安信研究|晨会在线20200507

来源：安信证券研究

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今日要点在线

◆【医药-马帅】CRO&CDMO投研体系之数据跟踪（系列三）：2020Q1回顾与前瞻，短期疫情不改医药研发刚性需求

◆【军工-冯福章】军工年报、一季报综述：后疫情时期的稳健增长

◆【传媒-焦娟】传媒行业2019年年报总结：细分板块综合排序——游戏＞出版＞影视＞广电＞营销＞教育

◆【家电-张立聪】家电行业2019年报&2020一季报总结：Q1抗压测试，Q2步入恢复

◆【通信-夏庐生】通信板块2019年报与2020Q1总结：砥砺前行，5G与国产化历史性机遇到来

研究分享在线

◆【机械-李哲】机械行业基金20Q1持仓分析：行业持仓连续两季度上行，持仓股首现扩散态势

◆【交运-明兴】快递柜行业点评：丰巢合并中邮速递易，关注快递柜产业链投资机会

◆【有色-齐丁】江西铜业：2020Q1铜价下跌业绩承压，继续推进产业链布局

◆【有色-齐丁】紫金矿业：2020Q1业绩增长强劲，波格拉事件可能激发金矿扩产雄心

◆【有色-齐丁】有色整体持仓下降，黄金、锂板块获增仓，钴、铜板块配置回落

◆【有色- 齐丁】赤峰黄金：发展战略和业绩成长性迎来重大拐点

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◆【医药-马帅】CRO&CDMO投研体系之数据跟踪（系列三）：2020Q1回顾与前瞻，短期疫情不改医药研发刚性需求

■2019年和2020Q1业绩回顾：

2019年，CRO/CDMO板块上市公司收入和利润均实现了加速增长，在医药各细分行业中表现最优

2020Q1，疫情对CRO/CDMO板块上市公司影响相对有限，伴随国内疫情得到控制，国内CXO企业的正常经营活动已经得到恢复

2020Q1疫情对CRO公司的影响：新冠相关订单增加；动物试验中与新冠不相关的大动物跨省运输受限、年后开工时间延后、CRA和CRC正常业务受到较大影响等

2020Q1疫情对CDMO公司的影响：年后开工时间延后、一季度疫情期间国内交通受限导致原材料运输受阻

基金持仓情况跟踪：2020年一季度，公募基金对CRO/CDMO板块上市公司的重仓持股比例从2019Q4的1.47%提高到1.71%，提高0.24个百分点；在公募基金的重仓持股中，CDMO企业和中小型CXO公司受到更多关注

■国内新药研发活动跟踪：

根据Wind医药库的数据和我们的统计，2020年1-4月，国内创新药领域VCPE融资情况依然表现稳健。此外我们发现，疫苗研发企业、人工智能开发新药、mRNA药物等受到更多关注。

2020年已经过去的4个月内，科创板和港股分别新增5家和1家biotech公司上市，首发募集资金共计86亿元，已经达到2019年总共首发募集资金金额的71%

大型药企研发支出增长依然十分强劲。2019年国内A股上市药企中研发支出最高的前2名药企分别为恒瑞医药、复星医药，其研发支出增速分别为45.9%、38.1%

■海外新药研发活动跟踪：

根据Crunchbase统计的数据，2020年的1-4月，美国创新药VCPE融资事件数量同比下滑25.2%，但融资额同比略微增长4.8%；4月份以来伴随美国居家隔离的贯彻实施，美国创新药VCPE融资额和融资事件数量均有明显的下滑，分别下滑了19%和53%

