【国信电子|点评】传音控股：手机区域品牌龙头，成长在希望的田野上

来源：国信电子研究

核心观点

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国信电子观点

公司发布2020年限制性股票激励计划（草案），拟向296人授予授予817.5万股限制性股票，授予价格为每股28元。

我们重点推荐传音控股，主要基于以下逻辑：

1、区域市场公司市占率第一，为区域龙头品牌。19年公司手机出货量1.37亿部，全球市场占有率8.1%，排名第四；非洲市场占有率52.5%，排名第一；公司连续多年是非洲消费者最喜爱的中国品牌，渠道及品牌俱佳；

2、优质的互联网入口。公司围绕传音OS开发应用商店、游戏中心、广告分发平台以及手机管家等工具类应用程序。与网易等国内领先的互联网公司在音乐、游戏、短视频、内容聚合及其他应用领域进行出海战略合作；

3、预计公司20-22年净利润分别为21.1/26.1/32.2亿元，对应市盈率24/19.3/15.7X，我们持续公司在亚非地区的品牌竞争力，以及基于现有优势上的增值服务能力，维持“买入”评级。

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公司发布2020股权激励计划

公司发布2020年限制性股票激励计划（草案），拟向296人授予授予817.5万股限制性股票，授予价格为每股28元。我公司的股权激励计划一方面是有利于稳定公司团队，一方面也是公司长期成长确定性的有力体现。

本次限制性股票激励计划设定了考核目标：在 2019 年业绩基础上，2020-2022 年的营业收入增长率或扣非后净利润增长率分别不低于 10%、33%、55%。考核目标是对公司未来经营规划的合理预测，也兼顾了本激励计划的激励作用，在体现较高成长性、盈利能力要求的同时保障预期激励效果。

公司表示，随着科技不断发展，新技术、新设计不断被应用，产品迭代速度较快，创新技术普及周期较短，不但需要企业掌握多方面的技术工艺，具备深厚的技术经验积累，拥有较强的技术资源整合能力，还对企业的产品自主开发及技术工艺创新能力提出了较高的要求。经验丰富的管理人员以及技术研发人才是公司生存和发展的重要基础。公司的核心管理、技术、业务人员具有丰富的手机行业经验，深刻了解手机行业发展及行业内企业经营运作情况。随着市场竞争加剧，企业之间对人才的争夺将更加激烈，若公司未来无法为核心员工提供富有竞争力的薪酬水平和激励机制，公司可能面临核心人员流失的风险。有效地实施股权激励是稳定核心人才的重要途径之一，且激励对象未来的收益取决于公司未来业绩发展和二级市场股价。

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高市占率+移动互联网保证公司的长期竞争力

在市场占有率方面，2019年公司手机出货量1.37亿部，根据 IDC统计数据全球市场占有率8.1%，排名第四；非洲市场占有率52.5%，排名第一；印度市场占有率6.8%，排名第五；孟加拉国市场占有率15.6%，排名第二。在品牌美誉度方面，公司连续多年是非洲消费者最喜爱的中国品牌。

在移动互联网业务方面，公司凭借领先的市场占有率扩大了了定制操作系统传音OS的行业影响力。围绕传音OS，公司开发了应用商店、游戏中心、广告分发平台以及手机管家等工具类应用程序。公司与网易等国内领先的互联网公司在音乐、游戏、短视频、内容聚合及其他应用领域进行出海战略合作；截至目前，公司已合作开发5款月活跃用户超过1,000万的应用程序，其中，音乐流媒体平台Boomplay、新闻聚合类应用Scooper、短视频类应用程序Vskit，积累传音品牌的优势与壁垒。

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投资建议：维持“买入”评级

我们重点推荐传音控股，认为公司具备较强的品牌力和渠道优势，主要基于以下逻辑：

1、区域市场公司市占率第一，为区域龙头品牌。19年公司手机出货量1.37亿部，全球市场占有率8.1%，排名第四；非洲市场占有率52.5%，排名第一；印度市场占有率6.8%，排名第五；孟加拉国市场占有率15.6%，排名第二。在品牌美誉度方面，公司连续多年是非洲消费者最喜爱的中国品牌。在公司核心区域非洲地区，公司渠道及品牌俱佳。

2、优质的互联网入口。公司凭借领先的市场占有率扩大了了定制操作系统传音OS的行业影响力。围绕传音OS，公司开发了应用商店、游戏中心、广告分发平台以及手机管家等工具类应用程序。公司与网易等国内领先的互联网公司在音乐、游戏、短视频、内容聚合及其他应用领域进行出海战略合作。

截至目前，公司已合作开发5款月活跃用户超过1000万的应用程序，其中，音乐流媒体平台Boomplay、新闻聚合类应用Scooper、短视频类应用程序Vskit，积累传音品牌的优势与壁垒。

3、公司向核心员工实行股激励计划，有利于稳定团队，加强公司凝聚力。公司三年计划成长超过55%，面对海外疫情及多变的海外市场，继续保持长期成长确定性；

我们预计公司20-22年净利润分别为21.1/26.1/32.2亿元，同比增长17%/24%/24%，对应动态市盈率24/19.3/15.7X，我们持续公司在亚非地区的品牌竞争力，以及基于现有优势上的增值服务能力，维持“买入”评级。

风险提示：

下游需求不及预期，市场竞争加剧，海外疫情失控。

附表：财务估值与预测

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