【华创交运*周报】聚焦两会：关注民航基金减免、快递、航空物流发展；国内客运量修复至去年同期5成水平

来源：华创交运与供应链研究

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核心观点：

1、聚焦：民航基金减免，支持快递进农村，航空物流。

1）交运行业相关。

a）航空相关：减免民航发展基金至今年年底。

点评：2019年国航、东航、南航、春秋、吉祥缴纳民航基金分别为18、18、23、2.7及3亿元，减免直接利于航空公司降成本。

航空公司缴纳的民航基金与航班量有直接相关性，对于近期航班量恢复到正常水平约9成的华夏航空与恢复到约8成的春秋航空，民航基金减免利于公司恢复期业绩表现。

b）快递相关：支持电商网购发展，快递进农村。

点评：1-4月社零总额同比下降16.2%，而实物商品网上零售额同比增8.6%，实物网购占比提升至24.1%，较19年底提升3.4个百分点；受网购推动，快递1-4月行业累计业务量增速11.5%，尤其3-4月快递行业全面推动复工复产后，行业单月业务量增速分别23%及32%。

迅速恢复背后体现网购市场的高景气：稳健的传统模式电商平台，已经成为行业中坚力量的新型电商拼多多，以及更新型直播带货等网购模式，均催化快递行业业务量的快速增长，也反映了行业需求潜力尚未释放结束。电商、快递进农村，农产品上行会持续催生快递业务需求。

2）代表提案相关：东航集团董事长刘绍勇建议打造具有全球竞争力的世界一流航空物流企业。

点评：此前报告我们分析我国航空货运市场存在“客强货弱、外强中弱”的现象，我们认为，造成该现象的原因在于：供需矛盾（核心枢纽机场时刻紧张+国内货运市场需求不平衡）、货机夜间飞行的限制、以及客货重叠、客货混营下，机场、全服务航司重客轻货难以避免。

因此，货运枢纽机场的建设或成为破题之举。在鄂州机场投产并达到理想状态下，有望有效优化各公司货机机队飞机利用率，助力中国企业更好的走出去、引进来。

2、行业重点推荐：华夏航空、顺丰控股、上海机场、春秋航空、宁沪高速。

3、高频数据：航空单日客运量近90万人次，周均运量同比修复至5成。

1）周度数据：本周一至五（5月18日-5月22日）全国铁路、道路、水路、民航日均发送旅客2210万人次，周环比增2.3%，其中航空、铁路、道路日均分别为84、496、1588万人，环比5.7%、5.9%、1.1%。高速公路车流量日均2794万辆次，环比增长1.8%。

关注到航空客运量单日再创1月28日以来新高：5月22日发送客运量89.9万人，同比降幅收窄至47.1%，本周日均运力同比跌幅收窄为下降50%。铁路客运量亦修复至降幅在50%以内，5月22日同比降38%。

2）月度数据：环比看，5月前22天整体、航空、铁路、道路日均客运量分别为2239、75、503、1611万人次，环比4月提升13%、35%、36%及6%，同比看，19年5月日均则分别下降52%、57%、49%、53%。。

3）维持判断：海外疫情的扩散成为不确定性，国内修复快于国际，对于航空而言：我们预计6月国内线或恢复到去年同期水平的75%左右，而国际航线不确定性较大，预计Q1-4整体航空客运量增速分别为：-54%、-52%、-9%、9%。全年客运量下降26%，其中国内下降23%，国际下降45%。

4）强调观点：商业模式加成，助力华夏、春秋受损小、恢复快，领先于行业。

我们认为华夏为代表的支线（运力采购+相对刚需+不受海外影响）与春秋为代表的低成本航空（低成本基因+危机意识）将成为疫情下模式胜出企业；低油价+高恢复率或将推动华夏与春秋盈利更快恢复。

