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来源：东兴社服
公司发布《2020年半年度报告》，公司2020H1实现营收264.87亿元，同比下降5.76%；归母净利7.41亿元，同比增长0.24%。
主要观点
收入增长短期承压，逆势展店支撑未来长期向好。公司H1营收小幅下降（同比-5.76%）,优于社零黄金珠宝类表现（同比-23.6%）。公司年Q1订货会销售创历史新高，但受疫情影响下游经销商销售压力提升，Q2营收环比下降17.19%。公司上半年净增银楼网点98家，新增网点超同期30家，展店步伐加快，截至20H1总网点累计达3991家。公司疫后主动出击，前往山东、安徽、江苏等地积极开展异地订货服务，推动疫后复苏。我们预计，展店步伐持续推进，叠加婚庆需求有望在下半年集中释放，公司下半年营收有望显著改善。
金价因素叠加创新产品推出，产品结构优化。公司顺应环境变化，响应文明餐桌的倡议，推出“银制公勺公筷”等产品，迎合消费需求创造新的业务增长点。产品结构优化叠加金价因素，珠宝业务毛利率10.8%（较同期+0.9pct.）。同时，公司积极创新营销模式，充分利用各种节日因素组织策划营销活动，利用云游博物馆、云直播等新形式提供全新体验，创新营销手段有利于提高宣传效率和增强品牌吸引力。产品创新以及新媒体营销推出拉升公司盈利能力，提升品牌影响力。
落实“双百行动”有望激发公司活力。公司选取三家子公司进行“双百行动”试点，疫情缓解后加速推进。试点工作的完成将为公司推广职业经理人制度、完善用人机制和薪酬分配制度奠定了基础公司上半年，费用率保持基本稳定，管理销售费用率为2.45%（较同期-0.08pct）,费用控制较为良好。我们预计，“双百行动”落地激发公司活力，公司运营管理效率进一步提高。
盈利预测与投资评级：公司是黄金珠宝龙头企业，品牌和渠道优势明显。我们预计公司20/21/22年实现收入524.97/590.71/646.37亿，增速5.78%/12.52%/9.42%，同期实现归母净利14.39/16.59/18.36亿，同比增速2.19%/15.27%10.69%，EPS为2.75/3.17/3.51，对应PE为19.74、17.13、15.47，维持“推荐”评级。
风险提示：新营销推进不及预期，金价大幅波动。
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——东兴商社团队——
张凯琳
大消费组组长
东兴商社行业首席分析师
执业证书编号：S1480518070001
香港中文大学经济学理学硕士，2016年加盟东兴证券研究所，东兴大消费组组长，商社行业首席分析师，全面负责社会服务、教育与商贸零售行业研究。
王紫
东兴商社行业分析师
执业证书编号：S1480520050002
对外经济贸易大学管理学学士，法国诺欧高等商学院管理学硕士。2018年5月加入东兴证券研究所，一年港股消费及策略研究经验，目前从事社会服务行业研究，重点覆盖教育培训、人力资源服务、餐饮酒店、旅游免税等领域。
赵莹
东兴商社行业分析师
执业证书编号：S1480520070001
澳大利亚国立大学会计学硕士，曾任职于德勤华永会计师事务所。2018年加入东兴证券研究所，从事商贸零售行业研究，重点覆盖超市、百货、黄金珠宝、化妆品、免税行业研究。
本文节选自东兴证券研究所已于2020年08月31日发布的《老凤祥(600612)：展店营销步伐持续，双百行动激发活力》报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
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