【安信环保公用建材邵琳琳团队】建材周报0510：华东华中等地陆续上调水泥价格，REITs试点利好建材板块|建材_新浪财经

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来源：安信证券环保公用研究

中信建材指数(7579.5，2.07%)，上证综指（2895.3，1.23%)。

子板块：陶瓷6.33%，玻璃3.35%，水泥2.40%，玻纤0.16%。

■水泥：根据数字水泥网数据，本周全国水泥市场价格延续涨势，环比涨幅0.7%。价格上涨地区主要是华东、华中和西南等区域，包括上海、江苏、湖北、贵州和四川等地，幅度10-30元/吨。5月初，剔除雨水天气影响，国内水泥市场需求继续保持旺盛状态，华东、中南、西南和西北等大部分地区企业均实现产销平衡，局部省份销大于产，库存降至偏低水平，支撑水泥价格恢复性上调。本周全国水泥库容比较上周下降2.4pct，较上月同期下降16.6pct，较去年同期下降2.1pct。

■玻璃：根据WIND数据，本周全国主要城市浮法玻璃均价为1353元/吨，较上周上升6.2元/吨。根据中国玻璃期货网数据，截至5月8日，浮法玻璃在产产能89802万重箱，环比上周减少1230万重箱，同比减少3768万重箱；产能利用率为66.5%，环比上周下降0.91个百分点，同比下降3.63个百分点。库存方面，玻璃行业库存5159万重箱，环比减少29万重箱，同比增加716万重箱。周末库存天数21天，环比上周增加0.17天，同比增加3.64天。

■玻纤：无碱纱市场大众型产品实际成交价格保持稳定；北方市场来看，部分池窑企业保持产销平衡以上，整体库存压力不大。短期来看，市场价格或存在小幅提涨预期，但是需看市场实际执行情况。电子纱市场多数企业产销保持较高水平。节后随运输成本增加，加之需求有所回落，价格有一定下调，后期存较大下行风险。

■行业观点：

1.全年看好基建板块观点不变。我们看好全年基建主要基于以下几点：（1）政策改善，逆周期调控持续加码，政治局会议明确要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，基建预期强化；（2）资金面改善，基建REITs试点推行+提高赤字率+抗疫特别国债+专项债额度扩大+定向降准；（3）投资建设项目改善：基建加码，传统基建直接受益。国家发改委、交通运输部、国家能源局等多部努力扩大有效投资，加快审批、招投标，加大力度有序推动项目复工开工，持续优化滚动项目库。建议关注水泥板块和防水板块。

2.境内基建REITs起步，关注雄安新区、长江经济带、粤港澳大湾区等重点建设区域。近日，中国证监会与国家发改委联合发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，标志着境内基础设施领域公募REITs试点正式起步。与传统意义上的REITs不同，我国的基建REITs以有稳定现金流的基建项目为投资标的。在目前地方政府债务高企、基建投资资金压力大的环境下，基建REITs有望缓解地方政府的财政压力，有助于地方基建项目顺利推进，进而利好建材板块。《通知》强调基建REITs试点项目应聚焦重点区域，优先支持京津冀、长江经济带、雄安新区、粤港澳大湾区、海南、长江三角洲等重点区域。建议关注布局重点区域的建材龙头。

■投资建议：

1.节后水泥价格强势上调，全年量价齐升可期。五一节后水泥需求持续旺盛，华东、中南、西南和西北等地大部分企业实现产销平衡，局部省份销大于产，库存普遍降至偏低水平，支撑水泥价格恢复性上调。建议关注历史高分红、估值低的水泥龙头【海螺水泥】和布局华东核心市场的区域龙头【上峰水泥（维权）】。湖北已全域解封，水泥产销两旺，近日武汉及鄂东地区已开启第一轮涨价行情，涨幅20-30元/吨。国常会提出，要研究确定支持湖北省经济社会发展一揽子政策，有望助力湖北地区经济迎来新的发展，基建等逆周期调节有望超预期。建议关注受益于湖北区域振兴的【华新水泥】。中南区域价格出现上调，下游需求恢复较快，后期价格有望推涨，建议关注受益于粤东供需格局改善及万吨产线近日投产的区域龙头【塔牌集团】。华北区域价格基本平稳，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安水泥需求亟待放量的【冀东水泥】。

