【国君社服刘越男】免税景气爆发，餐饮酒店景区逐渐复苏——社会服务行业2020年中报总结|餐饮_新浪财经

来源：餐饮旅游分析师刘越男

投资要点

继续看好免税行业，政策催化下海南免税销售数据增长强劲，同时国人市内免税店政策预期渐强。推荐中国中免；餐饮行业龙头公司恢复加快，推荐美团点评、海底捞、颐海国际、九毛九；酒店行业商旅明显回暖，推荐首旅酒店。景区行业优质个股，推荐宋城演艺、中青旅。

免税最先复苏，餐饮酒店景区逐渐攀升。①疫情同样在一季度影响了海南的免税销售情况，但是在二季度开始随着公司加大促销力度，同时国家引导海外消费回流，海南免税销售额迅速回升。7月随着新的免税政策正式实施，海南免税销售额加速增长。②2020年6月社会消费品零售总额中的餐饮收入同比下降15.2%，限额以上餐饮营业收入同比下降12.9%，已有较大程度的恢复，并将逐渐恢复至正常水平。2019年餐饮外卖市场规模达到6620亿元，+38.2%，渗透率提升至14.2%。③疫情影响趋缓，商旅回暖驱动酒店龙头环比明显改善。中报三大酒店集团Q2经营数据复苏明显，在一系列大力促销情况下出租率降幅大幅收窄，且锦江华住出租率回暖趋势更明显，首旅受北京二次疫情影响，回暖进程略滞后。④景区业务Q1受疫情冲击明显，Q2起国内游需求逐步释放，环比明显改善。2020H1景区整体收入降幅达到68%，Q1除宋城、三湘印象外全部亏损。但Q2起国内游逐步恢复，多数景区收入降幅大幅缩窄，且天目湖、中青旅Q2实现盈利。

行业成本上升显著，毛利率有所下降。①免税毛利率有所下降，期间费用率保持稳定。②餐饮原材料成本上升明显，人工、租金等占比提升。③酒店在疫情期间降本控费效果明显，租金、一般行政及管理费用成为控费重点。

由于受疫情影响，几乎所有板块在2020年上半年营收和利润出现双降，且利润降幅更大。社服板块所有业务营收增速出现明显负增长，下滑幅度从小到大分别是免税、餐饮、酒店、景区和出境游。利润增速同样也负增长，下滑幅度从小到大分别是免税、景区、酒店、餐饮和出境游。

风险提示：

经济回暖程度低于预期风险；酒店、餐饮开店速度不及预期风险；行业竞争加剧导致供需失衡风险等。

免税最先复苏，餐饮酒店景区逐渐攀升

1.1. 免税：复苏最快，政策持续催化

免税行业快速复苏。2020年上半年三亚海棠湾免税收入59.77亿/+12.16%,归母净利5.95亿/-28.57%。北京机场店营收16.10亿/-57.25%。上海机场店营收68.67亿/-11.21。2020年上半年由于受新冠疫情影响，出境游客大幅下降导致机场免税店收入大幅下滑。疫情同样在一季度影响了海南的免税销售情况，但是在二季度开始随着公司加大促销力度，同时国家引导海外消费回流，海南免税销售额迅速回升。7月随着新的免税政策正式实施，海南免税销售额加速增长。

《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》增量政策主要包括：免税购物额度从每年每人3万元提高至10万元。离岛免税商品品种由38种增至45种。取消单件商品8000元免税限额规定。大幅减少单次购买数量限制的商品种类。鼓励适度竞争。加强事中事后监管。

7月1日至8月18日，海南4家离岛免税店销售额突破50亿元，+2.5倍，日均销售额超1亿元;购物人数达74万人，+70%;购物件数458万件，+1.5倍。

1.2. 餐饮：翻台率下降，客单价上升

2020年6月社会消费品零售总额中的餐饮收入同比下降15.2%，限额以上餐饮营业收入同比下降12.9%，已有较大程度的恢复，并将逐渐恢复至正常水平。 2019年餐饮外卖市场规模达到6620亿元，+38.2%，渗透率提升至14.2%，外卖渗透率逐年提升，受到疫情影响，外卖将迎来新的机遇。

从重点公司收入看，2020年上半年由于疫情的影响，大部分公司营业收入较2019年同期下降，但如广州酒家、颐海国际等公司较2019年同期增长，但增速减缓，2020年上半年海底捞收入97.61亿元，-16.5%。呷哺呷哺收入19.22亿，-29.1%。广州酒家收入9.64亿元，+1.9%。美团点评收入414.76亿元，-1.0%。颐海国际收入22.18亿元，+34.0%。九毛九收入9.5亿元，-23.2%。

