二季度哪些行业被低配？| 国君周知

来源：国泰君安证券研究

 小程序直接查看相关报告

语音技术支持：讯飞配音

   

 

洪灾 2020年的灾情还在接连上演，6月以来，我国南方多地遭遇连续强降雨，近30个省份受到洪涝灾害影响。国泰君安宏观团队通过对比1997年以来的五轮洪灾和本轮汛情的发展特点，详细测算了此次灾情对今年经济发展、基建投资和通胀等方面的影响。
首先，通过总结1997年以来的五次“大洪灾”，宏观团队测算出洪灾造成的直接经济损失占当年GDP比重在3%以下，而随着经济体量提升，至2016年洪灾对全年经济影响已不足0.5%。本轮洪灾在降水规模、影响范围、灾情应对、经济影响等维度与2016年最为相似，因此经济影响方面也有参考意义。
其次，宏观团队从供给和需求两个渠道分别测算了此次洪灾对经济的负面影响。
供给的影响主要体现在通过食品价格影响通胀水平，通过测算，宏观团队认为短期汛情将致使蔬菜和猪肉双双上涨，助推食品价格短期冲高，中性假设下，CPI在8月将冲高至2.8%，后续将持续下行。PPI受制于短期建筑活动走弱影响，回升动能趋缓，四季度将加速回升。总体来看，洪灾不会在年内引发通胀风险。
▼五次大洪灾对CPI的影响资料来源：Wind，国泰君安证券研究 需求端则是集中在洪灾对建筑以及投资活动产生的直接冲击。建筑链条中，从行业传导来看，上游木材及木材加工、金属与非金属制品、黑色冶炼等核心环节短期将受到抑制。 在宏观团队的中性假设情形下，若主雨带北抬后给华北、东北地区带来较严重汛情，则洪灾在8月份才能得到控制，对基建投资的冲击将集中在7、8月份，9月份回补，则三季度基建投资将同比增速减少0.5个百分点。
▼历次洪灾未改变建筑业增加值变动趋势资料来源：Wind，国泰君安证券研究 最后，通过总结洪灾对今年基建、投资、通胀等方面的影响，宏观团队总体认为汛情对基建以及通胀仅构成短期影响，基建单季或受损0.5个点。 结合国泰君安独家创建的经济指数和行业景气度指数，宏观团队指出当前经济复苏进程已至“半山腰”，未来2-3月经济动能将仍较强回暖。在这关口， “六保”、“六稳”仍将是三季度经济政策主要基调，全年基建投资11%增速以及CPI回落趋势均不会受到洪灾的实质影响。
▼三种情景分析下CPI预测资料来源：Wind，国泰君安证券研究

 明天系被接管
7月17日，因隐瞒实际控制人或持股比例，公司治理失衡，中国证监会决定自2020年7月17日起至2021年7月16日,对新时代证券、国盛证券、国盛期货依法实行接管。
 7月17日，中国银保监会发布公告依法对天安财险、华夏人寿、天安人寿及易安财险四家保险公司实施接管，为期一年。监管接管的主要原因为四家保险公司当前经营危及偿付能力。 随着9家金融机构被接管，“明天系”成为了上周末的市场热点，国泰君安非银金融团队首先认为此次接管对托管机构无实质性影响，也对承担托管职责的公司自有业务无重要影响，但对券商和保险行业而言，对龙头企业均有不同程度的利好。 具体来看，对券商而言，非银团队认为长期来看，接管将进一步规范证券公司行为，有望推进行业并购重组的步伐，促进行业集中度提升，利好龙头券商；对保险而言，此次接管有利于行业回归保障、回归理性竞争，尤其利好具有代理人渠道竞争优势的龙头险企。