2.国常会2020年老旧小区改造目标出台，推荐消费建材龙头。国常会确定加大城镇老旧小区改造力度，推动惠民生扩内需。会议提出2020年改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近700万户，较去年增加一倍。同时要求重点改造完善小区配套和市政基础设施，提升社区养老、托育、医疗等公共服务水平。随着房地产下游集中度提升、精装房占比提升、老旧小区改造目标明确，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】，以及规模/渠道/品牌优势明显的防水龙头【东方雨虹】。

■风险提示：基建及房地产投资增速不达预期、相关政策的不确定性、疫情控制情况不及预期

1. 市场回顾

本周中信建材指数上涨2.07%，上证综指上涨1.23%，深证成指上涨2.61%，创业板指上涨2.70%。本周食品饮料、通信、计算机、电子元器件、汽车涨幅居前，交通运输、银行、房地产、煤炭、石油石化跌幅居前。

本周子板块中，陶瓷上涨6.33%，玻璃上涨3.35%，水泥上涨2.40%，玻纤上涨0.16%。年初至今，水泥子板块涨幅居前。

本周涨幅前五：蒙娜丽莎、山东药玻、坚朗五金、亚士创能、坤彩科技

本周跌幅前五：北新建材、金圆股份、永和智控、天安新材、中国巨石

2. 行业基本数据

2.1. 水泥：全国均价环比上涨，库容比下降

根据数字水泥网数据，本周全国水泥市场价格延续涨势，环比涨幅为0.7%。价格上涨地区主要是华东、华中和西南等区域，包括上海、江苏、湖北、贵州和四川等地，幅度10-30元/吨。5月初，剔除雨水天气影响，国内水泥市场继续保持需求旺盛状态，华东、中南、西南和西北等大部分地区企业均实现产销平衡，局部省份销大于产。库存降至偏低水平，支撑水泥价格保持恢复性上调态势。

本周全国水泥库容比较上周下降2.4pct，较上月同期下降16.6pct，较去年同期下降2.1pct。

华东、中南、西南需求恢复明显。本周河北石家庄、江苏苏州、安徽铜陵和芜湖、河南南阳和安阳，以及浙江、上海、湖北、广东、广西、四川、云南库容比下降明显，其他省市库容比变化较小。

2.2. 玻璃：价格、库存双双下降

根据WIND数据，本周全国主要城市浮法玻璃均价为1353元/吨，较上周价格上涨6.2元/吨。根据中国玻璃期货网数据，截至5月8日，浮法玻璃在产玻璃产能89802万重箱，环比减少1230万重箱，同比减少3768万重箱；产能利用率为66.5%，环比下降0.91个百分点，同比下降3.63个百分点。

库存方面，根据中国玻璃期货网数据，截至5月8日，玻璃行业库存5159万重箱，环比减少29万重箱，同比增加716万重箱。周末库存天数21天，环比减少0.17天，同比增加3.64天。

2.3. 玻纤：无碱粗纱市场主流走稳，电子纱节后报价下调

无碱纱市场：无碱池窑粗纱市场价格主流维稳，市场成交平稳。近期国内龙头企业报价暂稳，多数厂家内贸订单尚可，外贸仍然受到一定影响，北方市场部分池窑企业保持产销平衡以上，整体库存压力不大。近期，据了解，个别厂针对个别产品价格计划上调，其余厂仍存观望状态，短期来看，市场价格或存在小幅提涨预期，但是需看市场实际执行情况。当前主流产品2400tex缠绕直接纱价格暂维持4000-4200元/吨不等，部分企业送到价格受成本影响报价较高，实际成交按合同。

