【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0531：产业资本逻辑扩散，继续推荐管材板块

来源：华泰建筑建材研究

报告发布时间：2020年5月31日

本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告，具体内容以研究报告原文为准。

鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002

方晏荷 执业证书编号：S0570517080007

周观点全文

核心观点

行情回顾

上周建材（中信）指数上涨1.42%，跑赢沪深300，跑赢0.30pct。上周建材涨幅前五分别为：英洛华（+26.09%）、西部建设（+23.09%）、垒知集团（+20.29%）、中航三鑫（+15.15%）、帝欧家居（+14.78%）。

核心观点：产业资本逻辑扩散，继续推荐管材板块

核心逻辑与标的：1）短期继续重点推荐竣工端标的：6月将迎年内首个交付高峰，我们预计地产施工竣工传导将呈加速。产业资本入股逻辑由建材向轻工呈现扩散，基本面预期与事件驱动板块继续大涨，重点推荐目前估值仍低的管材板块，关注瓷砖、涂料、防水等其他消费建材和玻璃。中长期来看，下游地产企业头部化+精装修集采比例提升+质量品牌升级，具备品牌+渠道+资金+服务+成本综合优势的消费建材龙头持续受益，推荐永高股份、蒙娜丽莎、伟星新材、亚士创能、三棵树、科顺股份、东方雨虹、北新建材；2）减水剂：看好下游集中度提升+原材料质量变差+合成环节化工入园管理背景下，配方及服务重要性提升，龙头市占率持续提升，价格周期性弱化，推荐垒知集团、苏博特；3）水泥：板块继续回调，我们预计与预期和盈利兑现、近期雨水较多、淡化宏观增长目标等因素有关。但上周全国水泥均价继续提升、虽淡季临近但出货率依旧处于高位，今年水泥基本面淡季不淡，量价有望实现平稳过渡，继续重点持有海螺水泥、天山股份、祁连山、上峰水泥（维权）等。

玻璃：1）光伏玻璃：上周天津信义3.2mm光伏镀膜玻璃出厂价下调2元/平方米；2）平板玻璃：上周平板玻璃价格环比上涨3.28%，生产线复产1条，停产2条，日熔量共计 153495 吨，周环比减少 600吨。下游房地产进度加快，深加工企业订单量增加，拿货积极性较高，部分厂家适量囤货。深加工企业整体开工率在 85%左右，部分大厂满负荷生产，后续市场进入社会库存消化周期，需求端或保持良好状态，价格涨势或有放缓。生产企业库存总量为5806万重量箱，周环比下降405万重量箱，降6.52%。

水泥：上周全国水泥市场价格环比涨幅为0.3%，价格上涨地区有上海、浙江、江西上饶、陕西关中和云南潽耳等部分地区，幅度10-30元/吨；价格回落区域主要是福建，幅度20元/吨。5月底水泥市场将迎来传统淡季，各企业出货暂未大幅下滑，预计6月各地企业或将执行自律停产，价格回落幅度有望小于往年同期水平。上周全国水泥平均库存54.06%，周环比上涨1.06pct。

玻纤：1）上周无碱池窑粗纱市场主流走稳，目前企业仍以稳价出货为主，内贸市场恢复尚可，出口暂无明显好转，国内风电纱需求向好，多数大型池窑企业对风电纱产量有所增加，多数厂产销基本平衡；2）电子纱出口量明显下滑，国内终端市场需求量缩减，电子纱G75市场价格7700-7900元/吨不等，电子布出货速度放缓，库存较上月有明显增加，目前主流报价在3.4元/米上下。

各细分行业每周动态

1）水泥：水泥价格继续上行，平均库存小幅上涨（数据来源：数字水泥网、卓创资讯）

上周全国水泥市场价格继续上行，环比涨幅为0.3%。价格上涨地区为上海、浙江、江西上饶、陕西关中和云南潽耳等部分地区，幅度10-30元/吨；价格回落区域主要是福建，幅度20元/吨。5月底，国内大部分地区水泥市场迎来传统淡季，雨水天气增加明显，但从企业出货情况看，暂未出现大幅下滑，且仍高于去年同期水平，助力水泥价格在淡季继续上行。进入6月，下游市场需求将会季节性减弱，考虑到各地企业或将执行自律停产，价格回落幅度有望小于往年同期水平。

上周全国水泥平均库存54.06%，周环比上涨1.06pct。与上上周相比，上周全国水泥磨机开工负荷有一定下降。全国水泥磨机开工负荷均值 73.17%，环比下降 0.23 个百分点。华北和东北磨机开工有一定增长，但部分原因是外销量推动，其他地区受降雨等天气影响，需求减少，磨机开工率出现下降。

