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作者 | WOLO
来源 | 粒场财经（ID：lccaijing）
截止至2020年8月26日，妖股君正集团（601216.SH）报价9.8元/股，在28个交易日中上涨日21天，涨停日14天，比7月20日股价飙涨300%左右，目前最新市值826.93亿元，膨胀了超500亿元。
资料来源：东方财富
仅仅1个月多点时间，股价天翻地覆，君正是如何走出妖股之路？
业绩高速增长，股价未起波澜
君正集团于2003年成立，公司业务涉及：发电、石灰石开采、生石灰烧制、电石生产、烧碱制备、乙炔法聚氯乙烯制备、硅铁冶炼等。主要产品包括：聚氯乙烯树脂、烧碱、电石、硅铁、水泥熟料等。其中产品占比最大为50.3%的聚氯乙烯，故君正集团以“煤—电—氯碱化工”产业链为主导方向，利用内蒙古当地和周边的资源优势，进行资源、能源的就地高效转化。
资料来源：wind数据
2011年2月22日，内蒙古君正能源化工股份有限公司在上海证券交易所上市，发行股票1.20亿股，每股发行价25.00元人民币，共募集资金30.00亿元人民币。
上市后，公司的经营业绩呈现快速增长之势。直至2019年，营业收入实现98.05亿元，净利润翻了将近5倍，由5.18亿元增长至24.66亿元，实现年平均15.72%净利润同比增长率。
▲君正集团上市后营业收入及净利润变化
（单位：亿元）
资料来源：wind数据
但是，靓丽的业绩表现，股价未起波澜。
2020年7月之前，君正集团的股价常年保持“躺平状态”，除去2015年牛市中的一小波跟涨到股价9.44元外，上市以来在1.9-5元之间徘徊。
此时，君正还是“踏踏实实”干实业，希望可以改变股价低迷的现状。
重大资产重组，持续年度分红
从2017年12月14日晚间宣布停牌，到2018年4月19日复牌，君正收购中化物流历时4个月之久。停牌前君正股价为4.71元/股，复牌后也仅为4.81元/股，甚至4月27日(五一假期前交易日)跌至4.39元/股，较复牌第一天交易跌去8.73%，市值损失约35亿。
资料来源：君正集团公告
再看分红情况。
根据其财报显示，2017年的每10股派息数为0.3元(含税)，归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为11.78%，相比较2016年为10.65%，2015年为10.05%，分红力度最大。
即使在重大资产重组的资金压力下，2017 年也同样高分红回报股东，而2019年分红数甚至超过净利润为29.53亿元。
资料来源：wind数据
所谓“以石激起千层浪”，可君正的股市“水面”却毫无波澜。
按以往资本市场的态度和反应，遇到一边是业绩高增，持续性分红；另一边是重大资产重组概念的股票，通常会进行一定程度的追捧和多仓购入，但在君正身上的情况恰好相反。
君正为何处于尴尬的境地，需要重新审视本次资产重组。
根据公开信息显示，君正此次收购的中化物流，是一家专业的液体化工品及其他散装液体综合物流服务供应商，在国内是少数可承运TDI(甲苯二异氰酸酯)、MDI(二苯基亚甲基二异氰酸酯)等高端液体化学品的船东。
根据中化物流挂牌交易前的财年为维度， 2016年的总资产、净资产分别为81.90亿和30.66亿，而营业收入和净利润分别为40.62亿和4.36亿，相比此前的2015年、2014年均有提升。
中化物流预估值为30亿元(截至预估基准日为2017年12月31日)，基于此预估值，君正集团以现金方式购买春光置地40%股权、华泰兴农20%股权，最终持有了中化物流100%股权。
资料来源：君正集团重大资产购买预案摘要
以中化物流的行业地位和盈利状况来看，君正集团此次收购似乎赚了，但天上从来不会白白掉馅饼。
君正要完成100%并购重组，意味着至少要拿出34亿的现金(按中化物流《资产购买协议》交易价格预估合计)。另外，经过全面尽职调查，此次资产收购还涉及公司的账面债务和各项隐形风险问题。
第一．标的资产减值风险。2017年，化物流未经审计的利润总额和净利润分别为2.27亿元和1.51亿元，同比2016年度下降约60.34%和65.40%。
第二，债务问题。截至2017年6月，中化物流的金融机构债务总金额为人民币93.07亿元，其债务大多为美元贷款。
资料来源：君正集团重大资产购买预案摘要
第三，财务风险。2017年君正的资产负债率本来处于历史较低水平的28.94%，而2015年-2017年自加入中化物流的资产负债率65.77%、62.56%、62.07%的影响后，君正资产负债率攀升至32.6%，君正未来融资受到了一定限制。
此外，君正集团的流动比率和速动比率也在2018年分别下降0.09和0.1，更加偏离行业中位值。此次收购，使得君正集团偿还流动负债的能力下降，短期内变现能力下降，缺乏抵御行业风险的能力。
资料来源：wind数据
如此看来，中化物流的收购无疑是把双刃剑，能让君正集团在部署国际板块更上一个台阶，也让君正背起了沉重的债务包袱。
看来“业绩股”不吃香，那搞一波“概念”试试吧。
两大概念炒作，
君正股价一时风生水起
“君正妖股”的名号不是空穴来风，常年一直 “平躺”在股盘上的君正，却在2020年7月20日“一跃而起”，首日涨幅达到7.79%，并在次日开启了“涨停板之旅”。