一季度华夏亏损0.96亿，春秋亏损2.3亿，而行业亏损超300亿，财务数据印证商业模式特征。

高频数据显示，5月以来华夏、春秋日均航班量已经回到疫情前的9成和接近8成水平。

维持对恢复顺序的判断：华夏>春秋>三大航/吉祥；

持续看好华夏航空作为细分市场龙头具备成长性，随着财务数据的不断印证和市场对其模式的认知加深，其估值水平预计仍会得以提升；

同时看好春秋航空：当前对应正常年度预计利润水平的16倍PE左右，低于20-22倍估值中枢。

4、5月深度报告

【华创交运*深度】假如顺丰航空“独立”核算？（上）：从参与者角色看我国航空货运市场——顺丰控股专项研究（三）

【华创交运*深度】宁沪高速：核心路产稳定现金牛+强再投资能力，料公司将龙头胜出，续享估值溢价

【华创交运*深度】交通运输行业2019年报及2020一季报综述：模式加成，龙头胜出

5、本周点评

【华创交运】航空行业4月数据点评：各公司客座率环比均明显提升，持续看好华夏与春秋航空，模式加成助推受损小、恢复快

6、航运数据跟踪：

干散货：BDI周上涨22.4%，收于498点，但全年均值同比降56%；CBFI周涨2.5%，收于1073点。

集装箱：SCFI收848点，周跌0.8%，美西1678美元/FEU，下跌0.5%，欧线827美元/TEU，微跌0.5%；CCFI收于837点，微涨0.3%。

7、2020年深度研究：

2020/5 假如顺丰航空“独立”核算？（上）：从参与者角色看我国航空货运市场——顺丰控股专项研究（三）

2020/5 宁沪高速：核心路产稳定现金牛+强再投资能力，料公司将龙头胜出，续享估值溢价

2020/5 交通运输行业2019年报及2020一季报综述：模式加成，龙头胜出

2020/4海外启示：时代背景催生行业发展，生鲜电商与速冻品消费或催生千亿冷链增量——顺丰控股专项研究（二）

2020/4更少成本，更多选择，从量化模拟鄂州机场对航空货运经济性提升说起——顺丰控股专项研究（一）

2020/3 商业模式Vs企业行为——疫情影响再评估

2020/3 即期运价逼近三十年最高，多因素助推超级油轮超强弹性——超级油轮专项研究（八）

2020/3复盘美国支线航空发展，我国细分市场潜力大，干支结合有望促双赢格局，强调华夏航空“强推”评级

2020/2 华夏航空：支线大市场，华夏任遨游，首次覆盖，“强推”评级

2020/2 复盘2003年“非典疫情”看交运板块：“机”从“危”来

附：关注民航基金减免，支持快递进农村，航空物流

1、交运行业相关：

1）航空相关：减免民航发展基金

工作报告提到：

“前期出台六月前到期的减税降费政策，包括免征中小微企业养老、失业和工伤保险单位缴费，减免小规模纳税人增值税，免征公共交通运输、餐饮住宿、旅游娱乐、文化体育等服务增值税，减免民航发展基金、港口建设费，执行期限全部延长到今年年底。”

点评：

民航基金自今年1月1日起免征（2019年7月1日起减半征收），根据工作报告，将免除2020年全年缴纳金额。而2019年国航、东航、南航、春秋、吉祥缴纳民航基金分别为18、18、23、2.7及3亿元，减免直接利于航空公司降成本。

但需要指出的是，航空公司缴纳的民航基金与航班量有直接相关性，随着航班量逐步恢复，其所带来的效应会逐步放大。尤其对于我们观察近期航班量恢复到正常水平9成的华夏航空与恢复到约8成的春秋航空，民航基金减免利于公司恢复期业绩表现。

2）快递相关：支持电商网购发展，快递进农村

工作报告提到：

“电商网购、在线服务等新业态在抗疫中发挥了重要作用，要继续出台支持政策，全面推进“互联网+”，打造数字经济新优势。”“支持电商、快递进农村，拓展农村消费。”

点评：

1-4月社零总额同比下降16.2%，而实物商品网上零售额同比增8.6%，实物网购占比提升至24.1%，较19年底提升3.4个百分点；受网购推动，快递1-4月行业累计业务量增速11.5%，尤其3-4月快递行业全面推动复工复产后，行业单月业务量增速分别23%及32%。

快递行业业务量迅速恢复背后体现网购市场的高景气。稳健的传统模式电商平台，已经成为行业中坚力量的新型电商拼多多，以及更新型直播带货等网购模式，均催化快递行业业务量的快速增长，也反映了行业需求潜力尚未释放结束。电商、快递进农村，农产品上行会持续催生快递业务需求。

2、代表提案相关：

东航集团董事长刘绍勇建议打造具有全球竞争力的世界一流航空物流企业。

点评：

此前报告我们分析了，我国航空货运市场存在“客强货弱、外强中弱”的现象，我们认为，造成该现象的原因在于：供需矛盾（核心枢纽机场时刻紧张+国内货运市场需求不平衡）、货机夜间飞行的限制、以及客货重叠、客货混营下，机场、全服务航司重客轻货难以避免。

因此，货运枢纽机场的建设或成为破题之举。在鄂州机场投产并达到理想状态下，有望有效优化各公司货机机队飞机利用率，助力中国企业更好的走出去、引进来。

附：一周市场回顾：交运板块下跌0.74%

一周市场回顾：交运板块下跌0.74%，跑赢沪深300约1.5个百分点。

公交、机场板块上涨，其余板块下跌。其中公交板块因强生控股资产重组及申通地铁连续涨停，板块大涨17%。

个股看：强生控股、申通地铁连续涨停，原尚股份、新宁物流、怡亚通跌幅前三。

风险提示：疫情冲击超出预期，经济大幅下滑，油价大幅上涨。

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