【石化/基化】石化化工景气度下滑，龙头盈利维持韧性，静待拐点——2019年年报和2020年一季报总结（傅锴铭/赵启超/赵乃迪等）

来源：光大证券研究

报告摘要

石油化工：经历行业景气下行和油价暴跌，民营龙头企业逆势大扩张

2019年，中信石油石化板块实现归母净利润1369亿元，同比-4.65%；2020Q1，板块实现归母净利润-314亿元，同比-204%。2019-2020Q1，石油化工行业经历了产能快速增长，需求增速下滑和油价暴跌的三重冲击。1）国营炼厂在2019年业绩下滑，2020Q1大幅亏损；2）民营大炼化虽然聚酯产业链景气度下行，但炼化项目的成功投产给业绩大幅增长提供了动能；3）轻烃裂解行业在新产能的释放下快速成长，但在2020Q1经历了油价大幅下跌的考验。

基础化工：行业景气下滑，盈利仍维持较强韧性，资本开支力度减弱

2019年化工行业事故频发，环保和安全生产约束下供给端仍然承压，但总体化工行业景气下行，大宗化学品价格同比大幅回落，而2020年一季度受新冠疫情爆发影响，全球终端需求复苏进程中断。2019年中信基础化工板块实现归母净利润709.5亿元，同比下滑20.0%，ROE下滑2.85pct至7.45%；2020Q1实现归母净利润130.8亿元，同比下滑38.5%，ROE下滑3.74pct至5.58%。但从2020Q1的盈利能力来看，仍显著高于2015-2016年水平，显示行业经历供给侧改革之后盈利能力仍维持较强韧性。2019年需求端的低迷带动生产企业进入累库存阶段，行业经营性现金流与投资性现金流基本匹配，行业营运能力在周期底部经受住了考验。但全行业固定资产投资从2019年二季度开始拐点向下，产能扩张已经迎来向下拐点。各子行业的头部企业与其他企业的资本开支力度开始分化，未来行业集中度有望进一步提升。

基金持仓：石化化工持仓历史低位，龙头白马关注度依旧

石化化工板块基金持仓量2020年第一季度大幅下滑，较上一季度减少了53.8%。虽然机构投资者大幅减持石油化工行业股票，但从机构持有市值绝对值分析，细分行业龙头仍受到重点关注。

投资建议：

我们认为5月将出现原油市场的双重拐点，一是OPEC+减产联盟重塑卡塔尔组织的信誉，二是全球疫情有望在二季度得到有效控制，需求有望逐步好转。在油价从底部回升的过程中，我们建议关注如下板块：1）轻烃裂解行业有大幅新增产能的卫星石化和东华能源；2）民营大炼化中炼化资产比重高的企业；3）煤制烯烃中的优秀企业宝丰能源；4）受油价冲击较小的海洋油服。基础化工方面，建议配置三大白马万华化学、华鲁恒升和扬农化工。其他主线就是生活必需的维生素添加剂板块，包括浙江医药、新和成和安迪苏；杀虫剂板块的长青股份、利民股份和海利尔等。

风险分析：

油价继续下跌或长期低位的风险；安全生产整治对化工行业影响不及预期的风险；宏观经济大幅下滑和国际贸易环境风险；产业政策不及预期。

发布日期：2020-05-06

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