美国1-4月份创新药领域收购并购活动同比有所减少

■推荐标的：

领军企业是行业红利的最先获益者和确定受益者。建议重点关注：药明康德、药明生物、泰格医药、凯莱英、康龙化成。

甄选在所处细分赛道竞争优势明显、管理层优秀的细分赛道龙头。建议重点关注：维亚生物、方达控股、昭衍新药、美迪西、药石科技、九洲药业、博腾股份（维权）。

■风险提示：我国医药研发支出的增长不及预期、行业监管政策发生重大变化

◆【军工-冯福章】军工年报、一季报综述：后疫情时期的稳健增长

■军工行业稳健增长。2019年，军工行业在A股29个行业中，收入增速排在第14位、归母净利增速排在第10位；2020Q1，收入增速排在第12位、归母净利增速排在第5位，均处于中部靠前位置；2020年初至4月底，中证军工指数区间涨幅位列第4位，疫情并不会对行业基本面带来根本性变化，未来两年军工行业的增长确定性大，相对其他行业具有比较优势。

军工板块Q1主动基金持仓拐点向上，持股集中度有所下降。对2020Q1公募基金重仓持股进行统计，军工行业持股比例为1.5%，环比下降0.32个百分点；主动基金持股比例为0.89%，环比上升0.18个百分点；公募基金军工主动持仓依然处于五年来低位。军工行业持股集中度有所下降，国企占比继续下降。持仓前十占比67.91%，持仓前二十占比89.99%。国有企业持仓比例为81.51%；民参军公司持仓比例为18.49%。2020Q1持仓前十个股分别为海格通信、中航光电、光威复材、航天发展、中航机电、航发动力、中航飞机、中国卫星、航天电子、中国长城。除光威复材以外全部为国企，航空板块仍是重点配置，信息化、新材料配置力度加大；相比较2019Q4光威复材、航天发展、中国卫星、航天电子入列；内蒙一机、中国重工、中航沈飞、中直股份出列。

■投资主线：重点关注信息化、新材料、主机厂等方向。重点关注航天发展、振华科技、中航高科/光威复材/菲利华、中航沈飞/中直股份、航天电器/中航机电/中航光电、以及民参军组合如雷科防务/红相股份/爱乐达等。

■风险因素：估值相对其他板块高企；武器装备建设、军队体制改革、军工体制改革等进展低于预期；周边局势走向与市场预期有较大差异。

◆【传媒-焦娟】传媒行业2019年年报总结：细分板块综合排序——游戏＞出版＞影视＞广电＞营销＞教育

■我们年报首先拆分了板块内104家上市公司的内生数据（将收购标的的业绩回溯到过往年份，熨平并表影响）——备考收入增速、回溯后的毛利率；并剔除了个别数据极端异常的个股。

从回溯后的备考收入增速来看，游戏持续靓丽（营收增速提升、盈利能力稳健），出版重回稳健（营收及盈利能力稳中略升），影视加速出清（利润表大幅下滑，资产负债表及现金流量表因出清大幅改善），广电竞争力持续下降（收入基本稳健，盈利能力持续下降），营销持续恶化（营收增速大幅放缓，盈利能力明显下降），教育内生能力突出（营收增速大幅放缓、盈利能力持续提升）：

1）游戏板块业绩持续靓丽。

2）影视板块加速出清，利润表整体被重创但资产负债表及现金流量表明显受益于出清而大幅改善。

3）营销板块持续恶化，2020年待转型破局。

4）出版重回稳健态势。

5）广电基本稳健但竞争力持续下降。

6）教育议价能力突出，收入内生增速大幅放缓，但毛利率略有提升。

■重点标的：

游戏：推荐长周期稳健标的吉比特、三七互娱、完美世界、巨人网络；关注成长型弹性标的掌趣科技、游族网络、世纪华通、宝通科技；关注低估值标的中文传媒、金科文化、姚记科技、昆仑万维；关注海外标的金山软件、心动公司。

院线与影视：推荐慈文传媒、光线传媒、北京文化，关注华策影视、欢瑞世纪（维权）等。我们坚定看好强运营能力的院线公司资产，强调出清与再融资背景下潜在的并购预期，关注中国电影、万达电影、横店影视等。

