【中银电新】特斯拉：二季度交付量超预期，连续四个季度实现盈利

来源：老成之见

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特斯拉2020年第二季度电动车交付量9.09万辆，环比增长2.71%；盈利1.04亿美元，首次实现连续四个季度盈利；特斯拉销量有望维持高增长，并将有效拉动动力电池产业链需求；维持行业强于大市评级。

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特斯拉首次实现连续四个季度盈利：特斯拉2020年第二季度实现营业收入60.36亿美元，同比下降4.94%，环比增长0.85%；实现归属上市公司股东净利润1.04亿美元，去年同期亏损4.08亿美元，同比大幅扭亏，并且首次实现连续四个季度盈利（2019Q3、2019Q4、2020Q1分别实现盈利1.43亿美元、1.05亿美元、1,600万美元）。

2020Q2汽车板块毛利率25.43%，同比提高6.53个百分点：特斯拉2020年第二季度汽车板块实现营业收入51.79亿美元，同比下降3.67%；实现毛利13.17亿美元，同比增长29.59%，环比增长0.46%；汽车板块毛利率25.43%，同比提高6.53个百分点，环比下降0.12个百分点，毛利率环比下滑的主要原因是二季度工厂停产导致的产能利用率和运营效率降低。预计随着工厂的复工、产销量的提升及上海工厂国产化率的提升，毛利率有望稳步提升。

2020Q2电动车交付量9.09万辆，环比逆势增长：特斯拉二季度电动车产量8.23万辆，同比下降5.49%，环比下滑19.87%；交付量9.09万辆，同比下降4.68%，环比增长2.71%。其中，Model 3/Y销量8.03万辆，同比增长3.40%；Model S/X销量1.06万辆，同比下降40.11%。特斯拉1-5月全球电动车销量市场份额17.81%，继续保持领先地位。

上海工厂Model 3产能提升至20万辆，宣布建设德州超级工厂：1）美国Fremont工厂目前Model 3/Y产能仍将保持40万辆/年，规划产能提升到50万辆/年；2）上海工厂Model 3产能由15万辆/年提升到20万辆/年，同时二期Model Y产能正在建设中，预计投产后产能不低于Model 3；3）柏林工厂即将动工，预计将于2021年开始交付Model Y；4）宣布在美国德州新建超级工厂，制造CyberTruck电动皮卡车、特斯拉Semi以及面向北美东部销售的Model 3和Model Y。

国产Model 3降价，上海工厂成为主要增长源：特斯拉Model 3标准续航升级版基础售价在2020年5月1日调整为29.18万元，补贴后售价27.155万元。6月国产Model 3交付量1.50万辆，高性价比的长续航版Model 3 已经于5月开始交付，上海工厂产能爬升至20万辆，下半年Model 3的销量有望进一步提升；国产Model Y的产能建设进度有望加速。预计上海工厂全年将实现超过15万辆的销量，2021年有望翻倍增长。

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国内补贴政策落地，新车型推出有望刺激需求；海外利好政策持续加码，销量有望快速复苏；海外主流车企电动化进程持续加速，特斯拉Model 3降价有望刺激需求，特斯拉全球销量有望维持高增长，并将有效拉动动力电池产业链需求。动力电池单车价值量大，供货份额稳步提升，业绩弹性较高，推荐宁德时代；中游材料龙头具备全球竞争力，在特斯拉供应链中的比重有望提升，推荐璞泰来、当升科技、恩捷股份、新宙邦、天赐材料、星源材质、科达利等；绑定电池龙头的设备企业有望受益于其扩产，推荐先导智能，建议关注杭可科技、智慧松德等；上游锂钴资源基本面筑底，长期供需格局有望持续改善，推荐华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业等。

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新冠疫情影响超预期，国产化进度不达预期，产业政策不达预期，产销增长不达预期，技术进步不达预期，产业链价格竞争超预期。

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1 特斯拉2020Q2财报概述：首次实现连续四个季度盈利

