【长城轻工|周观点】IECIE电子烟展会现场直击，科力普中标国网持续推荐晨光文具——轻工制造双周报2020年第17期_新浪财经

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来源：张潇的轻工消费洞察

本周行情

本周轻工板块略下跌，晨光文具涨幅靠前。本周，上证综指上涨0.68%，轻工制造指数下跌0.73%，跑输上证综指1.41%，在申万28个版块中排名第22。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：包装印刷Ⅱ（+1.07%）、家用轻工Ⅱ（-0.77%）、造纸Ⅱ（-2.76%）。上周板块成交量下降1054.91万手，周环比-18.64%。个股方面，旗天科技（+13.4%）、裕同科技（+11.57%）、晨光文具（+9.24%）涨幅靠前；仙鹤股份（-12.23%）、帝欧家居（-11.54%）、广东甘化（-9.91%）跌幅靠前。

核心观点

本周专题

电子烟：电子展会现场直击，思摩尔H1在疫情压力下仍取得亮眼业绩。本届电子烟展会参展产业链企业重点，核心亮点在于：1）政策与合规性成为产业关注重点，两场关于新型烟草领域的论坛均以合规为主题，产业链企业对于产品安全性及生产流程的管控给予了更高的重视；2）四家中烟参展，或预示着HNB走向市场在即。其中四川中烟品牌化及商业化程度较高，或将率先把握政策开放后的红利期。3）上市公司中，思摩尔技术实力得到广泛认可，其FEELM雾化芯成为众多品牌的核心卖点；劲嘉股份同时布局HNB及雾化电子烟，渠道铺设或将加速；东风股份及顺灏股份旗下FreeM品牌则瞄准处于发展初期的低温草本赛道。电子烟行业正处于快速发展阶段，随着政策的不断完善行业集中度将有明显提升并进入良性发展，相关标的有：【思摩尔国际】、【劲嘉股份】、【东风股份】、【盈趣科技】等。【思摩尔】本周披露中期业绩，H1实现营业收入38.8亿元，同比+18.5%，经调整后净利润13.1亿元，同比+40.4%，毛利率同比+7.5pcpts至49%。在美国电子烟监管收紧及疫情影响下，思摩尔仍取得了亮眼业绩，产业链优势地位凸显。

家居

定制龙头集中披露中报，顾家内销恢复较快。本周迎来家具企业中报密集披露，定制板块【欧派家居】收入49.66亿元，同比-9.88%；净利润4.89亿元，同比-22.7%；【尚品宅配】收入22.66亿元，同比-27.77%，净利润-1.22亿元，同比-175.08%。定制企业上半年受疫情影响较大，但Q2起复苏趋势已经明确，下半年表现值得期待。成品家具方面，【顾家家居】收入48.61亿元，同比-2.97%，净利润5.76亿元，同比+3.06%，业绩实现逆势提升，其中Q2内销快速恢复。【好太太】收入3.73亿元，同比-35.27%，净利润0.8亿元，同比-28.57%，公司渠道管理全面改革，阵痛期后有望实现加速下沉，同时工程渠道放量在即。家装板块方面，【大亚圣象】收入25.4亿元，同比-17.61%，净利润1.58亿元，同比-19.54%，其中地板业务修复较为明显。【惠达卫浴】收入13.17亿元，同比-11.16%，净利润1.28亿元，同比-9.99%，Q2内销受工程渠道带动取得6.58%增长。重点推荐自主品牌增长态势良好，影视业务战略调整风险降低的低估值标的【喜临门】。

造纸

文化纸及白卡纸强势提涨，博汇实际控制人完成变更。文化纸方面，本周文化纸市场价格以整理为主，晨鸣、太阳、APP、华泰等陆续发布涨价函，计划于下月初上调铜版纸、双胶纸价格，涨价幅度基本为100元。短期看，传统旺季将至，随着下游经济复苏及学生正常开学，文化纸旺季可期。中期看，党建宣传需求将为文化纸提供需求支撑。白卡纸方面，本周白卡纸市场价格继续上调，较上周末上涨200元/吨。规模纸厂根据上周涨价函公布接单价格，上涨幅度均为500元/吨，纸厂拉涨态度坚决，库存有所下降，预计后续具备继续上涨动力。箱板纸方面，本周箱板纸市场维持稳定，成本面支撑尚存。本周【博汇纸业】披露中报，收入57.33亿元，同比+41.78%，净利润2.67亿元，同比+102.88%。8月27日，APP收购事项落地，股权变更已完成，实际控制人变更为金光集团，行业格局迎来优化，建议持续关注。【太阳纸业】披露中报，上半年收入104.3亿元，同比3.323%，净利润9.36亿元，同比+5.6%。