2）玻璃：国内浮法玻璃价格小幅上涨，产销情况良好（数据来源：卓创资讯）

上周国内浮法玻璃均价为1463.97元/吨，较上上周价格上涨46.53元/吨，环比涨幅3.28%。

上周国内浮法玻璃价格小幅上涨，产销情况良好。华北市场多数厂家价格上调，累计走高 1-6 元/重量箱，产销情况尚可，库存继续缩减；华东市场多数厂小幅上调，交投尚可，周内原片企业累计涨幅 1-4 元/重量箱不等，成交偏灵活，近期市场走货稍有放缓，中间商及加工厂多按需少量补货为主；华中市场延续较强提涨走势，上半周湖北、江西、湖南多数企业价格连续上调，对外省及市场价格亦有跟涨，下半周开始走货逐步放缓，各企业调价动力有限，短期暂稳运行，个别产线点火时间推迟；华南出货减缓，多数厂上调 1-2元/重量箱；西南各厂全线上调 2-4 元/重量箱不等，川渝出货略缓，云贵出货良好；东北出货维持放量节奏，价格上涨较多；西北近期调价意向一般，白玻走货尚可，色玻库存回涨，青海耀华 600T/D 白玻线点火复产，后期或对周边市场有一定影响，短期厂家稳价出货为主。

从供应看，全国浮法玻璃生产线共计297条，在产232条，日熔量共计153495吨，周环比减少600吨，上周停产2条，复产1条。上周重点监测省份生产企业库存总量为5806万重量箱，较上上周缩减405万重量箱，降6.52%。

3）玻纤：无碱粗纱市场稳价运行，电子纱整体行情偏弱（数据来源：卓创资讯）

无碱纱市场：无碱池窑粗纱市场主流走稳，成交尚可。当前风电纱市场需求仍较热，主要池窑企业部分产量转移至风电纱生产，而大众型粗纱产品产量缩减，整体产销表现尚可，加之月内内贸需求量平稳，多数厂产销基本平衡，据了解，多数企业近期调价意向不大，仍以稳价出货为主。当前主流产品2400tex缠绕直接纱价格保持3950-4200元/吨不等。

电子纱：电子纱市场月内行情出现下滑，受出口方面影响，电子纱市场出口量有明显下滑，加之国内终端市场需求量缩减，电子布出货速度放缓，库存较上月有明显增加，电子纱价格月中上旬下调200-300元/重量箱不等，下半月其余厂亦下调，当前电子纱主流出厂报价在7700-7900元/吨不等，电子布价格已降至3.4元/米左右。

4）上游原材料：（数据来源：卓创资讯、Wind）

①  煤炭：上周国内动力煤市场继续上行。上周秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价543元/吨，周环比上涨5元/吨。

②  纯碱：上周国内重碱市场弱势下滑，厂家出货情况一般。近期国内浮法玻璃市场稳中持续上涨，玻璃厂家盈利情况好转。纯碱厂家重碱库存居高难下，浮法玻璃厂家原料纯碱库存充足，部分厂家原料纯碱库存天数在60天左右。浮法玻璃厂家对纯碱压价力度不减，市场成交重心持续下移。上月部分玻璃厂家重碱价格大幅下调，目前国内重碱主流送到终端价格在1200-1350元/吨，多数厂家执行月底定价，沙河地区重碱主流送到终端价格在1220-1240元/吨。

③  沥青：上周上海石化道路沥青（70#A级）出厂价3050元/吨，周环比上涨100元/吨。

④  钛白粉：上周全国钛白粉（金红石型）均价13350元/吨，周环比-150元/吨。

⑤  管材相关原材料：上周全国PVC均价6110元/吨，周环比+169元/吨；PE均价7275元/吨，周环比-242元/吨；PPR均价8633元/吨，周环比+317元/吨。

近期核心推荐标的

（1）永高股份：1）A股工程塑料管道龙头，有望受益于精装房趋势，业绩维持较快增长；2）水利、老旧小区建设加码提振需求：国务院联防办明确提出近三年将有一百多项重大水利工程、投资规模合计超过1万亿。公司参与浙江五水共治，19年PE管收入占比约25%，水利建设加码利好公司发展；公司公元管是上海老旧小区改造推荐管材之一；3）公司发行可转换公司债券，募集不超过人民币 7 亿元，用于岳阳、台州各新建 8/5 万吨塑管产能，产能布局将进一步完善，公司全国有2200多个一级经销商，随着外地市场逐步成熟，毛利率有提升空间，同时有利于降低运费等销售费用。

（2）蒙娜丽莎：1）产能大幅扩充。根据调研，2019年公司产量8000万平（5000自有+3000OEM），2020年投产产能大幅增加（2500藤县+500技改+1000OEM），藤县剩余产能6322万平有望于2020年全部开工建设；2）B端客户开拓良好，放量可期。2019年末公司新签地产战略客户71家，绝大部分为CR100地产商，前三季度新装样板间已超过去年全年；3）坚持B端C端双轮驱动战略，创新优势大。公司2019年经销收入占比为59%，奠定了良好的资产负债表和现金流基础。对比马可波罗8000家门店、东鹏6000家门店，公司仅3000家门店，渠道下沉空间仍大。

