晨会聚焦200507重点关注视觉中国、计算机、银行

来源：国信研究

晨会提要

【宏观与策略】

固定收益投资策略：二季度全球疫情结束概率较大，10年期国债低点已现

【行业与公司】

视觉中国（000681）财报点评：底部反转，行业出清，集中度有望进一步提升

计算机投资策略：科创板底部，一季报试金

银行业点评：REITs助力经济稳增长

宏观与策略

固定收益投资策略：二季度全球疫情结束概率较大，10年期国债低点已现

二季度全球疫情结束概率较大，10年期国债低点已现

4月10年期国债曾两次冲高，收益率下行至2.5%以下。一次是超额存款准备金利率下调（4月7日），另一次是海外央行买盘带动（4月23日）。但这两次冲高持续时间均不长，4月30日和5月6日10年期国债再次快速回调。

我们认为，二季度全球疫情结束概率较大，全球经济将逐渐恢复正轨。首先，虽然美国新增确诊人数仍未明显下降，但是前期疫情重点区域的纽约州和新泽西州已经出现拐点，这说明阻断策略在美国也起到了效果。随着疫情防控经验的积累，我们有理由对美国其他新增确诊病例仍在不断创新高的州抱有较好预期；其次，欧盟等多国新增确诊病例已经快速下滑，当前全球仅剩俄罗斯、巴西、印度以及加拿大等国处于快速爆发期。再次，面对快速蔓延的海外疫情，我国外防输入、内防反弹形势持续向好，近日进京返京政策的放松也是国内生活正常化的重要标志。

而如果全球疫情逐渐可控，那前期支撑债市收益率下行的核心逻辑即面临转变。因此，我们认为，10年期国债2.5%是底部位置，随着全球疫情形势的进一步明朗，接下来收益率上行概率较大，建议适当缩短久期。

美国不同州疫情发展进程存在较大差异，前期疫情较严重的纽约及周边地区新增确诊人数已经逐渐下降

截至5月5日，全球新冠疫情累计确诊人数3727892，其中美国占比33.2%、西班牙6.7%，意大利5.7%，英国5.3%，法国4.6%，德国4.5%，俄罗斯4.2%，中国占比2.3%，美国是当前全球疫情的主导国家。

虽然4月以来美国每日新增确诊人数持续在3万人平台，但拆开来看，不同州疫情发展进程其实存在较大差异，有忧也有喜。好的方面是，前期疫情较严重的纽约及周边地区新增确诊人数已经逐渐下降，这说明美国体制下阻断策略也行之有效；仍然存在忧虑的是，当前中部的伊利诺伊州和西部的加利福尼亚州仍在疫情上升期。

证券分析师：赵婧 S0980513080004；

董德志 S0980513100001；

行业与公司

视觉中国（000681）财报点评：底部反转，行业出清，集中度有望进一步提升

投资建议 ：长期逻辑未破 ， 飞轮效应难撼动 ， 维持 “ 买入 ” 评级 。考虑网站整改及疫情影响，下调盈利预测，我们预计公司 2020/21/22年净利润分别为 2.3/2.8/3.9 亿元（分别下调33%/36%/32%），对应全面 摊 薄 EPS 分 别 为0.33/0.41/0.55 元，（当前股价对应同期2.8/43.3/31.7x PE。我们看好国内知识产权保护和图片正版化趋势，公司业务逐步恢复，继续维持“买入”评级。

证券分析师：张衡 S0980517060002；

高博文 S0980520030004；

计算机投资策略：科创板底部，一季报试金

国信计算机观点：

市场自2月底以来有所调整，其中计算机科创板上市公司调整幅度较深，明显超过计算机指数及其他市场指数。与此同时，计算机科创板上市公司的业绩表现更加优秀，2019年、2020Q1业绩增速显著超过其他市场。我们综合业绩情况与未来成长持续性判断，建议重点关注：紫晶存储、佳华科技、安恒信息、金山办公、卓易信息、道通科技等。

