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来源：渤海证券研究
核心观点： 1、一级市场：信用债周度净融资额上升，中短久期发行利率变化不大 5月19日至5月25日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行244只，发行金额2973.93亿元，周环比上升118.86%。信用债净融资额1070.96亿元，周环比增加1123.85亿元。 交易商协会公布的发行指导利率中短久期品种变化幅度不大。1年期品种利率变化幅度为-1BP至0BP，3年期品种利率变化幅度为0BP至2BP， 5年期各品种利率变化幅度为1BP至5BP，7年期各品种利率变化幅度为-1BP至4BP。 2、二级市场：市场成交量上升，信用利差整体缩窄 5月19日至5月25日，信用债合计成交6083.97亿元。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交350.43亿元、156.36亿元、2947.45亿元、2098.23亿元和531.00亿元。企业债、公司债、中期票据和定向工具较前周成交量均有所上升, 短融较前周成交量有所下降。 各等级中短融、企业债和城投债品种中，7年期品种信用利差均走阔，其余品种信用利差缩窄，中短融、企业债和城投债评级利差均缩窄。高评级品种期限利差处于历史高位，具体来看，中短融3Y-1Y、5Y-3Y和7Y-3Y期限利差分别位于90.80%、97.70%和75.30%分位数；企业债3Y-1Y、5Y-3Y和7Y-3Y期限利差分别位于90.90%、99.70%、99.80%分位数；城投债3Y-1Y、5Y-3Y和7Y-3Y期限利差分别位于92.60%、91.40%、94.60%分位数。 3、信用评级调整统计 5月19日至5月25日，共有5家公司评级（展望）进行调整，其中0家公司评级（展望）下调，数量较前周减少2家。5家公司评级（展望）上调，数量较前周无变化。 4、违约债券跟踪统计 本周共有1家信用主体发生违约，为东旭光电科技股份有限公司。发生违约的债券为“15东旭债”。 5、投资建议 在近期公布的《政府工作报告》中提到如下几个关键点：（1）综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社融规模增速明显高于去年，推动利率持续下行，我们认为，这使得宽信用的信号更加明显，利于企业改善信用融资环境。（2）今年继续执行下调增值税税率和企业养老保险费率等制度，新增减税降费约5000亿元；预计全年为企业新增减负超过2.5万亿元，我们认为，这将有利于企业缩减成本，提升盈利空间。（3）今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元，提高专项债券可用作项目资本金的比例，我们认为，这将在一定程度上缓解区域城投的债务压力。结合目前的宏观环境，在债券品种选择上，优选民生保障类的城投债，在投资策略上，可适度下沉评级。 6、风险提示 经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。 |
以上内容来源于渤海证券研究所2020年05月27日《渤海证券研究所晨会纪要》
证券分析师：齐艳莉 SACNO: S1150519040001
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