【华泰金工林晓明团队】北向资金走向预示市场短期或震荡——华泰金工量化资产配置 7月月报|北向资金_新浪财经

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来源：华泰金融工程

陈莉 S0570520070001 研究员

林晓明 S0570516010001 研究员

黄晓彬 S0570516070001 研究员

张泽 S0570118080149 联系人

报告发布时间：2020年8月2日

摘要

北向资金指标7月14日给出卖出信号，指示市场短期或为震荡调整

中国证监会于2014年和2016年分别批准了沪港通和深港通，建立了大陆和香港股市的互联互通机制，市场通常把沪股通和深股通的合计流入资金称为北向资金。本文基于北向资金的流入规模数据构建布林带策略，并配置沪深300指数，结果发现北向资金对于判断沪深300涨跌具有较好的预示作用。最近一次北向资金给出买入信号是在4月7日，而在7月14日给出了卖出信号，暂未发出买入信号，说明短期市场可能仍以震荡调整为主导。

经济周期向上，风险资产回归周期上行轨道，7月A股各行业均为正收益

当前处于实体经济短周期上行区间，风险资产回归周期上行轨道，近一月（2020/06/29-2020/07/31）表现优异。股票指数中，孟买SENSEX30和上证综指7月涨幅靠前，欧洲股市表现较差。A股各行业普涨，消费者服务和国防军工行业领涨。周期股当前估值历史分位数远低于消费成长，短周期上行阶段企业盈利复苏，或迎来配置机会。7月CRB指数普涨，家禽现货领涨，铜、锌、铝、铁等基本金属期货价格指数近三月持续上行。

金价创历史新高，上海金已超过华泰金工去年8月预测价420元/克

7月伦敦金涨幅10.92%，上海金涨幅8.15%，目前已超过华泰金工预测价420元/克。受到美联储基准利率维持低位、美国二季度经济数据悲观等的影响，美元指数单月跌幅达4.00%，也反向推动美元计价的伦敦金现上涨。7月巴克莱美国和泛欧债券指数分别上涨1.25%和0.79%，中国国债利率持续上行。

陆股通已覆盖大部分宽基指数成分股，与沪深300等指数相关性逐渐走高

通过梳理上交所和深交所的北向资金可投资A股标的范围，并与上证50、沪深300、中证500等指数成分股进行对比可发现，当前北向资金可投资的股票范围已覆盖了A股宽基指数的绝大多数成分股。并且北向资金与沪深300等股票指数具有一定相关性，相关系数近年来呈现逐渐走高的态势。

基于北向资金变动数据构建布林带择时策略能有效判断A股市场短期涨跌

基于北向资金流入规模数据，计算布林带策略的上轨和下轨，并构建沪深300的择时策略。当北向资金突破上轨时买入沪深300，突破下轨时清仓沪深300。回测结果显示，北向资金布林带策略明显优于沪深300指数或用沪深300本身构建的布林带策略，并且北向资金布林带策略对参数不敏感，在各种参数下的表现更优。

风险提示：本文基于系列研究对全球各类经济金融指标长达近百年样本的实证检验结果，确定使用的市场周期长度。然而市场存在短期波动与政策冲击，就每轮周期而言，暂无法判断具体长度。基于历史规律的总结存在失效风险。

正文

7月境内外大类资产表现：黄金价格创历史新高，美元大幅贬值

近3月（2020/04/30-2020/07/31）股票和黄金表现优异，股票指数涨势靠前，黄金持续上行。CRB指数震荡上行，中债-新综合财富指数整体表现弱势，美元指数表现较差，近三月跌幅6.68%。

经济周期向上，风险资产回归周期上行轨道

我们用CRB指数作为实体经济的代理变量，并对其进行三周期分解，当前经济短周期正处于上升阶段，疫情冲击逐渐被消化后资产走势逐渐向周期轨道回归靠拢。

整体来看，当前短周期上行叠加疫情常态化，各国经济状况边际好转，因此近期股票、商品等高风险进攻型资产表现较好。

7月全球主要股指上涨，A股涨幅居前，今年以来A股表现明显好于全球

7月份上证综指和孟买SENSEX30涨幅靠前，美国标普500指数涨幅5.51%，欧洲股市表现相对较差。A股创业板指、中小板指等创业板、小盘股指数表现较好，上证50上涨10.44%，沪深300上涨12.75%。