（3）亚士创能：1）亚士在工程漆领域具备较强的品牌/服务/资金综合竞争力，伴随着下游客户集中度提升+公司未来新增产能释放，工程漆市场份额有望提升；2）19年原材料价格下跌及收入结构改善推动毛利率改善，20年起收入结构改变及自有产能占比提升推动毛利率提升，同时随着收入快速增长，期间费用率弹性有望逐步体现；3）保温装饰板符合装配式建筑/老旧小区改造需求方向，产品标准完善推动保温装饰板市场竞争环境优化，公司作为产品开创者与标准制定者将显著收益。

（4）三棵树：1）随着下游客户集中度提升及内资品牌力增强，B端有望保持高增长；2）C端稳步持续推进一二线城市布局，推进终端品牌建设及通过高加价率吸引渠道资源；3）公司18年收购大禹防漏，进军防水市场，向综合型建材服务商转型，看好公司长期成长。

（5）科顺股份：1）公司依靠资金优势快速做大规模，初步实现全国产能布局，行业第二地位稳固；2）卷材业务短期受益于沥青价格下跌，毛利率提升，同时随着产能布局完善，运输费用率有下降空间，公司盈利能力将进一步提升；3）行业垫资竞争环境有所优化，同时公司加强应收应付管控，现金流量表有望逐步优化，公司估值偏低，仍有较大提升空间。

（6）东方雨虹：1）下游客户集中度提升+建立较强的品牌、渠道、服务壁垒，防水行业市占率有望进一步提升；2）19年公司加大回款力度考核，渠道改革提升工渠占比，同时随着规模扩大和上游化工原料厂商议价能力增强，看好现金流改善；3）涂料、保温、房屋修缮等多品类布局走在行业前列，有望嫁接现有地产集采及工渠合伙人资源，打开长期增长空间。

（7）北新建材：1）石膏板成本优势突出，处于垄断地位，定价权强，通过多品牌定价策略稳步推进市占率提升及单平净利提升；2）持续推进石膏板品牌升级，周期性弱化，产品升级带动长期盈利能力提升；3）通过“自建+收购”积极打造海外石膏板、龙骨、防水等新的增长点。同时考虑到2020年废纸价格上涨有望带动石膏板原材料护面纸价格上涨，公司高端产品提价幅度预计超过成本涨幅从而提升单平净利。

（8）海螺水泥：1）公司产能全国布局，规模优势显著，制造成本领先行业；2）公司产业链拓展成效初显，资本结构持续优化；3）后期基建投资回补力度最强，地产存在赶工需求，4月赶工有望推动需求集中释放，Q2有望迎来价量齐升。

（9）上峰水泥：1）公司业务根植于华东，区域水泥需求旺盛；2）复制海螺“T”型战略，节能减耗降成本效果显著；3）公司公告《稳中求进战略发展规划》明确2019-2021 年发展目标，看好新战略规划未来指引。

（10）祁连山：1）甘肃水泥龙头，19年在甘肃市占率达42%，根据甘肃省政府的披露，2020 年甘肃确定 158 个省列重大建设项目，总投资 9958 亿元，公司有望较大程度受益；2）短期预计西北地区晴天多、低库位叠加需求恢复快，有望维持较好价格趋势；3）19年吨成本、吨毛利均有所下降，盈利能力进一步提升。

（11）垒知集团：1）减水剂行业集中度提升，驱动因素包括原材料质量变差导致对减水剂总量，性能和服务要求的提升；下游商混及基建客户集中度提升；母液合成企业化工入园限制，小企业退出，中小厂家扩产空间有限，同时根据调研，公司产能有望从18年底的85万吨提升至21年底的160万吨（按母液合成能力），公司市占率将进一步提升；2）减水剂行业周期性弱化有望提升估值:19年原材料价格下降，但价格端依旧稳定，原材料质量变差后客户对品牌和现场服务能力重视度提升，价格周期性弱化；3）检测业务结构优化：厦门建工检测行业竞争环境20年有望改善，预计公司检测利润率不会进一步走低，同时公司积极拓展交通、环保、电子电器，汽车电子等检测业务。

（12）苏博特：1）受益于行业集中度提升，公司19年市占率约为6%，随着20-21年公司泰兴、大英基地投产，公司未来市占率有望继续增长，继续挤占小企业份额；2）公司研发、服务及产业链一体化优势明显，产品+服务共同构筑品牌优势，客户中工程客户占比高，有助于保障高利润率；3）公司收购的检测中心为江苏建工检测龙头，内生成长性好，检测领域外延可期。

风险提示：

宏观经济下滑超预期：建材全行业与宏观经济密切相关，尤其是地产、基建投资等。若宏观经济出现超预期下滑，将会影响到水泥、玻璃、家装建材等行业的需求，对企业利润造成负面影响。

上游原材料涨价超预期：煤炭、纯碱等原材料涨价超预期将会使水泥、玻璃的成本上涨，压缩企业利润空间。

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