必选消费

晨光中报利润端超预期，科力普、齐心中标国网。本周【晨光文具】披露中报，收入47.61亿元，同比-1.6%，净利润4.65亿元，同比-1.44%。公司业绩下滑幅度明显低于行业水平，龙头优势凸显。8月25日，国家电网公告今年办公集采中标供应商，科力普、齐心均中标全部五个分包，有效期为2020Q4-2021Q3。去年科力普丢标办公电器及办公日用两个分包，造成收入端增速有所放缓，今年中标所有分包，预计Q4科力普增速将有所提升，建议重点关注。

本周推荐

重点推荐【晨光文具】复课顺畅下半年业绩恢复值得期待，科力普Q4收入端有望加速。其他轻工重点推荐【飞亚达】受益于名表消费回流及海南免税政策。造纸板块传统旺季将至，看好文化纸旺季提价，推荐【太阳纸业】，持续推荐生活用纸龙头【中顺洁柔】、【维达国际】。家具持续看好内销快速回暖且不受B端分流影响的软体家具，竣工回暖及精装修比例持续提高下受益的家居精装链，同时建议关注装配式卫浴行业，推荐【梦百合】、【喜临门】、【敏华控股】、【顾家家居】、【好太太】、【大亚圣象】、【尚品宅配】、【索菲亚】等。

本周专题

IECIE电子烟展会现场直击

IECIE电子烟展全称深圳国际电子烟产业博览会，始办于2015年，依托于深圳及周边地区的电子烟产业配套，成为全球电子烟行业规模最大的展会之一。该展会覆盖从上游配件、设备、原材料供应链到下游成品设备全产业链企业。今年IECIE电子烟展由于疫情影响推迟至8月20-22日举办，参展企业超过400家，参展品牌超过2500家。

1.1

看点一：政策与合规性成为产业关注重点

本次展会共设置了三场产业论坛，其中两场都与政策与监管相关，如何判断政策方向及如何合规地促进行业健康发展成为产业链各环节企业共同关注的重点。两场论坛分别名为“冰与火——新型烟草的合规之路”及“技术进步、拥抱监管新型烟草未成年人保护及智能化管理产业发展研讨会”，产业链中来自烟油制造、雾化芯制造、品牌端的嘉宾就产业链不同环节存在的风险与管控体系进行分享。

合元科技合规总监李玎

从国际监管政策来看，监管体系围绕着使用者安全、所有人群（非使用者）的安全及环境安全三个方面展开，其中美国PMTA的审查是最为严格的。预计未来我国很有可能在2025年前推出类似美国的入市审查机制，会在吸取国际经验的同时结合国内实际情况进行适当调整。在2015年以前，电子烟制造行业偏向于电子行业，关注重点在于烟雾量、能耗、产品外观等维度，但目前行业已经到转型的时期，需要更加强调产品功效及产品安全性评估。合元科技目前已经组建了合规团队，为自有品牌及代工客户提供PMTA全流程协助服务。截至目前，3个自由品牌已提交PMTA，7家代工客户品牌已提交或正在进行提交工作。

中香香料总经理周珂

2019全球烟油销售额（零售端）475亿元，烟油生产中从原料端到成分调配都很考验厂商的解决方案能力。烟油口味的评价标准主要包括：还原度、顺滑感、耐抽性（不腻）、口味一致性（刚开始使用和用到最后口味能否保持一致）等方面。对于烟油制造商来说，需要考虑的维度包括：尼古丁满足度、甜度、凉度、糊芯、漏油、炸油等方面。同时，烟油与设备的兼容很重要，包括烟具的功率、发热方式等。厂商需要考虑某些成分是否会在高温下发生反应，或者与烟弹中的金属、塑料反应产生毒害物质，是否会在储存过程中与空气反应影响口感等。同时，不同地区市场对于口味的偏好是不同的，需要品牌去做更多的调研。

某尼古丁盐及烟油供应商分享

制造尼古丁盐烟油的厂商是比较多的，虽然有一定的资质限制，但是整体限制不大。Juul拥有的尼古丁盐只是某一种特定的分子式，而尼古丁盐与不同的碱反应可以生成不同的盐，因此技术上壁垒不大。制造烟油的厂商通常是从上游购买尼古丁后进行提纯和尼古丁盐的合成，上游销售尼古丁的资质是很严格的，但不属于中烟的管理范围，因为尼古丁还有很多其他的用途。目前绝大部分的尼古丁都是从烟草中提取的，因为合成尼古丁的技术难度高、设备贵，成本要比提取高很多。

