【民生证券研究院】晨会纪要20200526

原标题：【民生证券研究院】晨会纪要20200526 来源：MS研究

今日概览

1、今日活动安排预告

2、客户观点反馈

3、个股观点

【民生环保】新天科技（300259）深度报告：被低估的公用事业物联网龙头，技术+渠道构筑核心壁垒

【民生有色】定增发力高镍项目，完善锂电全产业链——华友钴业（603799）公告点评

【民生食饮】燕塘乳业（002732）：产能扩张及品类扩张保证中长期成长性，当下估值优势凸显

【民生交运】厦门象屿（600057）：低估值，业绩增长确定性强，近期持续推荐

4、民生研究业务介绍

5、近期核心电话会议

6、月度金股组合

今日活动安排预告      

联系人：关启亮 15913107686

恒立液压 调研邀请

时间：2020.5.26（周二）

10:00

地点：常州

客户观点反馈

部分客户认为股市利多因素在缓释、利空因素逐渐积聚，市场波折将加大，短期仍以结构性机会为主。仓位上应适当降低风险敞口，操作上可向消费股偏移，风险相对可控，可预期性较强。

个股观点

环保 | 杨任重13120659816

新天科技（300259）深度报告：被低估的公用事业物联网龙头，技术+渠道构筑核心壁垒

被低估的公用事业物联网龙头，技术+渠道构筑核心壁垒

公司是产业链布局完善的公用事业物联网综合解决方案提供商，上市以来真实ROE在10~15%之间，NB表推广有望将公司长期ROE推升至20%以上。公司创始人为智能仪器仪表专业出身，带给公司技术创新为核心的经营理念，公司的研发投入、研发力量和有效专利总数均是行业翘楚，2019年末的管理层换届更是为公司发展注入年轻活力。公司智能水表销售渠道布局完善，近年来加大了智慧农业、智慧水务等新业务渠道布局力度，未来规模效应有望得到进一步体现。

NB-IoT破解智能水表推广难点，头部企业有望实现超行业α

NB-IoT技术获各界力推，于2019年起开始大规模放量。NB智能水表覆盖面更广，信号更为稳定且无需自组网，电池寿命可覆盖水表使用周期，同时模组成本的持续下降提升了产品的经济性，破解了过去智能水表难以推广的行业痛点。参考智能气表80%以上的渗透率，智能水表30%的低渗透率具备较大提升空间，每年提升6%渗透率的假设下，未来5年行业复合增速有望达到16%。高端计量仪表技术难度更高、后端运维服务要求更多，中小水表厂难以参与竞争。未来行业集中度有望持续提升，头部企业有望实现15%的超行业α。

各板块业务景气度均向好，智慧农业节水增长潜力巨大

智慧燃气方面，公司持续入围华润、昆仑等大客户供应商名录，充沛的在手订单将保障业务稳健增长。智慧电表和电力仿真实训系统及软件则受益电网新一轮采购周期的开启。智慧农业节水方面，公司进行了前瞻性布局，未来大有可为。我国水表行会过去获得快速发展背后的逻辑其实在于国内水资源的匮乏，而农业用水占到全社会用水需求的60%，当前较低的灌溉水利用系数存在较大提升空间。国家农业水价改革的推进将成为农业节水市场释放的重要抓手，同时中央财政为其提供相关资金补贴。公司19年相关业务收入同比+153%，我们认为公司井口流量计量监测、田间自动灌溉系统等计量设备和自动化装备需求空间巨大，未来增长潜力或不小于智能水表。

投资建议

保守假设下，我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.32、0.38和0.46元/股，同比增速37%、19%和21%，对应当前股价PE分别为17、14和12x。公司17x的2020年预测PE低于行业平均水平20%，同时处于历史估值20%分位数以下。未来NB表放量以及智慧农业节水产品的逐步推广有望带来公司ROE突破历史波动区间上界，参考A股近三年能够稳定获得20% ROE的136家公司目前41x的平均估值水平，公司估值存在较大提升空间，继续给予“推荐”评级。

风险提示：1、智能水表推广不及预期；2、农业节水政策落地不及预期；3、募投项目建设不及预期；4、电网采购下滑。

有色 | 方驭涛15021817583

定增发力高镍项目，完善锂电全产业链——华友钴业（603799）公告点评

公司5月22日晚公告2020年非公开发行A钴股票预案，拟发行不超过3.42亿股募集62.5亿元，同于年产4.5万吨高冰镍项目（30亿元）、5万吨高镍动力电池三元前驱体（13亿元），华友总部研究院项目（3亿元）和补充流动资金（16.5亿元）。

实控人+员工持股锁定，彰显发展信心

公司实控人及员工持股计划参与本次定增。1）第一期员工持股计划募资2.32亿元，参与员工不超过400人，董监高合计认购占比不超过50.43%，解禁期36个月；公司实控人陈雪华除通过员工持股认购外，另直接认购不超过1.8亿元，合计不超过发行股份的2%，解禁期18个月。（其他特定对象解禁期为6个月）