出版：关注基本盘稳固，体内拥有多家优质出版社的中国出版等。

广电：远程教育相关标的芒果超媒、东方明珠、华数传媒、新媒股份、贵广网络；MCN相关标的芒果超媒、东方明珠；国网融合受益标的东方明珠、华数传媒等。

营销：关注营销龙头公司省广集团、蓝色光标。

教育：教育培训机构立思辰、新东方在线；关注跟谁学、网易有道、好未来（学而思网校）等；教育信息化标的鸿合科技、万达信息、佳发教育、科大讯飞、视源股份、三爱富。

■风险提示：5G建设及商用进度低于预期，公司治理风险。

◆【家电-张立聪】家电行业2019年报&2020一季报总结：Q1抗压测试，Q2步入恢复

■Q1疫情对家电行业供需冲击较大，但部分小家电个股受影响小：新冠疫情对家电行业的供需端都形成了较大的冲击，Q1家电行业整体收入YoY-23.8%，特别是白电、厨电、照明板块，这跟他们线下渠道占比高、安装属性重有关。盈利端所受的负面冲击较收入端更显著，Q1家电行业整体归母净利润YoY-51.0%，毛利率同比下滑3.4pct，有部分个股甚至盈转亏，这与企业运营中刚性的成本支出、防疫相关投入增加有关，此外，弱需求背景下，价格竞争更加激烈。相对而言，一些小家电公司则有不错的表现，受益居家用餐需求的增加，厨房类小家电公司收入同比还能有增长，国内以线上销售为主的小熊YoY+17%、新宝旗下摩飞收入YoY+380%。

■内需改善可期：随着国内防疫形势趋缓和，生产经营逐步恢复到常态。

■海外需求端的不确定性增加，但对国内而言供给端可能是机会

■投资建议：疫情总会过去，内需驱动的公司将率先迎来反弹。推荐个股：看好白电、厨电龙头的中长期投资价值，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器、浙江美大、华帝股份、三花智控。另外，消费者增加在家用餐，厨房小家电的需求增加，相关个股将受益，包括小熊电器、苏泊尔、九阳股份、新宝股份等。食品饮料终端冷链设备需求增加，推荐海容冷链。

■风险提示：海外疫情恶化，地产竣工不及预期。

◆【通信-夏庐生】通信板块2019年报与2020Q1总结：砥砺前行，5G与国产化历史性机遇到来

■板块整体业绩平稳，板块内部分化。

■业绩分布：通信板块的业绩分布越来越呈现“哑铃”形。

■2019运营商5G无线侧资本开支拉开帷幕，5G射频、光器件等公司占据业绩增速榜前列。

■估值分析：目前估值为41倍，与电子板块整体估值接近。

■投资建议：2020年以来，国家层面多次强调要加强5G、工业互联网等战略性、网络型基础设施建设。2019年以来，我们多次在板块受外部冲击大幅调整的背景下，重申5G产业大趋势不会变，坚定看好主设备、IDC、车联网等网络“新基建”。5G作为未来10年科技新基建的主线，我们持续坚定推荐：主设备商【中兴通讯】【星网锐捷】，光模块【新易盛/华工科技/中际旭创】，PCB及覆铜板【沪电股份/深南电路/生益科技/华正新材】，国产滤波器【世嘉科技】，桌面云【星网锐捷】，EMS【光弘科技】，国产环形器【天和防务】，国产FPGA【紫光国微】，车联网【万集科技】，工业互联网【能科股份】。重点关注：EMS【深科技】、云计算温控【英维克】【佳力图】。

■风险提示：5G商用进展不及预期；市场估值波动影响。

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◆【机械-李哲】机械行业基金20Q1持仓分析：行业持仓连续两季度上行，持仓股首现扩散态势

