长城策略 | 汪毅，潘京|警惕下半年美国大选政治风险——A股的盈利估值与风格切换系列一百零二|产业资本_新浪财经

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来源：长城研究--宏观策略

一、指数估值历史

全部A股的市盈率从18.50下降到17.85，市净率1.63下降到1.59，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从33.35下降到31.50，市净率从2.33下降到2.27。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.84、30.89、48.92和120.88，市净率分别为1.31、1.83、2.75和4.34。

港股、美股、A股重要指数估值

近期海外市场从震荡中恢复，指数估值波动性较大。恒生香港35指数市盈率略高于历史中位数，恒生大型股指数、恒生中国企业指数、恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率均低于2006年以来中位数，恒生中型股指数仍位于历史分位10%以下，恒生指数位于历史分位12%。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数市盈率恢复至历史分位90%左右水平，纳斯达克指数市盈率恢复至历史75%分位左右，标普500指数恢复在历史分位的96%左右水平，均相比低点有所回升。与美股、港股主要指数相比，A股主要指数中创业板指略高于纳斯达克指数市盈率分位数，高于历史中位数水平，全A除金融石油石化约在历史分位63%左右，上证综指和沪深300位于历史分位35%左右，其他指数市盈率均低于历史中位数，处于历史的45%分位左右。

二、市场风格切换

大小盘和成长价值

上周中小板和沪深300的市盈率比值从4.17下降到4.13，市净率比值从2.11下降到2.09。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.19上升到3.20，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从2.15下降到2.14，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从2.81下降到2.77。

行业风格切换

金融类行业市盈率7.75倍，相比2011年以来的中位数，低0.84倍标准差，市净率0.91，相比2011年以来的中位数，低1.74倍标准差；周期类行业市盈率26.95，高0.49倍标准差，市净率1.27，低1.80倍标准差；消费类行业市盈率33.12，高0.61倍标准差，市净率3.95，高0.96倍标准差；成长类行业市盈率71.98，高1.60倍标准差，市净率3.23，低0.51倍标准差；稳定类行业市盈率18.77，高1.00倍标准差，市净率1.25，低0.77倍标准差。

细分行业估值

从市盈率来看，一季度盈利披露后，由于盈利大幅下滑，部分行业市盈率有所上行，汽车、休闲服务、计算机、家电、医药生物、食品饮料、纺织服装、交运、通信、传媒等行业估值高于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅食品饮料、通信、电子、家电、农林牧渔、计算机行业估值高于历史中位数。

三、市场风险溢价

5月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.05、1.46和1.58，和前一个月相比分别下降0.63bp、下降10.74bp和下降9.08bp。5月以来10年期国债利率均值为2.67，和前一个月相比上升12.45bp， 1年期和2年期国债利率分别下降0.45bp、2.03bp，5年期国债利率上升0.45bp。

全部A股整体市盈率的倒数为5.60，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.98%，但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.17，计算风险溢价为（0.56%），到2019年1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和2006年以来的历史中位数相比，高0.38%，低于历史ERP正一倍标准差。