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

于威业 S0980519050001；

银行业点评：REITs助力经济稳增长

基础设施领域公募REITs推进对银行的影响主要体现在：

第一，基础设施领域公募REITs实施有利于促进我国宏观经济稳定发展，银行估值有望修复。第二，银行在公募REITs市场充当的角色包括投资机构、托管机构、代销机构、担保机构等，可以拓展非息收入来源。

政策多举措稳定经济增长，国内经济活动已逐步恢复到疫情前正常水平，海外疫情虽然仍在发酵，但我国外贸依存度较金融危机前已经明显下降，目前银行股处于历史最低估值水平，反映了投资者悲观预期过度。上市银行一季报表现平稳，息差下行幅度较小，资产质量整体表现稳定超市场预期，我们认为银行股投资价值凸显。我们维持行业“超配”评级不变，并重点推荐估值极低、盈利稳定的大型国有行，包括工商银行、农业银行、邮储银行等。同时也推荐其他基本面优异的中小银行，包括宁波银行、常熟银行等。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

田维韦 S0980520030002；

研报精选：近期公司深度报告

回天新材（300041）深度：创新驱动，高端市场集中发力

我们预计公司20-22年归母净利润2.37/3.18/4.22亿元，净利润同比增速50/34/33%。EPS20-22年分别为0.56/0.75/0.99元，对应PE为27/20/15倍。考虑到公司下游5G新基建等逆周期需求增长，我们给予公司2020年30-32倍PE估值，对应未来3-6个月目标股价16.7-17.8元/股，维持“买入”评级。

证券分析师：商艾华 S0980519090001；

龚诚 S0980519040001；

信维通信（300136）深度：受益5G趋势带动产品升级，公司有望再一次滕飞

深耕大客户，扩充产品线，实现产品附加值最大；定位全球领先的一站式泛射频解决方案提供商；相比可比公司20年平均估值31倍，公司相比业绩增速更快，且目前动态估值为23倍左右。5G周期公司业绩持续增长能力更强，预计20-21年公司归母净利润分别为15.19亿元、21.02亿元，增速分别为49.5%、38.4%，EPS分别为1.57元、2.17元，对应20年-21年动态PE 23.2倍、16.7倍，维持“买入”的评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

高峰 S0980518070004；

中国人寿（601628）深度：国之重器，何以为重

投资建议：我们通过分析中国人寿于中国各个区域具体的行业地位，可以使投资者更真实地感受到，中国人寿潜在的改善空间之大。再鉴于当下中国人寿的高级管理层正全力推动市场化改革，近期的改革成效凸出，所以我们持续看好中国人寿的发展，维持“买入”评级。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

联系人：王鼎；

中设集团（603018）深度报告：设计龙头，业绩持续高增长，基建托底提估值

受疫情影响，逆周期调控有望加码，基建托底预期强烈，且今年是十三五规划最后一年，十四五开端，下半年随着十四五中长期规划等逐步落实，设计咨询行业有望率先受益。我们维持之前的盈利预测，预计20-22年利润位6.29/7.67/9.28亿，EPS为1.35/1.65/2.00元，当前股价对应PE为8.4/6.9/5.7倍，维持“买入”评级。

证券分析师：周松 S0980518030001；

中公教育（002607）深度：我们到底在看好公司的什么？

给予公司2020-2022年EPS0.41/0.54/0.69元，对应PE56/43/34x。综合考虑公司长期成长性，以及参考同业及历史估值水平，我们认为公司12个月合理价值在29.16-30.78元，中值对应未来12个月合理市值1850亿元（21年55X估值）。多赛道红利叠加，公司研发及渠道优势下，短期有望率先受益于各招录业务扩招，中长期市占率有望继续提升以及跨赛道复制扩张可期，成长空间广阔，增长确定性强，维持“买入”评级。