■20Q1基金机械持仓比重连续两个季度增长，至2.59%

■20Q1重仓标的达到近一年新高，加仓聚焦业绩高增长标的。

■工程机械仍是主要持仓目标，持仓连续4季度以来首次出现扩散态势。

■资金配置整体相对集中，聚焦高景气行业龙头。

■投资建议：目前基金持仓情况体现机构投资聚焦核心资产，我们预计在疫情影响宏观经济、制造业周期承压背景下，市场投资主线仍将是布局各行业成长确定性较强的细分龙头。

■风险提示：宏观经济下行压力加大，原材料成本上涨

◆【交运-明兴】快递柜行业点评：丰巢合并中邮速递易，关注快递柜产业链投资机会

■事件：5月5日，顺丰控股与三泰控股发布公告：丰巢拟与中邮智递（中邮速递易运营主体）进行股权重组，交易完成后，中邮智递原股东中邮资本、三泰控股将合计持有丰巢28.68%股权，中邮智递成为丰巢开曼子公司。

点评：

■此次交易基本情况：根据顺丰与三泰控股公告测算，此次交易后丰巢估值约116亿元（按三泰控股7.56亿元投资丰巢开曼，持股6.65%测算），交易后股权结构看，明德控股直接或间接持股36.54%，中邮智递原股东将合计持有丰巢开曼28.68%股权（其中，三泰控股持股6.65%），亮越（顺丰控股子公司）持股9.75%，中邮智递成为丰巢开曼子公司。

■此次合并对智能快递柜行业影响如何？

首先对于此次合并的背景，我们认为主要考虑到当前快递柜运营商面临较大的盈利压力（根据公告披露，2019年丰巢营收16.14亿元，亏损7.81亿元；中邮速递易营收4.29亿元，亏损5.17亿元），行业头部玩家通过整合重组的方式将有利于缓解市场竞争，降低运营成本。

■未来展望与投资建议

1）政策支持智能快递柜发展。

2）关注产业链受益公司。

■风险提示：交易进展低于预期；快递柜运营商盈利改善低于预期；运营商资本开支低于预期。

◆【有色-齐丁】江西铜业：2020Q1铜价下跌业绩承压，继续推进产业链布局

■2020年一季度公司业绩同比回落。2020年4月29日，公司发布2020年一季报，实现营业收入562.06亿元，同比增长15.04％；归母净利润1.6亿元，同比下降78.41％；扣非后归母净利-4.74亿；每股收益0.05元，同比下跌76.19%。

■2020年一季度受新冠疫情影响，铜价大幅下滑，公司利润同比下降。

■公司继续推进参与恒邦股份定向增发事项，打造以黄金和铜的采矿、选矿、冶炼、加工，以及硫化工、稀贵稀散金属提取与加工为核心业务的产业链。

■持有国际铜业巨头第一量子18.015%股份，并成为其第一大产业股东，开创了公司国际化扩张的里程碑。

■值得重视的是，FQM的核心资产CobrePanama铜矿于2019年9月正式商业化生产，预计未来将产生较好的财务回报。

■考虑到当前行业底部信号明显且成本支撑扎实，随着全球新冠疫情逐渐被控制，全球流动性或出现过剩，需求有望否极泰来，铜价有望迎来显著反弹。

■投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价15.8元。暂不考虑FQM股权收购后带来的投资收益，按照2020-2022铜价4.5万/吨、4.8万/吨、5.0万/吨的假设进行测算，公司有望实现归母净利16.4亿元、21.9亿元和25.4亿元，预计EPS分别为0.46元、0.63元、0.73元。鉴于公司目前铜矿储量市值比、产量市值比均在A股名列前茅，业绩弹性显著，且PB仅为0.91x，处于历史较低水平，再加上在江铜集团积极推进“三年创新倍增计划”支持下，江铜成为恒邦股份、美国FQM的第一大股东，打开新的成长空间，我们给予6个月目标价15.8元，相当于2021年25x动态市盈率。

■风险提示：1）新冠疫情超预期，全球宏观经济回暖低于预期，铜价低于预期；2）全球铜矿产量超预期，铜供给扰动率低于预期；3）产业链扩张进度不及预期，公司产品产量不及预期。