基金二季度持仓
7月将尽，国泰君安银行、非银、建材和家电团队对行业的二季度基金持仓进行了详细梳理，其中家电板块比例环比回升，白电龙头仍然最受青睐；而金融板块二季度整体持仓较低，银行板块的仓位更是降至历史最低点；龙头建材股较一季度略有下降。
展望后市，国泰君安银行团队认为导致基金减仓的疫情冲击和让利政策在边际上均已出现向好或钝化，当前难以看到让预期进一步恶化的因素。当前在经济复苏叠加无风险利率下行的背景下，银行板块或将迎来戴维斯双击，建议重点布局零售资产驱动型银行。
▼二季度主动型、被动型基金银行仓位均降至历史低位数据来源：Wind，国泰君安证券研究
国泰君安建材团队同样立足于流动性角度，认为当前正在从宽货币到宽信用转变，PPI改善的趋势有望延续，并且有望带动周期股盈利弹性显现，其中顺周期股核心资产的低估值吸引力将会更加凸显。 结合近期路演反馈，国泰君安非银团队认为二季度的保险板块持仓下滑主要反映的是市场对疫情后保险公司新单增速不及预期、利率曲线超预期下行的担忧。非银团队预计随着下半年新单基数的下行及经济复苏超预期，保险将迎来负债端和资产端的超预期改善。 通过对各细分领域持仓的细致分析，国泰君安家电团队看到机构对白电、厨电重仓占比下降，小家电、黑电、零部件上升，重仓向优质龙头集中趋势不变，建议增持家电板块。
▼二季度基金重仓家电板块水平回升数据来源：Wind，国泰君安证券研究
   

固收专题：债市互联互通 近日，人民银行、证监会联合发布公告，同意银行间与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作。结合债市的历史发展历程和当前的金融环境，国泰君安固收团队对互联互通政策的意义、路径和影响进行了深入探讨。 首先，固收团队指出我国债市由于历史原因经历了长时间的两市割裂阶段，而此次债券市场的互联互通在中长期内将利好债券发行人、债券投资者，并有助于推动整个债券市场的高质量发展。 其次，对于可能实现的路径，固收团队认为有四个方向： 一是两个市场在发行注册方面可能仍然是分开的；二是债市统一监督管理，金融监管思路转向功能监管，未来债券监管最终可能仍会统筹到央行；三是参与者方面，银行将有望更加活跃于交易所市场；四是跨市场债券交易实现前后台连接，但暂时仅限于现券市场，不涉及回购市场。 再次，对于市场普遍关心的基金类委外产品，固收团队预计影响有限，因为从债券市场参与者的角度来看，商业银行作为中国最大的债券投资者群体，两个市场打通后，由于便利性提高，银行可能会更多地通过自有账户进行债券交易，但结构上可能对偏交易类的委外产品影响更大。
▼互联互通后跨市场债券交易的可能形式数据来源：国泰君安证券研究   
 

环保 / 国家绿色基金成立7月14日，国家绿色基金成立，首期募集资金885亿元，重点投向垃圾焚烧、固废处理、水环境治理等方向。 国泰君安环保团队分析国家绿色基金有望在2021年开始为行业输送优质订单，或将推动环保行业重回景气周期，超过目前市场预期。当前继续推荐环保板块低估值龙头公司。 
建筑 / 装配式钢结构订单超预期 6月，基建单月增速6.8%，环比略有回落，国泰君安建筑团队分析主要原因为雨水天气导致的洪灾影响以及上年的高基数原因。考虑到上半年的社融增速同比改善明显以及专项债、特别国债等政策的推动，建筑团队预计政策效果将在三季度加速显现，看好基建增速趋势回升4个季度以上。 从二季度各细分领域的订单情况来看，建筑团队认为装配式钢结构已证实是行业最优赛道，其中装配式打分标准是重要驱动，后续有望迎来需求高增长的黄金10年。
▼6月单月房地产开发投资增速继续回升数据来源：Wind，国泰君安证券研究


电力 / 6月电力数据继续回升 6月数据继续改善的还有电力行业，根据中电联数据，6月全社会用电量同比增长6.1%，增速较5月提升1.5个百分点。国泰君安公用事业团队分析原因主要是受益于企业复工进度良好，用电增速继续回升，因近期长江中下游强降雨来临，公用事业团队看到多家水电公司的水电机组已提前进入满发状态，预计2020年汛期发电有望超预期。
▼6月当月用电量同比增长6.1%数据来源：中电联，国泰君安证券研究  
医药 / 集采领域扩面
7月15-16日，国家医疗保障局有关司室召开座谈会，就生物制品（含胰岛素）和中成药集中采购工作听取专家意见和建议，研究完善相关领域采购政策。 结合座谈会内容和对医改节奏的研究，国泰君安生物医药团队预计最快到2021年可能才有相对具体的政策出台，前期或先遴选极少数具备条件的单品做试点，未来投资思路仍是寻找产业升级的高效执行者，继续看好高景气赛道龙头公司。