如此飙涨的股市，股民将君正股盘设立为新的“淘金地”。股民终于发现君正集团是金子么？是不是金子不太清楚，反正自从带上“概念股”的帽子，君正集团赚的盆满钵满。
所谓“概念股”是与“业绩股”相对，即为被内涵某种炒作题材，具有一定的广告效应，成为股市的热点，但不具有任何获利的保证。
有人疑问：君正这几年业绩也不错啊，为何还判为“概念股”？那么最强有力的答复莫过于，业绩优质却股价“常年划水”，在蚂蚁金服概念和疫苗概念搬出后，股价才开始“原地起飞”。
来看看两大概念对君正股价的“推动”。
第一，蚂蚁上市消息间接带飞君正。7月开始，蚂蚁金服集团上市的消息传出，造富行动开启，而君正集团正好有间接的“裙带关系”。
在2007年君正集团受让山西漳泽电力股份有限公司的天弘基金26%的股权，价格为3120万元，就埋下了此次“概念”的种子。且2011年12月，天弘基金增资至1.8亿元，君正集团再次出资6480万元。
虽然，蚂蚁金服在2013年以11.8亿元代价增资天弘基金，一举拿下51%的控股权，君正的股权无奈被稀释至15.6%。但由于蚂蚁的助力，天弘基金资金规模突破1.2万亿元，成为了唯一一家规模破万亿的公募基金，而参股之一的君正集团，也在重大利好下分了一杯羹。
▲天弘基金股东持股比例图
资料来源：天弘基金官网整理
第二，生物医疗概念再次加持。市场最近给君正戴上了“抗疫概念”的高帽，在全民抗疫的特殊环境下，一度刺激股价上涨。君正之所以被股民纳入“生物医药”板块，与其全资控股公司收购有关。
2020年2月，君正集团全资控股公司拉萨盛泰，拟以现金方式认购大安制药新增出资3.57亿元，对应投资总金额为11.22亿元，占大安制药增资完成后注册资本的31.17%。
▲大安制药股权穿透图
而占比40.14%的最大股东博晖创新，其实际控制人依然是君正集团。这种，“左手倒右手”的玩法也是公司持股的常用套路，看来大安制药的收购是君正集团直接授意。
大安制药主要从事血液制品的生产和销售，能够生产人血白蛋白，人免疫球蛋白，和狂犬病人免疫球蛋白等多种血液制品。君正集团主营业务并没有涉及此项，那么其控制大安制药目的何在？
这不禁让人联想到2011年的重庆啤酒玩的“套路”，也是借着研制乙肝疫苗概念被疯狂炒作， 13年间股价上涨3705%，最后疫苗研制失败，迎来了9个连续跌停。
▲2011年12月22日
重庆啤酒股价变化
资料来源：东方财富
结果来看，君正集团8月4日的公告极力澄清：“公司业务不涉及血液制品、生物医疗和冷链物流业务；并提及公司与蚂蚁金服无其他关系，蚂蚁金服拟上市事项不会对公司生产经营产生影响”。但丝毫不影响市场炒作的情绪，反而有一种“此地无银三百两”的感觉。
资料来源：君正集团公司公告
证监会屡次颁发“妖股通行证”，
君正股票敢不敢买？
2020年8月20日，证监局再次给君正集团出示——股票交易异常询问函。这是继11交易异动后的又一次询问函。证监会询问函是同一个模式，君正回复函也内容不变，经过几轮来回“博弈”，股民开始麻木，玩笑称其为“妖股通行证”。
资料来源：wind君正公告
君正股票到底值不值得买？
根据估值情况来看，由连续多年的PE值为9-10倍左右的君正集团，在月内飙升到29.594。
▲2020年 君正PE变化
资料来源：wind数据
简单的和同行业进行比较，感觉君正目前的PE值不算高，比中位值高出0.03，比龙头万华化学高出0.85，看似是相对合理的。
资料来源：wind数据
依据归属净利润同比增长率来看，作为化工行业的君正集团，并没有体现周期性行业的特征，而是2013-2019年，净利润平均每年15%的幅度在增长，这明显是成长性企业的特征。
看来，原 PE为10倍是有被低估的嫌疑，但PE为29倍是相对合理的。
真正优质的股票是“业绩股”，值得追捧的公司应该是主营业绩的靓丽。由此，以2017-2019年数据为基础，剖析君正集团“庐山真面目”
盈利能力分析。君正集团三年净资产收益率ROE维持在14%左右，接近行业平均水平，虽然与行业领先的氯碱化工还具有不小的差距，但在成长企业中表现良好。此外，君正集团所处化学制品生产行业已经工艺成熟，在产能过剩、企业间价格战等局面的前提下，近几年表现良好。
资料来源：wind数据
营运能力分析。君正集团三年总资产周转率是远远低于行业平均中位值0.72，甚至1/2比率都未达到，离同行业氯碱化工和新金路更是“相形见绌”。看来，君正集团的经营质量和利用效率需要提高，销售能力有待加强。
资料来源：wind数据
偿债能力分析。化工行业近三年的负债比率是普遍偏低的，出现“去杠杆”的现象，虽然，资产负债率2019年由从28.94%上升至37.96，但始终低于行业中位值，具有较低的资金风险。
资料来源：wind数据
发展能力分析。2017-2019年，君正集团每股收益与行业中位值差距不到2倍，也是相对符合行业当前状况。此外，君正集团在化工行业中相对比较稳定，鉴于常年业绩的增长，动态市盈率TTM也在行业中位值附近。
资料来源：wind数据
如此看来，君正集团的业绩不错的前提下，君正集团还有较长的路要走。在蚂蚁金服和生物医疗两大板块加持下，股价已“今昔不同往日”，如果是单纯概念性炒作，总有一天会过气，但君正集团具有自身的业绩做靠山，具有一定发展空间。
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