晨会0526｜北上外资交易行为深度解析|中信证券_新浪财经

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策略｜北上外资交易行为深度解析

本文回答了投资者关于北上外资交易行为的几个常见问题，包括交投活跃度、北上资金流入是否适合作为抄底判断指标、是否能够获得相对市场基准指数超额回报、是否会放大市场和个股波动以及相对国内投资者的竞争优势。我们的研究发现：北上外资的交易活跃度实际上远超正常的国内公募基金；外资总是左侧“精准抄底”的错觉来自于配置型外资在近几年的持续增配，而交易型外资则基本与市场同步；外资整体的估算收益率表现显著好于中证800，与国内公募基金近似，但在超额收益来源上，选股贡献仅为国内公募的约50%，但市场择时则有小幅正向贡献；外资并不会加剧市场和个股波动，反而会平抑波动；外资相对国内投资者最大的竞争优势在于算法交易的执行，估算平均每天相对VWAP的点差达到+0.89bp。

风险因素：对北上外资的分类基于托管行类型，并不能完全精准对应到实际的投资者类型，仅是近似估计；对收益率归因的分析，模型可能会有局限性；对北上资金实际订单执行的优势基于每日结算数据的倒算，可能存在一定误差。

肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师

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银行｜美国金融体系：波动之后，走向何方？

美国金融市场情绪已逐渐平稳，机构流动性亦稳步修复。我们通过分析美国金融资产负债表，构建了金融体系资金运行图，得到如下结论：1）预计联储将在较长时间内维持鸽派；2）金融系统稳定需要经济增长，政策重点在于恢复总需求；3）财政政策与货币政策协调性增强，财政拉动，货币配合，联储保持扩表。

风险因素：美联储进一步降息；宏观经济超预期恶化。

许英博｜中信证券科技产业首席分析师

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前瞻｜中美云计算巨头一季报：疫情改变了什么

中美云计算巨头2020年Q1业绩表现突出，全球市场（IaaS+PaaS）Q1规模为290亿美元（同比+37%），AWS、微软商业云新增订单依然维持强劲，运营效率改善、规模效应凸显等亦不断推升主要云厂商盈利水平。边缘计算、协同办公&视频会议、PaaS能力（信息安全、AI/ML/HPC、数据汇聚&流通、业务流程自动化）正成为现阶段北美云厂商阶段性的产品重点。考虑到自然“产能消化”周期，我们判断本轮北美云厂商资本支出上行周期会在Q3后面临较大不确定性，而国内市场相对更具韧性。一线云计算巨头以及云计算产业链上游的核心芯片、IDC、设备厂商均具有长周期配置价值。持续推荐微软、亚马逊、阿里巴巴、腾讯、英伟达、EQIX等。

风险因素：行业竞争持续加剧风险；数据泄露&重大安全事故风险；基础技术进步不及预期风险；全球经济超预期下行风险等。

陈聪｜中信证券基地产业首席分析师

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物业管理｜探究物管龙头的潜能营收和达产目标

本文是关于物业管理行业估值的第二篇讨论报告，上承《物业管理行业专题研究报告——探究物管龙头的长期天花板》。如果说那篇报告是探究行业中优秀公司的长期天花板，这篇报告就是聚焦龙头公司中短期较为确定的成长空间。

风险因素：企业管理不当造成在管面积流失的风险。

刘正｜中信证券交通运输行业首席分析师

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交运｜快递还有多少需求潜力可以释放？

直播电商今年GMV有望增至近万亿元，或催生快递需求100+亿件，同时有利分散电商快递各平台需求来源，减少电商平台话语权，推动快递行业市场化竞争。我们测算未来3/10年快递件量有望实现CAGR 20%/12%。Q2或为近几年需求景气度最高的一个季度，建议强化需求、弱化价格，板块迎较好配置点。

风险因素：电商需求下降；行业价格战超预期；人工和油价等成本上升风险。

交运｜铁路改革：委托运输管理，高铁制胜关键

委托运输管理源自合资铁路兴起，高铁广泛采用。65%关联交易清算定价，协商定价增速可控。成本相对固定，本线旅客和跨线列车周转量增加贡献成长。对比自营，委托运输管理盈利卓越，主要高铁净利率或20%~40%，协同或驱动京沪高铁5年业绩CAGR15%。单日运量恢复至约65%反映复苏加速、关注配置时机。

风险因素：宏观经济降速拖累需求；国内疫情控制不及预期；协同效应不及预期；票价市场化不及预期。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜为什么汇率问题值得密切关注？

政府工作报告对于汇率目标的前移表述体现出今年仍旧是汇率问题的重要一年。从当前人民币汇率的贬值压力来看，市场避险情绪依然是带来汇率压力的重要来源。避险情绪下美元的强势表现使得人民币汇率继续承压。人民币汇率变动与人民币资本流动密切相关，从股债两市与人民币汇率的联动效应来看，对于稳住外贸外资基本盘的发展目标而言，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定至关重要。

李想｜中信证券公用环保行业首席分析师

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公用环保｜标杆项目指示意义显著，环卫门槛提升成趋势

标杆项目对行业示范意义突出，环卫大型化、长期化趋势明显，带动行业门槛和集中度提升，具有品牌、资金、管理的龙头有望借助行业机遇树立差异化和实现快速发展。此外，龙头公司管理效率拐点出现，预计对于推升龙头盈利能力也将带来明显助力。推荐龙马环卫、瀚蓝环境、玉禾田、盈峰环境、北控城市资源、中国光大国际（H）等环卫龙头或从垃圾处置末端向前端环卫积极延伸的固废龙头。

风险因素：政府支付能力下降、市场拓展不及预期、人工成本大幅上升。

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全国一网节奏渐近，广电资产新业务试点与经营情况-湖北广电

时间：2020年5月26日15:00

疫情下逆势增长，超额增长能力凸显-复盘南极电商5年5倍之路

时间：2020年5月26日19:30

中信证券2020年资本市场论坛（线上）

时间：2020年6月9日-6月19日

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