【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0510：水泥价格继续向上，玻璃价格反弹，节后赶工需求加速释放

来源：华泰建筑建材研究

报告发布时间：2020年5月10日

本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告，具体内容以研究报告原文为准。

鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002

张雪蓉 执业证书编号：S0570517120003

方晏荷 执业证书编号：S0570517080007

周观点全文

核心观点

行情回顾

上周建材行业上涨2.07%，跑赢沪深300，跑赢1.77pct。上周建材涨幅前五分别为：蒙娜丽莎（+13.41%）、凯伦股份（+10.58%）、坚朗五金（+9.78%）、金石资源（+9.14%）、秀强股份（维权）（+8.60%）。

核心观点：水泥价格继续向上，玻璃价格反弹，节后赶工需求加速释放

核心推荐标的：1.中长期看好消费建材龙头：1）我们预计Q2地产施工竣工传导将呈加速，20年地产竣工好转+集采/精装比例提升趋势不变，轨交、水利、地下管网、老旧小区改造等投资需求将呈现较高景气度；2）20年受益于原材料价格下跌利好防水、管材、涂料毛利率提升；3）受益下游集中度提升+质量品牌升级，具备品牌+渠道+资金+服务+成本综合优势的龙头集中度将持续提升，推荐永高股份、蒙娜丽莎、北新建材、亚士创能、东方雨虹、科顺股份、三棵树、伟星新材；2.水泥：上周全国水泥出货率平均水平继续小幅提升，创三年最高水平，我们预计今年5月份旺季更旺，华东库存多在4-5成，下游需求较好，部分地区销大于产，五一期间，长三角沿江熟料价格第二轮上调，上周华东地区水泥价格继续上涨，我们预计5月价格走势较好；西北低库位叠加基建需求较好，甘肃部分地区第二轮涨价落实情况较好，月内价格或迎来第三轮提涨，推荐海螺水泥、上峰水泥（维权）、祁连山；3.减水剂：看好下游集中度提升+原材料质量变差+合成环节化工入园管理背景下，配方及服务重要性提升，龙头市占率持续提升，价格周期性弱化，推荐垒知集团、苏博特；4.玻纤：预计粗纱价格20年呈底部震荡，20Q2国内需求恢复明显，但疫情对海外需求影响Q2开始体现，同时随着20Q4-21Q1产能集中投产，粗纱价格可能再次承压，目前板块估值处历史低位，5月海外逐步推进复工复产，长期资金关注长海股份和中国巨石；5.玻璃：上周玻璃价格环比反弹，时点略超预期，库存环比继续下降，供给端，华北个别厂家停产，近期暂无新点火、复产产线，整体供应压力减小，需求端，终端房地产市场进度加快，竣工面积有望修复，我们认为当前去库存有望加速，终端需求快速恢复叠加中间商拿货意愿提升有望支持价格逐步企稳，推荐旗滨集团；光伏玻璃价格个别厂价格周环比下调2元/平米，我们预计20年行业景气度较高，供需基本平衡，推荐福莱特。

玻璃：1）光伏玻璃：上周常州亚玛顿3.2mm光伏镀膜玻璃出厂价环比下调2元/平米；2）平板玻璃：上周平板玻璃价格环比上涨0.60%，生产线停产2条，改产1条，库存总量为7427万重量箱，周环比下降894万重量箱，降10.74%，库存继续加速下降。目前个别大型深加工企业开工率可达90%-100%。下游房地产市场进度加快，新订单增加较明显，下游贸易商、深加工企业拿货积极性较高，市场成交活跃度提升。

水泥：上周全国水泥市场价格环比上涨0.7%。价格上调地区主要有上海、江苏、湖北、贵州、云南和四川等地区，幅度10-30元/吨。5月初，剔除雨水天气影响，国内水泥市场需求继续保持旺盛状态，华东、中南、西南和西北等大部分地区企业均实现产销平衡，局部省份销大于产。上周全国水泥平均库存54.50%，周环比下跌2.38pct。

