来源：CITICS债券研究
文丨明明债券研究团队
报告要点
利率互换（IRS）方面，资金利率重平衡，互换小幅变动。上周周一有5000亿MLF到期，央行发布公告称将于6月15号左右对本月到期的MLF一次性续作。同时，周一至周五央行均开展了逆回购操作，全周公开市场累计净回笼3600亿，资金面小幅收敛。从上周公开市场操作反映的央行的态度来看，预计本周央行将继续适度开展逆回购操作维持资金面稳定。互换利率料将有所下行。国债期货方面，应关注避险情绪对于国内债市的影响。国开债方面，上周现券收益率同样明显走强。
IRS：资金利率重平衡，互换小幅变动。上周周一有5000亿MLF到期，央行发布公告称将于6月15号左右对本月到期的MLF一次性续作。同时，周一至周五央行均开展了逆回购操作，全周公开市场累计净回笼3600亿，资金面小幅收敛。中长期限的Shibor3M和存单收益率也有所上行，流动性预期逐渐稳定，互换利率小幅变动，1Y期限品种利率较前周下行3.46bps至1.96%附近，5Y期限品种利率较前周下行11.87bps至2.28%附近。近期监管引导资金利率中枢抬升的同时进一步加强对结构性存款的管控，主要目的仍是打击套利和资金空转，目前来看，隔夜成交量明显下降，利率也基本在1.7%中枢，DR007也基本在2%的水平徘徊，我们认为目前的资金水平已经基本处于最近这段监管之后的新的均衡点，短期内大幅波动的可能性较小。本周公开市场到期量较大，另外本周也处于税期，从上周公开市场操作反映的央行的态度来看，预计本周央行将继续适度开展逆回购操作维持资金面稳定。互换利率料将有所下行。
国债期货：关注避险情绪对于国内债市的影响。上周国债期货全周来看有所走强，周一央行首次提前明确本月的MLF续作时间，引导市场预期，安抚市场情绪，因此国债期货走强。周中受限于资金价格和对结构性存款或将压缩的担忧，国债期货表现较弱。周四开始，海外避险情绪重燃，美股终结上涨转为调整，现券期货明显走强。从本周情况来看，应注意海外股市特别是美股的后续走势，关注避险情绪对于国内债市的影响。
国开债：现券收益率明显走强。上周现券收益率走势同样明显走强，10年期国债收益率全周下行约10BP。市场对于二次疫情的担忧体现在上周美股的调整当中，避险情绪重新升温，避险资产价格也随之上涨，对于本周，市场情绪仍旧是影响现券价格走势的重要因素。上周国债期限利差有所收窄，目前10年-3个月国债期限利差为88bp，国开国债利差有所走扩，当前10年期国开国债利差约为35bp。
正文
IRS：上周互换利率涨跌互现
公开市场：上周净回笼3600亿元
公开市场操作方面，上周（6月8日-6月12日）6月8日央行开展1200亿元7天期逆回购操作，中标利率2.2%，与前次持平，当日无逆回购到期，有5000亿元MLF到期，实现流动性净回笼3800亿元；6月9日央行开展600亿元7天期逆回购操作，中标利率2.2%，与前次持平；6月11日央行开展800亿元7天期逆回购操作，中标利率2.2%，与前次持平，同时当日有700亿元逆回购到期，实现流动性净投放100亿元；6月12日央行开展1000亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%，与前次持平，同时当日有1500亿元逆回购到期，实现流动性净回笼500亿元。上周共计净回笼资金3600亿元。
资金利率：各期限利率涨跌互现
上周周一有5000亿MLF到期，央行发布公告称将于6月15号左右对本月到期的MLF一次性续作。同时，周一至周五央行均开展了逆回购操作，全周公开市场累计净回笼3600亿，资金面小幅收敛。中长期限的Shibor3M和存单收益率也有所上行。具体看，银行间隔夜资金利率较上一周末下行5.33bps至1.56%，7天资金利率较上一周末上行6.30bps至1.93%，14天资金利率较上一周末上行7.07bps至2.01%，21天资金利率较上一周末下行17.93bps至2.10%，1个月资金利率较上一周末上行50.55bps至2.47%。
互换曲线：各期限利率涨跌互现
上周Repo互换利率及3Mshibor涨跌互现。具体而言，Repo互换方面，各期限品种利率较前周全面下行，6M期限品种利率较前周下行0.51bps至1.96%附近，9M期限品种利率较前周下行3.15bps至1.95%附近，1Y期限品种利率较前周下行3.46bps至1.96%附近，5Y期限品种利率较前周下行11.87bps至2.28%附近。3MShibor互换方面，各期限品种利率较前周涨跌互现，6M期限品种利率较前周上行20.00bps至2.08%附近，9M期限品种利率较前周上行6.16bps至2.19%附近，1Y期限品种利率较前周下行1.00bps至2.21%附近，5Y期限品种利率较前周下行14.93bps至2.75%附近。