证券分析师：曾光 S0980511040003；

钟潇 S0980513100003；

联系人：姜甜；

豪能股份（603809）深度：新品与经营周期的戴维斯双击

我们预计公司2019-2021实现营收9.17亿/10.55亿/13.48亿，实现净利润1.21亿/1.59亿/2.08亿，实现每股收益0.81元/1.06元/1.39元。我们给予公司合理估值区间为19.14-23.39元（对应2020年PE 18-22x），相对2020年3月24日收盘价存在76.55%-115.78%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：梁超 S0980515080001；

何俊艺 S0980519080001；

中国太保（601601）深度：论从前，明日知谁健

当下，疫情正在全球扩散。资本市场仍无法合理预期疫情事件对全球经济的影响，所以我们分两种情景对中国太保进行估值：（1）假设中国经济受到严重影响，十年期国债收益率的中枢下降100个基点，则我们预计中国太保的股价为25元上下；（2）当疫情逐渐消退，中国经济恢复正常，则我们预计中国太保的股价为39元。当下中国太保的PEV处于历史底部，与逐渐改善的基本面形成背离，同时，我们认为中国经济的基础仍然非常坚实，能通过长期债券的大量发行以支撑长端利率向上，所以我们维持中国太保的“买入”评级。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

联系人：王鼎；

建设银行（601939）深度：高盈利，谋转型

通过多角度估值得出公司内在价值为8~12元，对应2020e PB 0.9~1.3x。我们认为建设银行基建领域和个人住房贷款领域优势依然稳固，基本面持续优异。近年来在大零售领域形成了较为明显的优势，但并未充分体现在其当前的估值中，首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

田维韦 S0980520030002；

陈俊良 S0980519010001；

招商银行（600036）深度：金融科技护城河

招商银行大刀阔斧调整组织架构，从根本上改变以往分支行分散经营的做法，统一归口管理零售用户。强化中台智能，按业务类型和服务客群高配数字化资源，确保让技术、业务、产品最大化衔接，实现轻管理和轻经营的战略目标。投资建议我们认为基于深厚的零售业务底蕴，以及率先实现“App经营取代卡片经营”的先发战略，招商银行能够保住甚至扩大现有的零售护城河。通过绝对估值法和相对估值法，招商银行内在价值为33~44元，对应2020e PB 1.3~1.7x，维持“增持”评级。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

田维韦 S0980520030002；

陈俊良 S0980519010001；

汉钟精机（002158）深度：崛起中的国内半导体真空设备龙头，深度受益下游需求向好

螺杆压缩机、真空泵龙头，受益光伏、锂电产业景气周期；半导体干式真空泵迎来快速放量期，有望驱动业绩加速增长；公司2019年营收/归母净利润18.07/2.47亿元，同比+4.34%/21.82%。单季度看19Q3/Q4营收5.14/5.50亿元，同比+14.34%/18.03%，业绩0.75/0.77亿元，同比+36.84%/74.42%，连续两季度超过0.70亿元，主要系真空泵业务开始放量，预计该业务有望持续放量拉动公司成长。我们预计2019-21年归母净利润2.47/3.33/4.43亿元，对应PE 33/24/18倍，维持“买入”评级。

证券分析师：贺泽安 S0980517080003；

吴双 S0980519120001；

研报精选：近期行业深度报告

黑色产业链专题报告：危中有机——疫情下黑色系供需展望

从中长期看，钢铁行业需求面临向下回归的风险。在地产端“房住不炒”整体方针不发生重大改变的前提下，我们仍维持对于2020年地产端钢材消费温和回落的整体判断。而基建端，因疫情扰动，稳增长政策加码，基建投资有望提速，能在一定程度上平滑地产投资下降导致的需求下滑。从中期看，高库存带来的问题将客观存在。钢材高库存导致产业链利润分配变化，钢厂端利润被原料端大幅挤压。此外，高库存也将占用大量资金，影响钢厂资金周转。从短期看，钢铁行业仍存在投资机会，这种机会来源于阶段性的供需错配下的估值修复。近期，政策层面也不断释放积极信号，随着各行业复产达产，开工潮叠加赶工潮将在短期内持续推高消费，钢材库存快速下降，有望带动钢价上行。钢价波动中弹性高、估值低的长材企业存在投资机会，建议关注柳钢股份、韶钢松山、三钢闽光。