电子纱市场：电子纱市场价格周内出现下调，自4月整体需求良好以来，多数电子纱池窑企业产销保持较高水平，五一假期节后，随着运输成本增加，加之终端需求有所回落，近期电子纱G75价格有一定下调，当前厂家实际成交价格在7800-8000元/吨不等，大客户价格可谈，下游电子布市场走货亦有放缓，当前主流价格仍维持3.6元/米左右，后期存较大下行风险。

3. 行业观点

全年看好基建板块观点不变。我们看好全年基建主要基于以下几点：（1）政策改善，逆周期调控持续加码，政治局会议明确要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，基建预期强化；（2）资金面改善，基建REITs试点推行+提高赤字率+抗疫特别国债+专项债额度扩大+定向降准；（3）投资建设项目改善：基建加码，传统基建直接受益。国家发改委、交通运输部、国家能源局等多部努力扩大有效投资，加快审批、招投标，加大力度有序推动项目复工开工，持续优化滚动项目库。建议关注水泥板块和防水板块。

境内基建REITs起步，关注雄安新区、长江经济带、粤港澳大湾区等重点建设区域。近日，中国证监会与国家发改委联合发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，标志着境内基础设施领域公募REITs试点正式起步。与传统意义上的REITs不同，我国的基建REITs以有稳定现金流的基建项目为投资标的。在目前地方政府债务高企、基建投资资金压力大的环境下，基建REITs有望缓解地方政府的财政压力，有助于地方基建项目顺利推进，进而利好建材板块需求。《通知》强调基建REITs试点项目应聚焦重点区域，优先支持京津冀、长江经济带、雄安新区、粤港澳大湾区、海南、长江三角洲等重点区域。建议关注布局重点区域的水泥龙头。

节后水泥价格强势上调，全年量价齐升可期。五一节后水泥需求持续旺盛，华东、中南、西南和西北等地大部分企业实现产销平衡，局部省份销大于产，库存普遍降至偏低水平，支撑水泥价格恢复性上调。

华北区域，水泥价格平稳。下游需求恢复缓慢，价格基本平稳。近日北京下调应急响应级别，京津发货约8成，但由于两会召开可能影响工程进度，预计5月下旬需求逐渐恢复，有望推动价格上涨。5月中旬，河北唐山地区计划第二次调涨水泥价格，企业发货约9成或产销平衡。

华东区域，下游需求持续向好，价格上调后趋稳。五一期间，长江沿江熟料价格第二轮上调，幅度为10元/吨；苏锡常地区低标号上调30元/吨，预计后期高标号跟涨；上海高标号水泥上调20元/吨；福建水泥企业公布上调20元/吨。

中南区域，水泥价格持续上涨。广东市场需求继续保持较好水平，粤西、粤东区域水泥价格推涨，大型企业价格稳定且与区域内中小企业及广东水泥价差不断缩小。随着外围价格逐步上调，以及高速公路收费，贵州方向水泥进入成本增加，5月份广西地区水泥价格有上调基础。湖北武汉及鄂东地区企业价格公布上调20-30元/吨，工程和搅拌站恢复施工后，下游需求表现旺盛，企业发货能达产销平衡甚至销大于产，且库存降到低位，有的企业库存已见底，顺势恢复上调价格。鄂西宜昌和襄阳等地区水泥价格趋强，下游需求已经恢复，企业发货较好，5月中旬企业存有涨价预期。

西南区域，水泥价格明显上调。高速开始收费后，外来水泥运输成本增加，本地企业发货发货情况好转。贵州日出货基本产销平衡，价格上调，周边地区存在跟涨预期。云南地区价格低位，需求好转后，企业复工积极性强，未来有望提价。

西北区域，水泥价格继续上调。甘肃兰州、平凉及青海西宁等地重点工程项目较多，需求表现较好，前期被积压需求全面集中释放，再加上新开重点工程项目较多，企业出货持续向好，大部分企业已经出现空库现象，供应不足，再次推动价格上调。

东北区域，水泥价格大稳小动。东北地区下游需求稳定，供给过剩仍然严重，需要借助限产减少供给。辽宁辽中部分地区水泥企业，计划5月10日起停窑限产一个月，大鹰、大伙房、山水等民营企业已经提前停窑，其他大企业后续跟进。