特斯拉发布2020年第二季度财报，首次实现连续四个季度盈利。2020年7月22日，特斯拉发布2020年第二季度财报，第二季度实现营业收入60.36亿美元，同比下降4.94%，环比增长0.85%；实现归属上市公司股东净利润1.04亿美元，去年同期亏损4.08亿美元，同比大幅扭亏，并且首次连续四个季度实现盈利（2019Q3、2019Q4、2020Q1分别实现盈利1.43亿美元、1.05亿美元、1,600万美元）；GAAP准则下的每股收益为0.50美元。

汽车板块毛利润同比增长29.59%。特斯拉主要业务为汽车板块，包括汽车销售业务及汽车租赁业务；其中汽车销售业务比重较大，2020Q2收入占汽车板块业务比例为85.80%。2020年二季度汽车板块实现营业收入51.79亿美元，同比下降3.67%；实现毛利润13.17亿美元，同比增长29.59%，环比增长0.46%。

汽车板块2020Q2毛利率25.43%，同比提升6.53个百分点。2020年二季度公司在传统淡季、全球新冠疫情影响的情况下，仍保持毛利率的稳步抬升。公司综合毛利率为20.99%，同比、环比分别提高6.49、0.37个百分点。汽车板块毛利率为25.43%，同比提高6.53个百分点、环比下降0.12个百分点。公司汽车板块盈利能力环比一季度略有下降，根据公司第二季度报告、电话会议资料，我们认为主要原因是二季度由于新冠疫情导致公司工厂停产，造成产能利用率下降和运营效率的降低。此后预计公司毛利率仍将稳步提升，主要原因包括：1）2020年第二季度公司电动车交付量环比继续增长；2）2020年一季度Model Y首次交付并且实现盈利，第二季度毛利率继续提升，此后Model Y的生产成本有望和Model 3趋于一致；3）上海工厂持续放量，制造成本已经低于美国Fremont工厂；目前国产化率40%，按照每月提升5-10个百分点，到年底有望达到80%，上海工厂成本有望持续下降。

研发费用率明显下降，其他期间费用率略有提升。2020Q2公司研发费用为2.79亿美元，同比下降13.86%，环比下降13.89%；销售、行政及一般费用为6.61亿美元，同比增长2.12%，环比增长5.42%。2020Q2研发费用率为4.62%，同比下降0.48个百分点，环比提升0.79个百分点；销售、行政及一般费用率为10.95%，同比提升0.76个百分点，环比提升0.47个百分点。随着中国上海工厂产能逐步释放，我们判断期间费用率仍有下行的空间。

经营活动现金流净额好转，自由现金流表现亮眼。公司2020Q2经营活动现金净流入9.64亿美元，同比增长11.62%，2020Q1经营活动现金净流出4.4亿美元，经营活动现金流环比大幅好转；投资活动现金净流出5.66亿美元，流出额同比和环比均有所扩大；筹资活动现金净流入1.23亿美元，环比大幅下降95.46%，主要原因是2020Q1公司完成定增融资，总共筹集资金约23.1亿美元。2020Q2公司资本支出为5.46亿美元，同比和环比分别增长118.40%和20%；自由现金流为4.18亿美元，2020Q1为-8.95亿美元，自由现金流大幅好转。

2 特斯拉2020Q2产销量概述：销量逐季改善

特斯拉2020Q2电动车交付量9.09万辆，环比增长2.71%。特斯拉二季度实现电动车产量8.23万辆，同比下降5.49%，环比下滑19.87%；交付量9.09万辆，同比下降4.68%，环比增长2.71%；一季度公司新增库存1.42万辆，二季度交付量超过生产量表明公司在去库存。其中，Model 3/Y的产量7.59万辆，同比增长4.71%，销量8.03万辆，同比增长3.40%；Model S/X的产量6,326辆，同比下降56.42%，销量1.06万辆，同比下降40.11%。

