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来源：国盛证券研究所
符蓉 S0680519070001 furong@gszq.com
方一苇 研究助理 fangyiwei@gszq.com
复合调味料作为基础调味料的衍生品类，二者在生意本质上具有较强的相似性，均是一门满足消费者口味需求的生意，具有必选品属性，抗周期能力较强。我们将试图从生意本质、行业发展阶段、行业发展空间等多个角度探讨复合调味料行业的发展前景。
1）复合调味料是一门怎样的生意？2）复合调味料行业正处什么样的阶段？参与者应当打造怎样的护城河？
3）拉长视角来看，复合调味料行业的发展空间有多大？
风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧；原材料价格波动。
※【医药生物】通化东宝（600867.SH）-糖尿病用药领域龙头开启新篇章，苦难后“王者归来”-20200526
张金洋 S0680519010001 zhangjy@gszq.com
杨春雨 研究助理 yangchunyu@gszq.com
公司是国产重组人胰岛素的先行者，2018-2019年渠道库存调整完成、管理层实现更新换代，三代胰岛素上市，公司将开启发展新篇章。公司在糖尿病用药领域通过仿创结合的模式布局了三代胰岛素（甘精、门冬、赖脯、地特），四代胰岛素（BC超速效和餐食组合），GLP-1、OAD等产品组合，2020-2023年将是密集收获期。预计2020-2022年归母净利润分别为9.4，11.3和14.2亿元，增速15.6%，20.7%和25.3%，对应2020-2022年PE 33/27/22X。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：胰岛素价格受政策影响降低；甘精胰岛素推广不及预期；市场竞争加剧；大股东质押风险。
研究视点
※【策略】富时罗素扩容落地，北上加速流入——陆股通周监控第64期-20200526
张启尧 S0680518100001 zhangqiyao@gszq.com
张峻晓 S0680518110001 zhangjunxiao@gszq.com
1、总体配置：富时罗素扩容落地，中美摩擦再升级；
2、行业配置：集中增配医药和计算机；
风险提示：1、海外市场波动加剧；2、汇率贬值风险；3、MSCI扩容或入富不达预期。
※【固定收益】一文看清可交换债市场-20200526
杨业伟 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
可交换债券可以理解成债券+换股期权，是一种内嵌期权的金融衍生品。从发行方式上看，可交换债分为公募和私募，与公募可交换债相比，私募EB发行门槛较低。私募EB流动性差，主要关注一级机会。从正股走势和发行人意愿判断是否在一级市场参与私募EB。股性品种与相似平价转债相比并无优势。期望收益不高，风险不小，当前债性公募EB定位较为尴尬。对于私募可交换债，我们建议一级市场参与正股基本面优异，发行人换股意愿强的标的；对于公募可交换债，股性品种性价比不及转债，债性品种定位稍显尴尬，若未来债性品种纯债YTM继续上行才可考虑配置。
风险提示：股市调整超预期；可交换债发行人出现信用风险。
※【通信】腾讯拟5年投资5000亿发力新基建，“军备竞赛”悄然开启-20200526
宋嘉吉 S0680519010002 songjiaji@gszq.com
丁劲 研究助理 dingjing@gszq.com
事件：根据Wind和腾讯云消息，腾讯宣布5年投资5000亿布局新基建，重点投入：云计算、区块链、大型数据中心等领域。在数据中心方面，腾讯将陆续在全国新建多个百万级服务器规模的大型数据中心。同时还将结合产业技术创新需要，重点投入云启产业基地、工业互联网基地等方面的建设。数据成为新型生产要素，“新基建”下流量争夺战开启。巨头争相加码，新基建迎来增量资金支持。下游的高景气带动IDC及配套设备需求提升，一线IDC因其资源稀缺性仍将成为关注重点，“军备竞赛”已然开启。投资建议：布局细分赛道领跑者，例如沙钢股份、光环新网、宝信软件、数据港、奥飞数据等。
风险提示：5G进度缓慢；云厂商资本开支不及预期。
※【纺织服装】滔搏（06110.HK）-门店结构持续优化，疫情影响短期业绩-20200526
鞠兴海 S0680518030002 juxinghai@gszq.com
杨莹 研究助理 yangying1@gszq.com
公司作为国内最大的运动鞋服下游渠道龙头公司，门店结构持续优化，会员贡献稳步提升。我们预计公司FY2021-FY2023归母净利润分别24.0/27.7/31.6亿元，现价9.78港币，对应FY2021 PE 22倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情持续的范围及时间超过预期；终端销售放缓；品牌商合作变化带来的经营风险。
※【休闲服务】美团点评-W（03690.HK）-20Q1季报点评：疫情下业绩表现出色，供给端积极变化明显-20200526
张泽 S0680520010002 zhangze@gszq.com
事件：公司发布20Q1季报。20Q1公司实现收入167.5亿元，同比-12.6%；经营利润-17.2亿元，去年同期-13.0亿元；期内亏损-15.8亿元，去年同期-14.3亿元。经调整亏损-2.2亿元，去年同期-10.5亿元。20Q1美团业绩出色，主要系外卖和到店的业绩表现优异，但同时受新业务和其他项目的拖累。美团外卖/到店酒旅/新业务/未分配项目的经营利润分别为-0.7/6.8/-13.6/-9.6亿元，外卖受益UE模型改善，到店酒旅受益广告费和激励的下降。投资建议：维持“买入”评级。
风险提示：假设基础改变、竞争格局加剧和流动性的风险。
※【通信】数据港（603881.SH）-再获大单！绑定大客户共享云计算高增红利-20200526
宋嘉吉 S0680519010002 songjiaji@gszq.com
丁劲 研究助理 dingjing@gszq.com
事件：公司5月25日公告，拟与终端客户一起合作建设多个数据中心，预计总投资18.4亿，其中自有资金投入5.5亿由公司自筹解决，其余项目所需资金依靠银行贷款等融资方式。公司预计内部收益率IRR为10.01%-10.04%（假设运营期10年），预计交付时间为自开工之日起18个月内。
疫情催化公有云长期逻辑向好，政企客户加速业务上云节奏。云计算市场马太效应逐步突显，份额向头部厂商集中。公司绑定大客户，业绩增长确定性相对较强。
风险提示：政企客户业务上云节奏不达预期，数据中心上架率缓慢，市场竞争加剧。
国盛证券研究所机构销售通讯录
重 要 声 明
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