4. 投资建议

1.节后水泥价格强势上调，全年量价齐升可期。五一节后水泥需求持续旺盛，华东、中南、西南和西北等地大部分企业实现产销平衡，局部省份销大于产，库存普遍降至偏低水平，支撑水泥价格恢复性上调。建议关注历史高分红、估值低的水泥龙头【海螺水泥】和布局华东核心市场的区域龙头【上峰水泥】。湖北已全域解封，水泥产销两旺，近日武汉及鄂东地区已开启第一轮涨价行情，涨幅20-30元/吨。国常会提出，要研究确定支持湖北省经济社会发展一揽子政策，有望助力湖北地区经济迎来新的发展，基建等逆周期调节有望超预期。建议关注受益于湖北区域振兴的【华新水泥】。中南区域价格出现上调，下游需求恢复较快，后期价格有望推涨，建议关注受益于粤东供需格局改善及万吨产线近日投产的区域龙头【塔牌集团】。华北区域价格基本平稳，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安水泥需求亟待放量的【冀东水泥】。

个股推荐逻辑

【华新水泥】有望受益于湖北区域振兴，旺季量价齐升值得期待。湖北已全域解封，复工复产加快。根据湖北省发改委统计数据，4月底湖北省亿元以上续建项目人员复岗率为94%，全社会用电量5亿千瓦时，已达去年同期水平。近日国常会提出，要研究确定支持湖北省经济社会发展一揽子政策，有望助力湖北地区经济迎来新的发展，湖北区域振兴蓄势待发，基建等逆周期调节有望超预期。供需格局改善，旺季行情到来。需求方面，天气状况改善利好工程建设项目加速推进，加上前期被积压需求集中释放，下游需求表现较好。供给端，此前受惠于高速免费政策，水泥价格较低地区（东北三省、河南、山西等地）的水泥熟料对华中市场带来冲击。5月6日起，高速公路恢复收费，供给端的扰动大幅缓解。根据数字水泥网统计，4月底湖北地区水泥库容比降至60%，出货率高达100-110%。5月水泥旺季量价齐升值得期待。国内外宏观利率下行，高分红个股配置价值凸显。截至4月底，中国10年期国债收益率降至2.6%，美国10年期国债收益率为0.6%，分别较2020年年初降低0.6%和1.2%。2019年公司分红比例提升至40%，每股分红1.21元，对应静态股息率4.6%，拥有固定收益的类债券资产吸引力提升。公司作为全国性水泥龙头，水泥、骨料、危废拓展齐头并进，全产业链优势明显。根据年报，公司2020年规划投资85亿元。水泥方面，黄石线及海外的乌兹别克斯坦、尼泊尔项目建设有序推进；骨料方面，在建生产线共4 条，年产能1150万吨；危废方面，稳步提升工业危废处置能力。看好公司旺季量价表现及中长期估值提升。

【塔牌集团】高股息粤东区域龙头，价稳量升增长稳健。公司股息率较高，具备安全边际。公司账面现金充裕，截至2019年底，货币资金12.9亿元，资产负债率仅16.7%。2019年分红比例58.0%，静态股息率接近7%。基于公司业绩预期与资本支出计划，2020年分红及股息率值得期待。粤东地区水泥供需格局好，盈利稳健。粤东地区经济发展具备后发优势，2020年是脱贫攻坚收官之年，当地农村及基础设施领域水泥需求旺盛。供给端新增产能可控，公司在广东蕉岭县一条万吨线已于4月底点火投产，预计新增产能400 万吨/年。看好2020年粤东地区水泥走势，且随着自身产能的投运，2020年业绩有望再上新台阶。股份回购彰显发展信心。根据公司近期发布的回购股份方案，公司拟动用自有资金不超过4亿元（含）且不少于2亿元（含）回购股份，价格不超过14.5元/股。本次回购股份将用于实施员工持股计划表明公司对自身价值的认可，同时提高员工凝聚力为可持续发展保驾护航。