玻纤：1）上周无碱玻纤粗纱市场价格暂无调整，近期多数厂家内贸订单尚可，外贸仍然受到一定影响，北方市场部分池窑企业保持产销平衡以上，整体库存压力不大；2）电子纱市场上周价格出现下调，泰玻G75电子纱环比下调350元/吨，因终端需求有所回落，电子纱G75市场价格7800-8000元/吨不等，下游电子布市场走货亦有放缓，当前主流价格仍维持3.6元/米左右。

各细分行业每周动态

1）水泥：水泥价格继续上行，平均库存下降（数据来源：数字水泥网、卓创资讯）

上周全国水泥市场价格延续涨势，环比涨幅为0.7%。价格上调地区主要有上海、江苏、湖北、贵州、云南和四川等地区，幅度10-30元/吨。5月初，剔除雨水天气影响，国内水泥市场需求继续保持旺盛状态，华东、中南、西南和西北等大部分地区企业均实现产销平衡，局部省份销大于产，库存降至偏低水平，支撑水泥价格保持恢复性上调态势。

上周全国水泥平均库存54.50%，周环比下跌2.38pct。与上上周相比，上周全国水泥磨机开工负荷有一定上升。全国水泥磨机开工负荷均值70.17%，环比提升0.7个百分点。水泥需求总体良好，虽然局部降雨导致水泥产销量暂时下降，但南方地区总体保持较高产销水平。

2）玻璃：国内浮法玻璃价格整体呈现上涨趋势，市场交易活跃（数据来源：卓创资讯）

上周国内浮法玻璃均价为1338.91元/吨，较上上周价格上涨7.97元/吨，环比涨幅0.60%。

上周国内浮法玻璃价格整体呈现上涨趋势，市场交易活跃。华北市场小幅提涨1-2元/重量箱，假期期间走货较快，节后走货放缓，整体库存缩减；华东市场小幅上调，节前多数企业出货良好，价格上调，涨幅1-4元/重量箱不等，但市场落实情况不一，节后运费增加下，下游提货速度逐步放缓；五一以来，华中市场陆续提涨1-3元/重量箱，下游拿货热情较高，企业库存明显下滑，节后出货较假期有所减缓；华南价格超跌反弹，多数厂上涨2-8元/重量箱不等，龙头企业领涨较多；西南普涨1-3元/重量箱不等，其中川渝上涨2元/重量箱左右，云贵普涨1元/重量箱，云贵有进一步提涨计划；西北五一假期陕西个别报价上调1元/重量箱，其余厂价格暂稳，库存略降，降库难度仍存；东北近期持续上调2-5元/重量箱不等，市场产销较好，企业库存消减。

从供应看，全国浮法玻璃生产线共计296条，在产232条，日熔量共计152895吨，周环比缩减1800吨，上周停产2条，改产1条。上周重点监测省份生产企业库存总量为7427万重量箱，较上上周缩减894万重量箱，降10.74%。

3）玻纤：无碱粗纱市场主流走稳，电子纱报价略下调（数据来源：卓创资讯）

无碱纱市场：上周无碱池窑粗纱市场价格主流维稳，市场成交平稳。近期国内龙头企业报价暂稳，多数厂家内贸订单尚可，外贸仍然受到一定影响，北方市场部分池窑企业保持产销平衡以上，整体库存压力不大。近期，据卓创资讯了解，个别厂针对个别产品价格计划上调，其余厂仍存观望状态，短期来看，市场价格或存在小幅提涨预期，但是需看市场实际执行情况。当前主流产品2400tex缠绕直接纱价格暂维持4000-4200元/吨不等。

电子纱：上周电子纱市场价格出现下调，自4月整体需求良好以来，多数电子纱池窑企业产销保持较高水平，五一假期节后，随着运输成本增加，加之终端需求有所回落，近期电子纱G75价格有一定下调，当前厂家实际成交价格在7800-8000元/吨不等，下游电子布市场走货亦有放缓，当前主流价格仍维持3.6元/米左右，后期存较大下行风险。

4）上游原材料：（数据来源：卓创资讯、Wind）

①  煤炭：上周国内动力煤市场整体延续下行态势运行。上周秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价464元/吨，周环比持平。