A股行业指数均录得正收益，周期板块表现较佳，消费者服务涨幅领先，TMT垫底

7月消费者服务行业指数收益最高，涨幅达34.16%；国防军工行业指数收益率次之，为29.88%；第三名为建材行业，涨幅为25.15%。7月国内行业指数普涨，30个中信行业指数全部录得正收益。

年初至今，消费者服务收益率最高，医药行业和食品饮料次之，银行和石油石化行业收益率最低。具体地，消费者服务行业收益率67.15%，医药行业收益率61.78%，食品饮料行业收益率49.97%。

今年以来，消费、成长风格指数涨幅接近35%，周期股涨幅仅11%。在当前短周期上行、企业盈利复苏的环境下，估值相对较低的周期股或将迎来配置机会。

基本金属持续上行，金价创历史新高，上海金已超过华泰金工去年8月预测价420元/克

7月份商品市场普涨，CRB家禽现货涨幅最高，为12.60%，食用油、金属、食品现货涨幅也均超过5%。美油和布油价格持续反弹，分别上涨2.95%和5.91%。黄金价格大幅上涨，伦敦金涨幅10.92%，上海金涨幅8.15%，截止2020年7月31日价格已上涨到432.86元/克，超过我们预判的420元/克的目标价。

近三月来，在经济短周期上行的推动下，铜、锌、铝、铁等基本金属期货价格指数持续上行，DCE铁矿石涨幅达到39.26%，LME铜涨幅达到23.02%，LME锌涨幅达到19.69%，LME铝涨幅达到14.38%。

疫情爆发后3月以来美元指数持续下跌，欧美利率小幅下行

美元指数进入下跌区间，近三月跌幅达6.68%

今年以来美元指数整体呈现出从趋势上行到震荡再到下行的走势。近3月内，美元指数跌幅为6.68%，整体呈现下行趋势。7月在美联储基准利率维持低位、美国二季度经济数据不容乐观的情况下，美元指数跌幅达到4.00%。

美欧债券指数上涨，中国国债利率上行

近一月（截至2020/7/31）中国国债利率上行，3个月期限国债利率上涨约27.32BP，巴克莱中国债券指数上涨0.70%。美国利率和欧盟国（公）债利率小幅下行，巴克莱美国和泛欧债券指数分别上涨1.25%和0.79%。

北向资金指标触及清仓线，或指示市场短期震荡调整为主导

2014年4月10日，中国证券监督管理委员会和香港证券及期货事务监察委员会发布《中国证券监督管理委员会香港证券及期货事务监察委员会联合公告》，决定批准开展沪港股票市场交易互联互通机制试点（以下简称沪港通）。沪港通，即沪港股票市场交易互联互通机制，指两地投资者委托上交所会员或者联交所参与者，通过上交所或者联交所在对方所在地设立的证券交易服务公司，买卖规定范围内的对方交易所上市股票。沪港通包括沪股通和港股通两部分。沪股通，是指投资者委托联交所参与者，通过联交所证券交易服务公司，向上交所进行申报，买卖规定范围内的上交所上市股票。港股通，是指投资者委托上交所会员，通过上交所证券交易服务公司，向联交所进行申报，买卖规定范围内的联交所上市股票。

2016年12月5日，深港通正式启动。深港通是“深港股票市场交易互联互通机制”的简称，是指深交所和香港联合交易所有限公司（下称“联交所”）建立技术连接，使两地投资者通过当地证券公司或经纪商买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。深港通包括深股通和深港通下的港股通（下称“港股通”）两部分。其中，深股通是指香港投资者委托香港经纪商，经由联交所在深圳设立的证券交易服务公司（SPV），向深交所进行申报，买卖规定范围内的深交所上市的股票；港股通是指内地投资者委托内地证券公司，经由深交所在香港设立的证券交易服务公司（SPV），向联交所进行申报，买卖规定范围内的联交所上市的股票。