全球电动车销量：2020年1-5月特斯拉占比达到17.81%。根据EV Sales数据，5月全球电动车销量14.46万辆，同比下滑23%，2020年1-5月全球电动车销量为71.78万辆，同比下滑14%，特斯拉电动车销量占全球市场份额17.81%。其中，特斯拉5月电动车总销量2.46万辆，全球市场份额17.02%。从车型销量结构来看，2020年1-5月特斯拉Model 3全球销量为10.64万辆，占全球电动车总销量的份额为14.82%，比市占率第二的雷诺Zoe高11.12个百分点。

国内电动车销量：2020年1-6月特斯拉Model 3国内销量4.37万辆。受疫情影响，国内汽车消费能力和购车意愿有所降低；根据中汽协数据，2020年1-6月，国内完成新能源汽车产销量分别为39.7万辆、39.3 万辆，分别同比下滑36.5%、37.4%，降幅比1-5月有所收窄。根据盖世汽车数据，6月特斯拉Model 3销量1.50万辆，1-6月累计销量4.37万辆，销量远超排名第二的比亚迪。

产能：上海工厂Model 3产能提升至20万辆/年，宣布新建德州超级工厂。根据特斯拉2020年第二季度报告电话会议资料，目前特斯拉的产能情况如下：1）美国Fremont工厂目前Model 3/Y产能40万辆/年，预计2020年产能有望提升到50万辆/年，Model S/X仍维持9万辆/年的产能保持不变；2）上海Giga超级工厂Model 3产能20万辆/年，同时二期Model Y产能正在建设中，预计投产后产能不低于Model 3；3）柏林工厂即将动工，预计将于2021年开始交付Model Y；4）宣布在美国得克萨斯州建立新的超级工厂，制造Cybertruck电动皮卡车、特斯拉Semi以及面向北美东部销售的Model 3和Model Y。

上海工厂有望成为特斯拉销量主要增长来源。据盖世汽车数据，6月国产Model 3销量1.50万辆，1-6月累计销量4.37万辆，性价比较高的长续航版Model 3已经于5月开始交付，上海工厂产能爬升至20万辆，下半年Model 3的销量有望进一步提升；国产Model Y的产能建设进度有望加速。预计上海工厂全年将实现超过15万辆的销量；2021年随着Model Y的产能投放，且Model Y的产能预计不低于Model 3，2021年上海工厂有望实现销量的翻倍增长。

国产化率进一步提升，降价过程中仍有望量利齐升。据特斯拉二季度财报电话会议，特斯拉上海工厂当前零部件国产化率为40%，此后单月有望提升5-10个百分点，预计2020年底有望达到80%，零部件国产化率的提升有望进一步降低生产成本。此外，目前上海工厂的Model 3生产成本已经低于Fremont工厂；考虑到上海工厂产能的进一步爬升带来的规模效应，预计未来国产特斯拉仍有望在降价过程中享受量利齐升。

3 投资建议

国内补贴政策落地，新车型推出有望刺激需求；海外利好政策持续加码，销量有望快速复苏；海外主流车企电动化进程持续加速，特斯拉Model 3降价有望刺激需求，特斯拉全球销量有望维持高增长，并将有效拉动动力电池产业链需求。动力电池单车价值量大，供货份额稳步提升，业绩弹性较高，推荐宁德时代；中游材料龙头具备全球竞争力，在特斯拉供应链中的比重有望提升，推荐璞泰来、当升科技、恩捷股份、新宙邦、天赐材料、星源材质、科达利等；绑定电池龙头的设备企业有望受益于其扩产，推荐先导智能，建议关注杭可科技、智慧松德等；上游锂钴资源基本面筑底，长期供需格局有望持续改善，推荐华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业等。

4 风险提示

新冠疫情影响超预期，国产化进度不达预期，产业政策不达预期，产销增长不达预期，技术进步不达预期，产业链价格竞争超预期。

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中银电力设备与新能源 沈成团队

沈成/朱凯/李可伦/张咪

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