从互换曲线的陡峭度来看，Repo和3M互换曲线略呈陡峭化。具体而言，Repo互换方面，1×5Y利差较前周下行8.41bps至31.81bps附近，1×2Y利差较前周下行1.41bps至7.06bps附近，9M×1Y利差较前周下行0.31bps至0.84bps附近；3MShibor互换方面，1×5Y利差较前周下行13.93bps至53.50bps附近，1×2Y利差较前周下行7.91bps至15.34bps附近，9M×1Y利差较前周下行7.16bps至2.84bps附近，6×9M利差较前周下行13.84bps至10.79bps附近。
策略推荐：资金利率重平衡，互换小幅变动
上周周一有5000亿MLF到期，央行发布公告称将于6月15号左右对本月到期的MLF一次性续作。同时，周一至周五央行均开展了逆回购操作，全周公开市场累计净回笼3600亿，资金面小幅收敛。中长期限的Shibor3M和存单收益率也有所上行流动性预期逐渐稳定，互换利率小幅变动，1Y期限品种利率较前周下行3.46bps至1.96%附近，5Y期限品种利率较前周下行11.87bps至2.28%附近。近期监管引导资金利率中枢抬升的同时进一步加强对结构性存款的管控，主要目的仍是打击套利和资金空转，目前来看，隔夜成交量明显下降，利率也基本在1.7%中枢，DR007也基本在2%的水平徘徊，我们认为目前的资金水平已经基本处于最近这段监管之后的新的均衡点，短期内大幅波动的可能性较小，本周公开市场到期量较大，另外本周也处于税期，从上周公开市场操作反映的央行的态度来看，预计本周央行将继续适度开展逆回购操作维持资金面稳定。互换利率料将有所下行。
国债期货：上周大幅上涨
国债期货上周涨幅较大。上周5年期国债期货主力合约TF2009全周涨0.46%，收盘报101.885元；10年期国债期货主力合约T2009全周涨0.8%，收盘报100.655元；5年期国债合约TF2009持仓减少2985手，总持仓减少至44468手，成交金额7071779.0687亿元，较前一周减少15699991.9137亿元，日均成交1414355.81374亿元，较前一周减少3139998.38274亿元；10年期国债合约T2009持仓减少5296手，总持仓减少至73004手，成交金额13241030.8403亿元，较前一周减少27256853.5245亿元，日均成交2648206.16806亿元，较前一周减少5451370.7049亿元。其中，周一10年期国债期货主力合约T2009涨0.32%，5年期国债期货主力合约TF2009涨0.22%；周二10年期国债期货主力合约T2009跌0.12%，5年期国债期货主力合约TF2009涨0.04%；周三10年期国债期货主力合约T2009涨0.02%，5年期国债期货主力合约TF2009跌0.12%；周四10年期国债期货主力合约T2009涨0.39%，5年期国债期货主力合约TF2009涨0.13%；周五10年期国债期货主力合约T2009涨0.21%，5年期国债期货主力合约TF2009涨0.16%。
关注避险情绪对于国内债市的影响。上周国债期货全周来看有所走强，周一央行首次提前明确本月的MLF续作时间，引导市场预期，安抚市场情绪，因此国债期货走强。周中受限于资金价格和对结构性存款或将压缩的担忧，国债期货表现较弱。周四开始，海外避险情绪重燃，美股终结上涨转为调整，现券期货明显走强。从本周情况来看，应注意海外股市特别是美股的后续走势，关注避险情绪对于国内债市的影响。
国开债：上周收益率涨跌互现
上周全周来看，国开债收益率涨跌互现。1年期收益率利差上行1.84bps，3年期收益率利差下行7.21bps，5年期收益率利差下行3.89bps，7年期收益率利差上行0.12bps，10年期收益率利差上行2.81bps。利差方面，各期限利差全面下行。上周全周来看，1年期收益率利差下行1.13bps，3年期收益率利差下行16.46bps，5年期收益率利差下行9.57bps，7年期收益率利差下行11.38bps，10年期收益率利差下行7.43bps。信用利差全面上行。国开-AAA中票利差方面，1年期利差上行5.44bps，3年期利差上行7.17bps，5年期利差上行1.63bps，7年期利差上行8.93bps，10年期利差上行3.93bps。国开-AA中票利差方面，1年期利差上行7.44bps，3年期利差上行13.17bps，5年期利差上行3.63bps，7年期利差上行8.93bps，10年期利差上行3.93bps。
现券收益率明显走强。上周现券收益率走势同样明显走强，10年期国债收益率全周下行约10BP。市场对于二次疫情的担忧体现在上周美股的调整当中，避险情绪重新升温，避险资产价格也随之上涨，对于本周，市场情绪仍旧是影响现券价格走势的重要因素。上周国债期限利差有所收窄，目前10年-3个月国债期限利差为88bp，国开国债利差有所走扩，当前10年期国开国债利差约为35bp。
中信证券明明研究团队
本文节选自中信证券研究部已于2020年6月16日发布的《衍生品策略周报20200616—资金利率重平衡，互换小幅波动》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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