从开店数据看，截至2020年6月底，海底捞拥有门店935家，相较于2019年底净增加167家；呷哺呷哺拥有门店1010家，相较于2019年底减少12家，但其中中高端品牌火锅凑凑拥有107家，相较于2019年底净增加5家；太二酸菜鱼拥有门店161家，相较于2019年底增加35家。

从外卖数据看，美团日均外卖交易笔数快速恢复，2020Q2为2449万单，环比增长60.3%，随着疫情趋于稳定，外卖GTV基本恢复至疫情前状态，2020Q2为1088亿元，环比增长16.9%。2020Q2为1088亿元，环比增长16.9%。2020年美团外卖客单价客单价大幅提升，2020Q1为52元，环比增长16.2%。Q2略有下降至49元。

2020年上半年，受到疫情影响，九毛九、海底捞、呷哺呷哺、凑凑的翻台率均大幅下降，而各餐饮品牌的客单价均有不同幅度的提高。

1.3. 酒店：商旅明显回暖

疫情影响趋缓，商旅回暖驱动酒店龙头环比明显改善。中报三大酒店集团Q2经营数据复苏明显，在一系列大力促销情况下出租率降幅大幅收窄，且锦江华住出租率回暖趋势更明显，首旅受北京二次疫情影响，回暖进程略滞后。

经营数据好转驱动酒店Q2收入及业绩改善，首旅收入端降幅从Q1的-59%收窄至Q2的-46%，单季度亏损从-5.26亿收窄至-1.69亿。但受海外疫情持续发酵影响，锦江Q2受卢浮拖累，导致收入降幅有所扩大。

疫情加速单体出清，三大集团拓店增速创新高。疫情对行业整体冲击十分明显，无论连锁亦或是单体酒店均出现大量关店，且2020Q2达到了关店高峰。但连锁集团旗下酒店在集团支持下抗风险能力更强，疫情恢复后品牌背书下需求恢复更快，使得头部酒店集团受益疫情带来的行业加速出清。

目前三大酒店集团均为下调拓店目标，且2020H1拓店整体相比19H1基本持平。Q1疫情冲击较大，三大集团拓店活动受限制，Q2起头部酒店集团拓店加速，20H1整体拓店相比19H1基本持平。但疫情使得三大集团20H1关店数量普遍增加80-100家，由此导致净增门店数量有所减少。预计Q3起头部酒店集团因疫情关店数量趋缓，但单体酒店存在加速出清的可能性。

疫情过后酒店行业集中度加速提升，锦江华住优势扩大。锦江近年来发力中高端，门店规模及中高端酒店占比行业领先。疫情后行业连锁化率有望迎来跃迁式提升，行业向头部品牌加速集中。

1.4. 景区：Q2环比明显改善

景区业务Q1受疫情冲击明显，Q2起国内游需求逐步释放，环比明显改善。2020H1景区整体收入降幅达到68%，Q1除宋城、三湘印象外全部亏损。但Q2起国内游逐步恢复，多数景区收入降幅大幅缩窄，且天目湖、中青旅Q2实现盈利。

行业成本上升显著，毛利率有所下降

2.1. 免税：受疫情影响毛利率和净利率都有所下降

中国中免成本费用主要包括采购成本、销售提成、店面租金、人工与能耗。2020H1公司的总体毛利率从2019年的49%下降至43%，这是由于上半年疫情影响，海南打折促销活动加大。

2020H1期间费用率保持平稳。2020H1期间费用率为34.5%，较2019年提升0.2pct。其中销售费用率为31.2%，提升0.1pct，管理费用率为3.4%，提升0.1pct，财务费用率较低。总体保持平稳状态。

2.2. 餐饮：原材料价格上涨明显

餐饮行业的主要成本构成为原材料、人力和租金，从行业看，近年来这三者有明显上涨，原材料中，我们选取了猪肉、牛肉和羊肉，所有价格均有明显上涨，猪肉价格自2019年以来就维持高增长；我们选取了上海、南京、武汉和北京的商铺租金，疫情期间保持稳定。

重点公司来看，2020年上半年海底捞原材料、职工薪酬、物业租金和水电开支占收入的比例分别为44.5%、41.7%、0.9%和3.7%，职工薪酬较2019年大幅上涨。呷哺呷哺分别为39.8%、33.1%、4.8%和3.5%，上升最为明显的也是员工薪酬。九毛九原材料、职工薪酬、使用权资产折旧和水电开支占收入的比例分别为39.2%、34.4%、17.4%和4.0%，职工薪酬较2019年上升明显。广州酒家销售费用、管理费用和研发费用的比例分别27.0%、12.4%和2.4%，三项费用均略有上升，基本保持稳定。颐海国际销售费用和管理费用的比例分别为9.5%、6.9%，略有上升。美团点评销售费用、管理费用和研发费用的比例分别为17.8%、5.4%、11.3%，管理费用略有上升。