②  纯碱：上周国内重碱市场跌势延续，市场交投气氛清淡。沙河地区环保压价较大，近期放水冷修浮法线增多，对纯碱用量持续减少，浮法玻璃厂家原料纯碱库存充足，故浮法玻璃厂家厂家对重碱持续压价。纯碱厂家库存呈小幅增长态势，部分厂家仍难以做到产销平衡，出货压力较大。五一假期至今重碱价格下调50元/吨左右。目前国内重碱主流送到终端价格在1280-1400元/吨，多数厂家执行月底定价，沙河地区重碱主流送到终端价格在1300元/吨左右。

③  沥青：上周上海石化道路沥青（70#A级）出厂价2500元/吨，周环比上涨50元/吨。

近期核心推荐标的

（1）永高股份：1）A股工程塑料管道龙头，有望受益于精装房趋势，业绩维持较快增长；2）水利、老旧小区建设加码提振需求：国务院联防办明确提出近三年将有一百多项重大水利工程、投资规模合计超过1万亿。公司参与浙江五水共治，19年PE管收入占比约25%，水利建设加码利好公司发展；公司公元管是上海老旧小区改造推荐管材之一；3）公司发行可转换公司债券，募集不超过人民币 7 亿元，用于岳阳、台州各新建 8/5 万吨塑管产能，产能布局将进一步完善，公司全国有2200多个一级经销商，随着外地市场逐步成熟，毛利率有提升空间，同时有利于降低运费等销售费用。

（2）蒙娜丽莎：1）产能大幅扩充。根据调研，2019年公司产量8000万平（5000自有+3000OEM），2020年投产产能大幅增加（2500藤县+500技改+1000OEM），藤县剩余产能6322万平有望于2020年全部开工建设；2）B端客户开拓良好，放量可期。2019年末公司新签地产战略客户71家，绝大部分为CR100地产商，前三季度新装样板间已超过去年全年；3）坚持B端C端双轮驱动战略，创新优势大。公司2019年经销收入占比为59%，奠定了良好的资产负债表和现金流基础。对比马可波罗8000家门店、东鹏6000家门店，公司仅3000家门店，渠道下沉空间仍大。

（3）北新建材：1）石膏板成本优势突出，处于垄断地位，定价权强，通过多品牌定价策略稳步推进市占率提升及单平净利提升；2）持续推进石膏板品牌升级，周期性弱化，产品升级带动长期盈利能力提升；3）通过“自建+收购”积极打造海外石膏板、龙骨、防水等新的增长点。同时考虑到2020年废纸价格上涨有望带动石膏板原材料护面纸价格上涨，公司高端产品提价幅度预计超过成本涨幅从而提升单平净利。

（4）东方雨虹：1）下游客户集中度提升+建立较强的品牌、渠道、服务壁垒，防水行业市占率有望进一步提升；2）19年公司加大回款力度考核，渠道改革提升工渠占比，同时随着规模扩大和上游化工原料厂商议价能力增强，看好现金流改善；3）涂料、保温、房屋修缮等多品类布局走在行业前列，有望嫁接现有地产集采及工渠合伙人资源，打开长期增长空间。

（5）科顺股份：1）公司依靠资金优势快速做大规模，初步实现全国产能布局，行业第二地位稳固；2）卷材业务短期受益于沥青价格下跌，毛利率提升，同时随着产能布局完善，运输费用率有下降空间，公司盈利能力将进一步提升；3）行业垫资竞争环境有所优化，同时公司加强应收应付管控，现金流量表有望逐步优化，公司估值低于可比公司，仍有较大提升空间。

（6）亚士创能：1）亚士在工程漆领域具备较强的品牌/服务/资金综合竞争力，伴随着下游客户集中度提升+公司未来新增产能释放，工程漆市场份额有望提升；2）19年原材料价格下跌及收入结构改善推动毛利率改善，20年起收入结构改变及自有产能占比提升推动毛利率提升，同时随着收入快速增长，期间费用率弹性有望逐步体现；3）保温装饰板符合装配式建筑/老旧小区改造需求方向，产品标准完善推动保温装饰板市场竞争环境优化，公司作为产品开创者与标准制定者将显著收益。