在中国股市中，通常把沪股通和深股通的流入资金合计为北向资金或北上资金。一般“北”指的是沪深两市的股票，“南”指的是指香港股票，因此，北上资金就是指从香港流入大陆股市的资金，同时内地也有流入香港股市的资金，而这个资金被称为南下资金。市场广泛认为北向资金是“聪明钱”，会对市场走势有一定的指示作用，因此本文对该指标进行统计分析，并尝试构建基于北向资金的股市择时策略，以观测投资效果。

陆股通覆盖大部分宽基指数成分股，与沪深300等指数相关性逐渐走高

北向资金可投资的股票池覆盖了上证50、沪深300、中证500的绝大多数指数成分股

我们提取上证50、沪深300、中证500指数的最新成分股，并与北向资金的可投资股票名单进行对比，分别观测上证50、沪深300和中证500的50只、300只和500只股票中有多少可以被北向资金投资的，并计算北向资金在各指数成分股中的覆盖度：

从指数成分股的角度来看，上证50指数是挑选上海证券交易所中市值规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成，沪深300指数是由沪深A股中规模大、流动性好的最具代表性的 300 只股票组成；中证500指数是由在A股中剔除上证50指数和沪深300指数成份股后、总市值排名靠前的500只股票组成。而沪深股通的股票投资范围当前已基本覆盖了上述三大股指中的绝大多数股票，也即北向资金已经可以广泛购买代表A股大盘走势的个股从而对股指走势产生一定影响。

北向资金与沪深300相关系数自陆股通开通以来逐渐攀升至0.5以上，相关性较高

接下来我们测试有数据以来的2014/11/17至2020/7/31期间北向资金、南向资金、净流入资金数据，与上证50、沪深300、中证500的日频收益率数据的相关性。可以看出北向资金与三个股指均有一定相关关系，与沪深300的相关程度相对较高。

采用252个交易日（一年）的时间窗口滚动计算北向资金、净流入资金和沪深300的相关系数，会发现深港通开通之后，二者的相关关系明显提升，且北向资金与沪深300相关系数近年来呈现持续走高的态势，说明北向资金已成为解释A股涨跌越来越重要的变量之一。

初步观测北向资金和沪深300日收益率的散点图，可以判断出二者有正向的斜率，符合投资者所体会到的“北向资金流入越多，沪深300涨幅越大”的直观感受。

基于北向资金变动数据构建布林带择时策略能有效判断市场短期涨跌

至于北向资金是否具有指示作用，我们可以通过择时模型的回测表现来进行观测。为此，我们基于北向资金的流入规模数据构建布林带策略：

（1）当该日北向资金流入规模 > 过去252个交易日的北向资金均值 + 1.5倍标准差，则全仓买入沪深300

（2）当该日北向资金流入规模 < 过去252个交易日的北向资金均值 - 1.5倍标准差，则清仓卖出沪深300

（3）以收盘价计量，暂不考虑交易费用等

该策略年化收益率为37.54%，年化波动率为15.18%，夏普比率为2.47，最大回撤为9.81%，均远好于同期沪深300指数本身的表现。细致观察该策略分年度的表现，也可看到自2016年以来各年度收益表现都优于沪深300。该策略在过去5年间总共开平仓27次，主要集中在2017下半年和2019下半年，开平仓时间统计如下表所示：

北向资金布林带策略对参数不敏感，在各种参数下的表现均优于沪深300指数本身

如若想进一步减少交易次数，可将上述布林带策略中设置的标准差倍数进行调整，下图展示了±2.5倍标准差情况下的北向资金布林带策略净值，总共开平仓次数为9次。

我们继续测试不同参数下的北向资金布林带策略的表现，汇总如下。可以看到所有的北向资金布林带策略表现都明显优于原始沪深300指数。

而如果我们用沪深300指数本身去构建布林带策略作为与北向资金布林带策略对标的基准，会发现沪深300布林带策略表现不佳。因此我们认为北向资金数据具有对A股涨跌的预测指示作用。

当前北向资金指标显示短期市场仍可能会以震荡调整为主

近期市场北向资金流入流出规模的波动有所放大，以1.5倍标准差为参数的北向资金布林带策略最近一次是在2020年4月7日给出开仓信号，而在2020年7月14日给出了清仓信号，说明北向资金指标显示短期市场仍可能会以震荡调整为主，但从中长期来看，北向资金7月净流入超过110亿元，今年以来流入超过1280亿元，说明A股市场后续仍有参与机会。

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