证券分析师：冯思宇 S0980519070001；

电新行业专题：特高压设备市场蛋糕有多大，怎么分？

十四五是我国加强西电东送、提高清洁能源消纳比例，巩固能源安全保障的重要发展阶段，电网企业肩负投资拉动内需和建设坚强电网、提升西部绿色能源外送能力的重要使命，将大力推进特高压输电通道的核准、建设，特高压设备板块将迎来更强的需求周期。重点推荐：国电南瑞；建议积极关注国网信通。

证券分析师：方重寅 S0980518030002；

联系人：王蔚祺；

电子行业专题报告：电子产业链海外营收分析

5G换机潮在疫情恢复后将是确定性的需求，看好消费电子产业链的产期投资价值，重点推荐立讯精密，歌尔股份，信维通信，长信科技、东山精密、工业富联等，以及顺络电子、光弘科技、联创电子、电连技术等。半导体重点推荐：汇顶科技、鼎龙股份、卓胜微、圣邦股份、兆易创新等。通信基站推荐：生益科技、深南电路、飞荣达等；面板关注京东方A、TCL科技等，维持板块“超配”评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

唐泓翼 S0980516080001；

高峰 S0980518070004；

许亮 S0980518120001；

云视讯行业专题之二：视频会议的发展回顾与未来展望

国内云视频仍处在成长初期，发展空间广阔。技术升级和需求推动是行业发展的重要因素，技术端，伴随5G的成熟、音视频技术的升级完善，云视频的广泛应用具备坚实基础。需求端，垂直行业与云视频通信的融合需求旺盛，疫情催化下有望加速渗透，未来板块估值和业绩有望叠加上升，利好亿联网络、会畅通讯、腾讯会议、阿里钉钉等相关企业。

证券分析师：程成 S0980513040001；

联系人：陈彤；

化妆品行业系列之五：产业链梳理专题-深挖产业价值，启征黄金赛道

首先，我们建议重点关注处于产业链中价值最高一环的品牌企业，其中本土龙头品牌凭借对于消费者需求的洞察，即时调整产品策略，并积极加码内容营销投入，把握新兴流量红利树立品牌优势，从而实现快速成长。重点推荐：珀莱雅、丸美股份以及上海家化。其次，渠道端的变革正在加速，在传统品牌布局电商难度仍较大情况下，代运营商有望助力电商布局并积极推动品牌升级，与品牌共成长享行业红利，重点关注壹网壹创等。此外，也可积极关注具备核心品类研发实力，兼具规模优势以及上下游布局能力的原料制造企业，重点关注华熙生物等。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

曾光 S0980511040003；

联系人：冯思捷；

大宗商品行情

黄金346.0,涨0.0%;铜48630.0,跌0.12%;铝14400.0,涨0.35%;铅14910.0,涨1.15%;锌18410.0,涨1.07%;白银4455.0,涨1.95%;镍108190.0,涨0.83%;锡141000.0,涨0.42%。

豆油6928.0,涨2.39%;豆粕2609.0,跌0.5%;豆一3399.0,涨0.03%;玉米1811.0,涨0.0%;棕榈油6408.0,涨1.01%;鸡蛋3092.0,涨0.06%;玉米淀粉2169.0,涨0.93%。

棉花13730.0,跌0.07%;强麦2398.0,涨0.0%;菜籽油7745.0,涨0.3%;白糖5674.0,涨0.44%;普麦2320.0,涨0.0%;菜籽粕2165.0,跌1.5%。

伦敦布油68.11,跌1.16%。

欧元/美元1.11,跌0.46%;美元/人民币6.95,跌0.42%;美元/港元7.78,涨0.11%。