（7）三棵树：1）随着下游客户集中度提升及内资品牌力增强，B端有望保持高增长；2）C端稳步持续推进一二线城市布局，推进终端品牌建设及通过高加价率吸引渠道资源；3）公司18年收购大禹防漏，进军防水市场，向综合型建材服务商转型，看好公司长期成长。

（8）垒知集团：1）减水剂行业集中度提升，驱动因素包括原材料质量变差导致对减水剂总量，性能和服务要求的提升；下游商混及基建客户集中度提升；母液合成企业化工入园限制，小企业退出，中小厂家扩产空间有限，同时根据调研，公司产能有望从18年底的85万吨提升至21年底的160万吨（按母液合成能力），公司市占率将进一步提升；2）减水剂行业周期性弱化有望提升估值:19年原材料价格下降，但价格端依旧稳定，原材料质量变差后客户对品牌和现场服务能力重视度提升，价格周期性弱化；3）检测业务结构优化：厦门建工检测行业竞争环境20年有望改善，预计公司检测利润率不会进一步走低，同时公司积极拓展交通、环保、电子电器，汽车电子等检测业务。

（9）苏博特：1）受益于行业集中度提升，公司19年市占率约为6%，随着20-21年公司泰兴、大英基地投产，公司未来市占率有望继续增长，继续挤占小企业份额；2）公司研发、服务及产业链一体化优势明显，产品+服务共同构筑品牌优势，客户中工程客户占比高，有助于保障高利润率；3）公司收购的检测中心为江苏建工检测龙头，内生成长性好，检测领域外延可期。

（10）海螺水泥：1）公司产能全国布局，规模优势显著，制造成本领先行业；2）公司产业链拓展成效初显，资本结构持续优化；3）后期基建投资回补力度最强，地产存在赶工需求，4月赶工有望推动需求集中释放，Q2有望迎来价量齐升。

（11）上峰水泥：1）公司业务根植于华东，区域水泥需求旺盛；2）复制海螺“T”型战略，节能减耗降成本效果显著；3）公司公告《稳中求进战略发展规划》明确2019-2021 年发展目标，看好新战略规划未来指引。

（12）祁连山：1）甘肃水泥龙头，19年在甘肃市占率达42%，根据甘肃省政府的披露，2020 年甘肃确定 158 个省列重大建设项目，总投资 9958 亿元，公司有望较大程度受益；2）短期预计西北地区晴天多、低库位叠加需求恢复快，有望维持较好价格趋势；3）19年吨成本、吨毛利均有所下降，盈利能力进一步提升。

（13）长海股份：1）公司拥有以玻纤纱、玻纤制品、树脂及玻纤复合材料为主的纵向产业链，随着18年技改完成，19年成本改善幅度明显，公司拥有产业链一体化的成本优势（净利率&周转率较高）+较高端的产品结构（周期性较弱）+稳健的报表质量（自由现金流创造能力强+账面净现金支撑后续资本开支）；2）公司20年玻纤原纱/制品/树脂均有扩产计划，也在积极寻求复合材料领域新的增长点，有望步入新一轮成长期；3）目前公司2020年13xPE，估值水平仍有提升空间。

（14）中国巨石：1）全球玻纤龙头，成本优势和技术实力显著；2）中长期看好巨石的生产基地全球布局及产业链一体化优势，后期随着智能生产基地完善及2021年新一轮冷修周期开始，成本有望进一步下降；3）“两材”合并有望解决巨石与泰玻的同业竞争问题，进一步提升全球定价权。

风险提示：

宏观经济下滑超预期：建材全行业与宏观经济密切相关，尤其是地产、基建投资等。若宏观经济出现超预期下滑，将会影响到水泥、玻璃、家装建材等行业的需求，对企业利润造成负面影响。

上游原材料涨价超预期：煤炭、纯碱等原材料涨价超预期将会使水泥、玻璃的成本上涨，压缩企业利润空间。

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