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来源：国泰君安证券研究
在新冠肆虐的欧美世界中，德国常被认为是抗疫“优等生”：较低的死亡率、全欧第一名的人均ICU床位和呼吸机配备，甚至在较短时间内恢复了复工复产，为其他国家提供了一条在“防控疫情”和“发展经济”之间的德国式“黄金中道”。
而如果我们深挖这条“黄金中道”，德国强大的医疗检测系统和“精准防疫”随之出现。
对医疗卫生体系的绝对重视，让德国在各个国家中显得独树一帜。据我们此前对全球大规模经济刺激政策中资金流向的统计，德国4成疫情预算流向了医疗体系的加固。
如果疫情反复不可避免，而疫苗研发困难重重，如何尽快搭建起现代化疫情防控监测体系，也许才是真正的“防疫”之道。
本期首席相对论，我们邀请到国泰君安证券研究所中小盘首席分析师刘易、对话国泰君安证券研究所中小盘分析师杨文健，在复盘主题投资的研究框架上，就中国“医疗信息化”产业格局和发展现状，与我们做了最新解读。
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刘易（国泰君安中小盘首席分析师）：这次疫情带给我们的一些反思，相信是非常值得去总结的。就新冠疫情对医疗信息化这块的影响，能不能给大家介绍一下？
杨文健（国泰君安中小盘分析师）：
新冠疫情，肯定会促进大众对医疗信息化行业的认知，也会侧面促进这个行业的发展。
影响最大的两块，我觉得一个是公共卫生信息化，另外一个就是互联网医疗。
我国的公共卫生信息化建设，可以追溯到2003年的非典。非典之后，公共卫生信息化建设主要在疾控、妇幼、养老、还有一些慢性病等等领域开始起步。
但因为这些行业盈利性相对较差，后来发展过程中，逐渐演变成了基层医疗，包括医共体、医联体，还有分级诊疗体系等等。
今年的疫情，应该说再次暴露了我国在公共卫生信息化里面的短板。我们疾控板块的一些预警系统，并没有起到应有的作用，这也是社会讨论比较多的地方。
正所谓吃一堑长一智，我们已经吃过两堑了，非典是一次，这次又一次。我们觉得接下来，国家和政府肯定会在医疗和疾控方面加大投入，正所谓箭在弦上不得不发。
第二块，互联网诊疗。这块在疫情之后也会有一个较大的发展。站在预防的角度，如果疫情期间大家都去医院，可能会造成额外的交叉感染。而线上诊疗，可以有效避免这一点。
目前来看，国家卫健委、医保局都已经出台了相应的措施，促进互联网医疗的发展。
刘易：信息化这个词，大家都不陌生，有教育信息化、工业信息化，那么医疗信息化具体包含哪些内容呢？
杨文健：
医疗信息化，主要是指利用信息技术，对医疗机构的业务流程进行信息化改造。比如一些数据信息的收集、存储、整理和共享，用以提高医疗机构的服务效率以及患者的满意度。
医疗信息化应该是以医院为核心，以医保、医药、卫生管理机构为延伸，呈现出不断融合联动发展的局面，尤其是以互联网医疗为代表的创新业务，也有非常积极的发展势头。
刘易：从09年新医改拉开大幕，到现在10年的时间，医疗信息化经历了哪些发展，当下又处在什么阶段？
杨文健：
从发展阶段上来看，医疗信息化主要可以分为三个阶段：医院信息化+临床管理信息化+区域医疗卫生信息化。
1、医院信息化，主要围绕医院的流程管理做优化，比如挂号、收费、以及医疗机构的财力、人力、物力如何进行更好地配置。目前大部分的医疗机构，都已经建立了医院信息化系统。
2、临床管理信息化，主要围绕患者为中心，以临床医生的诊疗行为为导向，围绕患者的诊疗流程进行信息化管理，比如电子病历。目前我国的大型医院，基本上也都建立了临床信息化系统。
3、区域医疗卫生信息化，以连接院内院外为手段，实现区域内医疗信息的整合。最后一个信息化，是建立在前两者——医院信息化和临床管理信息化比较成熟的基础上。目前我国还处于探索的初级阶段。
刘易：医疗信息化的发展过程中，最核心的驱动力是什么？
杨文健：
这个行业的发展，其实总结起来比较重要的驱动力有两个。
第一个是政策催化；
第二个是技术进步。
政策催化，例子非常多。
比如18年出台的电子病历政策，要求到2019年所有的三级医院电子病历评级要达到三级以上，到2020年所有的三级医院的电子病历评级要达到四级以上，二级医院要达到三级以上。这是一个有力促进电子病历子行业景气度的政策。
再比如19年8月出台的“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的改革，把线上的一些互联网诊疗纳入医保，解决了老百姓付费的问题。
第二个，技术进步。
医疗信息化的长期发展还有赖于技术的进步。早期的医疗信息化，主要是解决收费、登记、挂号的问题，现在随着技术不断进步，像云计算、大数据、人工智能在医疗信息行业也有一个不断渗透的过程。比如现在有一些云HIS，可以大大降低医疗机构的硬件投入。大数据在辅助精准医疗方面也会发挥很大的作用。
刘易：从整个行业格局上来看，目前医疗信息化产业处在一个什么样的状态？
杨文健：
从行业主体来看，目前主要参与者可以分为三类。
1、原来做医院信息化管理的企业，逐渐拓展到新的领域。
比如创业慧康、卫宁健康、东华软件、东软集团等等。这些企业从做医院管理系统起家，随着这个行业的发展往临床医疗系统发展，现在又开始拓展到新的领域。
这类企业相对偏大，同时实力也较强。