食品饮料 /调味行业继续扩容 根据凯度消费者指数，2020年1-5月中式调味品销售额同比增长14%。国泰君安食品饮料团队认为短期看疫情之下调味品防御属性凸显，中长期看量价齐升将带动行业的持续扩容。在此背景下，通过自上而下与自下而上的分析相结合，继续看好相关标的业绩持续增长。 
▼调味品总体及细分品种销量增速预测数据来源：Euromonitor，国泰君安证券研究
      
本周国泰君安研究团队共覆盖24只个股，其中对宏川智慧（002930.SZ）和集友股份（603429.SH）等5家公司进行了首次覆盖;上调了通威股份（600438.SH）和苏泊尔（002032.SZ）等5家公司的目标价; 对保利地产（600048.SH）进行了目标价下调；跟踪点评了森马服饰（002563.SZ）剥离子公司的事件公告。

首次覆盖    本周首次覆盖的公司多为行业龙头，如常熟汽饰（603035.SH）为中高端汽车内饰龙头，客户包括宝马、奔驰、奥迪等一线品牌，国泰君安汽车团队认为在消费升级背景下，汽车内饰向个性化、智能化发展，尤其在高端车型中内饰附加值将显著提升。随着新订单的逐步落地和新厂产能的提升，公司业绩将保持高速增长。给予“增持”评级。
甬金股份（603995.SH）为国内冷轧不锈钢行业龙头企业，国泰君安钢铁团队认为公司自研设备拥有成本优势，同时管理机制优秀、周转率高、生产成本低，相比上游公司扩张不受限制，2020年开始公司产能扩张进入快车道，业绩将快速释放。首次覆盖，给予“增持”评级。 宇信科技（300674.SZ）为银行IT龙头，国泰君安计算机团队看到公司积极出海抢滩东南亚市场，未来海外市场有望为公司贡献新业务增量。另外，公司创新业务通过新一代信息技术帮助银行实现降本增效，并且商业模式由项目制切换为分成制，未来盈利能力有望大幅提升。首次覆盖，给予“增持”评级。 首次覆盖给予“增持”评级的还有宏川智慧（002930.SZ）和集友股份（603429.SH），前者核心业务为液体危化品仓储，国泰君安石油化工团队认为公司扩张边界高，盈利能力强且周期波动性较低，业绩有望快速增长；后者多年深耕烟用接装纸行业，与中烟公司深度合作，综合毛利率高达43.76%，国泰君安社服团队看到公司是A股唯一开发HNB烟草薄片生产的公司，技术壁垒相对较高，未来发展前景广阔。 
重大事项点评
森马服饰（002563.SZ）公司拟出售法国子公司Sofiza SAS 100%股权和业务。国泰君安纺服团队分析剥离原因主要是Sofiza SAS旗下Kidiliz品牌营收下滑亏损严重，尤其是海外新冠疫情蔓延，品牌所在欧洲市场受重创。此次出售剥离了公司经营最大的负担，市场对于业绩最为担忧的部分已经消除，未来公司摆脱负担轻装上阵，聚焦主业。维持“增持”评级并对目标价进行了上调。

上调目标价
目标价上调的还有通威股份（600438.SH），基于公司产品供需结构改善，国泰君安电新团队认为公司ASP有望大幅上升，同时考虑到光伏行业估值中枢上移，公司作为龙头应享有估值溢价，给予目标价上调。 康泰生物（300601.SZ）、苏泊尔（002032.SZ）和艾迪精密（603638.SH）的目标价上调则主要是由于业绩表现良好，康泰生物（300601.SZ）二季度营业收入同比增长48.63%，归母净利润同比增长62.44%； 苏泊尔（002032.SZ）公司于2020年执行“新收入准则”将应付客户费用抵减收入，二季度营收同比增长10.84%； 艾迪精密（603638.SH）上半年液压件出货超预期，营收同比增长83.6%，毛利率33.8%，同比、环比均有明显提升。 国泰君安君安生物医药、家电和高端装备团队对以上公司均予以了目标价上调。

下调评级
保利地产（600048.SH）上半年结算进度低于预期，上半年两个季度营业总收入、营业利润以及归母净利润增速均低于行业，出于谨慎考虑，国泰君安房地产团队将公司目标价下调至“谨慎增持”。

维持评级  
此外，对于经营稳定、业绩符合预期的 

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。