【海螺水泥】行业需求相对稳定，竞争格局不断优化。近年来基建增速有所下行，房地产投资增速仍处于高位，水泥需求相对稳定。供给侧改革后，新建产能得到控制，海螺水泥与中建材合资成立销售平台，行业前两大巨头良性合作，竞争格局优化。企业管理水平较高，成本优势明显。海螺水泥集中资源建设大吨位先进熟料基地，煤耗、电耗领先行业，生产成本低于同行10-15元/吨。水运大幅降低运输成本。新增长点可期。骨料业务毛利率可达近70%，自备矿山资源，进军骨料行业具有天然优势。随着环保日趋严厉，滥挖河沙被禁止，海螺骨料业务未来可期。看好2020年基建投资回暖，公司产品需求稳定、产品结构持续优化，成本优势突出，同时公司积极完善国内布局、拓展海外产能建设，延伸产品产业链，骨料/商混业务盈利能力持续提升，有望实现业绩多点开花。预计公司2020年-2022年PE为8.3、8.0、7.9x。

【北新建材】石膏板企业龙头。公司成本和规模具备绝对优势，公装渠道稳固、品牌影响力加强，定价能力强，凭借渠道/品牌效应推进产品高端化、凭借成本优势在低端市场构筑护城河，未来有望继续挤出中小产能扩大市占率。截至2019年末，公司石膏板产能27.5亿平方米，计划未来实现全球50亿平米产能布局。主业稳健增长，强者恒强。预计2020年竣工景气回升，受益于下游地产商集中度提升和精装房占比增加，石膏板业务有望稳健增长；中期随着装配式建筑渗透率提升，石膏板隔墙及配套轻钢龙骨用量有望提升；长期看好公司产品结构升级。看好防水业务成长空间。2019年公司收购三家区域性防水龙头公司，实现继东方雨虹后又一全国生产基地布局，未来有望借助公司石膏板渠道/融资/定价优势提升市占率。竣工端品种，公司价值筑底迎来估值修复。预计公司20/21/22年净利润30.6/35.4/38.4亿元，估值对应14/12/11x，低于历史平均水平。未来估值上行主要来自规模和成本优势、产品高端化逻辑和外资增持龙头估值提升。

【东方雨虹】防水龙头规模优势明显，业绩增长稳健，预计公司未来5年产能释放，规模优势更加凸显。2020年随着基建回暖和竣工增速回升，需求增长确定性较强。公司渠道改革有望改善现金流质量，同时公司积极培养新业务，远期看好公司从防水系统服务商到建筑建材系统服务商的转型。防水行业集中度加速提升有望利好公司龙头。目前防水行业面临着行业集中度不高和质量不齐、中小企业恶性竞争等问题，行业有望进一步集中，主要由于下游地产商集中度提升，同时龙头企业规模优势明显，成本优势突出，有望进一步挤出非标企业。管理改革优化渠道，三期股权激励彰显高业绩信心。公司设立三大工程集团，充分发挥直销+工程渠道优势，完善零售网络；通过设立员工合伙人制度，牢据渠道资源，同时缓解资金压力；第三期股权激励要求净利润的CAGR（2020-2023）不低于20%，彰显龙头业绩信心。

【中国巨石】全球玻纤行业龙头，产能约180万吨。公司产能约占国内玻纤产能的34%，全球占比约23%。玻纤价格处于底部，长期看好公司产品结构优化。由于行业产能扩张过快，价格持续低位运行。受益于市场和政策引导，有利于优胜劣汰及行业产能出清。同时，风电、5G建设等下游应用领域需求正在逐渐向好，行业新增产能有望加速消化，期待2020年玻纤价格企稳。“走出去”战略，美国9.6万吨项目投产运行，印度10万吨项目前期工作持续推进，预计于2021年完工，未来公司将加快在国外新基地考察，积极推进美洲、东南亚等其他海外项目选址工作，不断完善巨石全球布局。我们看好玻纤行业去产能和调结构政策影响下龙头企业市占率不断提升，公司产品结构持续优化，海外布局稳步推进，预计公司2020-2022年估值12/11/9x。

5. 一周公司动态