2、以电子病历为特色产品，积极扩展到全院级别各个领域各个环节的医疗信息平台。比如嘉和美康、和仁科技等等。
3、子细分领域公司。比如以医学影像为代表的麦迪科技、以医保为特色的久远银海。
刘易：根据全国医疗信息化联盟的统计，我国医疗信息化行业市场规模前十的公司合计占比在30%，还处在一个比较分散的状态，未来这个行业的走势能和我们介绍一下吗？
杨文健：其实这个行业过去几年各方面的外延并购，动作还蛮多的。
比如13年到16年，其实是一个并购重组的高峰期，主要的并购活动可以划分为两类：
1、医疗信息化的上市公司，对未上市的医疗信息化公司进行一个并购重组。
包括像卫宁健康、创业慧康、万达信息，都做过类似的资本运作。
2、跨界并购。一些非医疗信息化行业的上市公司，出于多元化，或者业务协同的目的，并购了一些未上市的医疗信息化行业公司。
比如建筑智能化的达实智能、延华智能、医疗器械厂商阳普医疗、做AIDC的中瑞思创，都做了一些跨界并购。
到了18、19、20年以来，又出现了一些新的趋势，一些一些互联网巨头、保险巨头，都在寻找医疗信息化行业的头部企业进行强强联合。
比如说，2018年阿里和卫宁健康的合作，2019年万达信息和中国人寿的合作，2020年，腾讯和东华软件的合作，以及中国平安和创业慧康的合作。
这种强强联手，一般是通过股权参与，加上业务合作的方式来进行。
所以，在行业不断兼并的情况，整体行业格局，正处在一个从分散向集中走的一个过程。并且由于行业的技术门槛越来越高，对研发、服务网络和销售规模的要求越来越高，包括现在的区域医疗系统，往往政府也会找一些技术能力比较强的大企业。
因此有财力、有技术的大企业在这里面，会越来越占优势。
杨文健：医疗信息化作为我们最近比较热的“主题投资”，它和我们之前了解到的价值投资、逆向投资，有什么不同
刘易：主题投资，和我们大家熟悉的价值投资、成长投资，都属于市场上比较主流的投资策略。
主题投资，指的是以某一时间的核心发展趋势为基础，去寻找甚至制造一些预期，从而挖掘出具有共通性的一批股票，最终形成一个主题投资。
比如19年的特斯拉主题、今年的疫情主题，都属于我们主题投资的讨论范畴。
一个成功的主题，主要有三个要素。
第一个是前瞻性。主题策划要新颖，因为一个主题如果持续不断地炒第二波和第三波，它的边际效应就会大大递减。
第二个是灵活度。可以跨行业、跨市场地去寻找一些受益标的，不局限某个行业的配置限制。比如电子烟这个主题，可能涉及到轻工、电子、高端制造、甚至消费行业；再比如自动驾驶，可能涉及到汽车、计算机、电子、机械等等。
第三个影响力。一是要有龙头股。一个有影响力的主题，至少要有3-4只龙头股作为引领。比如这次新冠疫情主题的龙头股，就是道恩股份、泰达股份等等。雄安主题，是当时的冀东装备、京汉股份。二是后续要有足够大的想象空间，才能够形成一个比较大的主题。
但我想再解释一下的是，主题投资，并不是单纯的大家心目中理解的跟风、追热点，从DDM模型来看，其实也能解释主题投资的逻辑和依据。
DDM里面任何一个模型指标的变化，都能够带来一些主题性投资机会。比如分子端现金流大小的变化，或者分母端投资者风险偏好的上升，都会带来相应的主题投资机会。
很多主题投资机会，其实核心在于分母端，投资者风险偏好的上升，带来风险补偿率的快速下行，引发了主题投资的剧烈爆发。
杨文健：我们在研究主题投资的时候，有哪些研究框架可供我们使用？
刘易：从研究的角度来看，我们可以把主题投资分成两块。
1、自上而下的体系性主题；
2、自下而上的事件性主题。
体系性主题，我们关注宏观驱动因素、以及宏观结构的边际变化带来的一些机会。
比如18年的“金融去杠杆”，19年的“全面降准、普惠金融、减税降费”，19年5月份的“中美摩擦的反复”，这些宏观因素，对整个市场带来的改变是根本性的，也是我们主题投资重点要关注的领域。
大范围内的体系性主题还包括，通货膨胀、人口结构、城镇化、消费升级等等，都属于宏观层面上的一些主题催化因素。
体系性主题，很重要的一点，就是从国务院层面到各个部级，至上而下推动意愿有多大。如果政策力度出现削弱的话，那么整个主题的贯穿力度，也会有一个比较大的削弱，这是决定体系性主题影响力很核心的一点。
事件性主题，包括三个。第一制度变革型，比如新股发行制度变革、机动车检测制度变化。第二，事件驱动型。奥运会、世博会，还有包括如自贸区、迪士尼，以及这次大家关注度非常高的新冠疫情，这一些都属于事件驱动性的主题。
第三个，产业升级型。比如说生物识别、3D打印、工业互联网等等，某产业获得了政策的支持，或者说迎来了技术的突破，带来行业空间的打开，这些都属于产业升级带来的一些主题投资机会。
我们上面和大家分享的“医疗信息化”主题，就是属于事件类主题里面产业升级这一条脉络下来的。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的首席相对论视频内容和中下盘团队2020年2月13日发布的报告《产业信息化专题：智慧医疗大时代，战略发散OR聚焦因境而定》具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
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