1.2

看点二：四家中烟参展，HNB走向市场在即

本次展会中四川中烟、云南中烟、河南中烟、江西中烟参展，并在现场提供产品试用。四家中烟中，四川中烟的商业化及品牌化最为成熟，其展位重点强调自有品牌“功夫”，而其他三家则强调“中烟”资质。在2020年6月，四川中烟也率先在成都开设国内首家HNB体验店，在品牌化方面走在行业前列。云南中烟的展馆主要强调其烟弹产品，现场提供了多种烟弹供体验，吸引了较多参观者。河南中烟及江西中烟现场展示产品则相对较少。

1.3

劲嘉股份同时布局HNB及雾化，思摩尔FEELM成为品牌商卖点之一

劲嘉股份：同时布局HNB及雾化，自主品牌渠道铺设或加速

劲嘉电子烟在生产端由劲嘉科技负责，产品除供自主品牌外，也为其他品牌提供代工服务，客户包括多家省级中烟及兰博基尼、龙舞、飞思科等。目前劲嘉科技在雾化（包括CBD产品）和HNB均有产品布局，其中雾化产品雾化芯全部是自产的棉芯，未来不排除推出陶瓷芯产品的可能，或与麦克韦尔合作。

在零售端，公司的自主品牌Foogo一方面持续推出具有独家特色的产品线，另一方面积极招商铺设线下渠道。在产品方面推出了可使用一次性滤嘴的雾化烟，滤嘴的主要作用是可以吸收冷凝液，同时加入爆珠可丰富口味。同时，除了传统的圆柱形机身，公司也推出了卡片式的一次性小烟，便携程度较高。渠道方面，采用城市合作伙伴的方式进行分销（不确定是否一城一商），目前覆盖20多个城市，终端渠道（包括店中店）等约600+家，预计今年渠道铺设有望加速。

思摩尔国际：展示FEELM技术优势，多家品牌以FEELM雾化芯为卖点

思摩尔的展位处于较为中心的位置，以简洁、科技感的布置凸显公司以技术为导向的理念。由于在封闭式小烟领域思摩尔仅从事ODM业务，因此无法通过产品试用及展示吸引参观者，因此公司在现场通过抽奖等活动吸引客流，并播放宣传片普及雾化芯对于电子烟产品力的重要作用及公司的技术实力。通过现场调研走访发现，FEELM的产品力得到了包括同行制造商、品牌商等产业链企业的一致认可。许多品牌商在展示和介绍中突出强调产品使用FEELM雾化芯，FEELM已成为顶尖雾化技术的代名词及品牌的核心卖点之一。

1.4

低温本草（NTP）关注度提升，或成行业新风口

本次展会另一重点论坛为第三届NTP 暨低温本草产业技术及应用现状研讨会，会中包括东风股份及顺灏股份旗下佳品健怡总经理王山红在内的多位嘉宾就行业现状、发展趋势、产品设计等话题进行探讨。以佳品健怡科技FreeM为首的主打低温本草的品牌商也纷纷参展，低温草本关注度提升明显。

低温本草与加热不燃烧烟草的核心差异在于其烟弹使用的是不含有烟草成分的草本植物，包括茶叶、荷叶、薄荷、中药成分等。低温草本聚焦于非烟市场，行业发展尚处初期，或成为新型烟草领域下一个重要发展方向。

1.5

投资建议

本届电子烟展会参展产业链企业重点，核心亮点在于：1）政策与合规性成为产业关注重点，两场关于新型烟草领域的论坛均以合规为主题，产业链企业对于产品安全性及生产流程的管控给予了更高的重视；2）四家中烟参展，或预示着HNB走向市场在即。其中四川中烟品牌化及商业化程度较高，或将率先把握政策开放后的红利期。3）上市公司中，思摩尔技术实力得到广泛认可，其FEELM雾化芯成为众多品牌的核心卖点；劲嘉股份同时布局HNB及雾化电子烟，渠道铺设或将加速；东风股份及顺灏股份旗下FreeM品牌则瞄准处于发展初期的低温草本赛道。

电子烟行业正处于快速发展阶段，随着政策的不断完善行业集中度将有明显提升并进入良性发展，相关标的有：【思摩尔国际】、【劲嘉股份】、【东风股份】、【盈趣科技】等。

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