锁定高镍方向，再造锂电新材料全产业链

本次投产4.5万吨硫化镍项目与原在印尼建设的红土镍矿湿法项目构成产业链前后端，主要为公司前驱体项目提供镍原料；高镍三元前驱体项目主要定位NCM8系、NCM9系和NCMA，公司前期已与LG化学、POSCO合资建设4.5万吨三元前驱体项目，本次高镍项目投入后，将进一步增强高镍产品供应能力。NCM高镍路线依然为未来电池主流趋势，公司有望依托于本次项目实现高镍系三元材料的全产业链布局。

供需紧平衡局面延续，无钴电池影响逐步消除，钴价中枢有望上移

需求：单机带电量的提升趋势不变，看好3C端需求修复，新能源端需求Q3有望开启反弹，着重看好欧洲取消零排放汽车增值税以后欧洲市场表现。2020年行业小幅过剩，2021年短缺的供需格局依然不变，钴价有望走出底部。从特斯拉现有的储备技术来看，钴的重要性在下降，但其技术路径暂时仍无法脱离钴元素，特斯拉电池日推出无钴电池的概率较小，无钴电池情绪压制有望在特斯拉电池日后修复。

投资建议

维持2020-2022年EPS分别为0.68/1.14/1.48元，对应当前股价PE分别为47/28/22X。公司2019年因钴价下跌幅度较大且有存货减值影响，业绩明显下滑导致估值较高（2019年293倍）；2020Q1业绩已明显改善，2020年估值下降至47倍，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情持续扩散对3C、新能源需求影响超预期；钴价上行不及预期。

食饮 | 于  杰18611233880

燕塘乳业（002732）：产能扩张及品类扩张保证中长期成长性，当下估值优势凸现

新厂逐步达产，缓解中长期产能瓶颈

2019年以来，新工厂逐步进入预定生产状态，预计公司各工厂满产产能合计超过22万吨，大幅超过19年16万吨的乳制品产量，中长期稳健成长的产能准备充裕。

上游原奶供应稳定，保证下游高品质乳制出产

目前该公司自有牧场供应原奶比例达30%，远期供应规模有望达到4万吨/年。公司目前与10多家广东省内存量1000头以上的奶牛场保持长期合作关系，远期合作供奶规模超过8万吨/年。上游较为充足的奶源供给保证了高品质乳制品生产。

产品矩阵完善丰富，低温、常温业务双轮驱动

公司为岭南地区老牌乳制品企业，在广州持续经营超过50年，具备良好的消费者基础和品牌形象。产品上公司形成覆盖高低温、白奶、酸奶、乳饮料、冰淇淋的完善产品线，其中低温巴氏奶、老广州酸奶、杨枝甘露牛奶饮品等产品有望作为推动公司持续增长的核心单品。目前公司低温、常温业务收入贡献占比大概为1:1，业务分部均衡，形成双轮驱动、齐头并进之势。

持续向整个珠三角区域及广东周边省份市场扩张渗透

公司早年经营范围仅限广州及粤东市场，近年来通过加强渠道建设，逐步向整个珠三角地区及周边省份市场进行渠道扩张及渗透。目前公司通过KA、商超、便利店等渠道逐步进入深圳、珠海市场，同时稳步渗透湖南、江西、海南、广西等周边省份市场。我们认为，持续的区域市场扩张将有效承接公司乳制品产能扩张。

疫情短暂拖累Q1业绩表现，4月起生产经营稳步恢复

20Q1公司营收/归母净利润同比分别-8.13%/-92.19%，疫情对动销短期形成了一定的冲击。根据渠道调研情况来看，1月处于春节前备货期，公司动销基本不受影响；2月份为疫情高峰，广东境内商超、学校等渠道人流量下降明显，下游消费需求下滑严重造成动销困难，3月份随着复工率的逐步攀升，下游动销逐步恢复。4月份以来，全国常温奶生产和销售恢复正增长，渠道库存接近正常水平。草根调研显示，4月上半月，公司广州市场销售已恢复至正常年份的8成以上，广州以外市场销售恢复至7成以上。我们判断，5-6月份公司销售将逐步回到正常的增长轨道上来，预计Q2大概率扭转Q1的下滑局面。

公司估值处于行业最低位，成长稳健、安全边际凸显

预计20-22年公司实现营业收入16.72/19.25/22.09亿元，同比+13.7%/+15.1%/+14.8%；实现归属上市公司净利润1.39/1.59/1.80亿元，同比+12.3%/+13.9%/+13.8%，对应EPS为0.88/1.01/1.15元，对应PE为22/19/17倍。按照我们的预测，可比公司中2020年伊利股份26XPE、光明乳业32 XPE、新乳业48X、天润乳业25 XPE（按上周五收盘价计算）。公司估值显著低于同行业可比公司，公司成长路径清晰、稳健，现阶段估值优势明显，强调“推荐”评级。

风险提示：疫情反复导致需求不及预期，泛区域化扩张力度不及预期，食品安全问题，等

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