◆【有色-齐丁】紫金矿业：2020Q1业绩增长强劲，波格拉事件可能激发金矿扩产雄心

■2020Q1公司归母净利润和经营性现金流净额同比增长强劲。公司2020Q1营业收入约361.6亿元，同比+24.52%，归母净利润10.4亿元，同比+18.93%，经营性现金流净额约23.26亿元，同比+81.02%。疫情背景下，公司一季度归母净利润和经营性现金流均实现较大增长实属难得，体现出公司矿业组合具备较强的抗风险能力，以及较为优秀的经营应对能力。

■业绩增长主要源于黄金业务量价齐升，铜产品产量略超预期。

■波格拉事件激发公司金矿扩产雄心，近期公布陇南紫金和诺顿金田扩产计划。

■投资建议：维持“买入-A”投资评级。按照2020-2022年黄金均价375元、400元、400元/克以及铜均价4.4万元、4.8万元、5万元/吨的假设，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为42.5亿元、80亿元、125亿元。维持公司“买入-A”的投资评级，给予6个月目标价5.8元，相当于2021年18x的动态市盈率。

■风险提示：全球需求复苏不及预期；公司海外项目进展不及预期。

◆【有色-齐丁】有色整体持仓下降，黄金、锂板块获增仓，钴、铜板块配置回落

■截至2020年4月30日，共有136家基金公司披露了2020年第一季度季报。我们基于136家基金公司披露的十大重仓股明细，梳理了有色板块2020年一季度基金持仓情况，主要得出以下四点结论：

■有色持仓下降，低配情况加剧，持仓占比处历史较低水平。

■钴锂、金铜仍是有色重仓板块，两大板块机构持仓市值大致接近。

■黄金、锂板块获显著增仓。

■钴、铜板块配置回落。

■风险提示：以上分析基于136家有色行业股票池，以及基金季报披露的前十大重仓股明细，截至2020年4月30日；由于部分基金持仓股票在十大重仓股之外，本数据存在一定的样本误差风险。

◆【有色- 齐丁】赤峰黄金：发展战略和业绩成长性迎来重大拐点

■2019年报收入同比大幅增长，归母净利润同比转正。公司2019年实现营收60.68亿元，同比增长156.73%；归母净利润1.88亿元，同比转正，主要归因于2018年收购的老挝万象矿业的全年并表，以及2019年11月大股东注入的瀚丰矿业全年回溯并表。2019年实现矿产金2.07吨，电解铜7.62万吨，同比分别增长35.9%和7.0%；矿产金和电解铜铜毛利分别增长92%和1702%，总毛利占比分别为30%和46%。

■主要受浮动汇兑损益等影响，2020Q1归母净利润同比减少72.36%。

■老挝Sepon金矿探矿获得重大突破，截至2019年底资源量增至102.6吨，增长160%，预计未来仍有较大增储潜力。

■Sepon金矿投产进度超预期，今年2月已开始露天采矿，选矿有望在今年6月投产。

■拟剥离非矿业务，坚定聚焦黄金矿山主业，体现出新一届领导班子极强的战略决心和执行力。

■我们认为，赤峰黄金的发展已迎来两大拐点。

■维持“买入-A”投资评级，6个月目标价12元。

■风险提示：1）老挝Sepon铜金矿、国内矿山项目进展不及预期；2）黄金为主的相关有色金属价格低迷；3）境外项目遭遇不可抗力因素。

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1）金融委：强化金融产品风控，九位专家提出三大防风险策略

2）住建部：逐户核验建档立卡贫困户住房安全保障情况

3）两部门：退耕还林每亩退耕地补助1200元，五年分三次下达

4）教育部：将招收40多万毕业生补充中小学等教师队伍

5）农村农业部：抓好夏粮田管，加快恢复生猪生产

6）民航局：加强疫情防控期间外国航空公司安全运行保障

7）中国期货业协会：前4月全国期市累计成交量同比增长逾50%

8）中物联：4月中国快递物流指数为104.5%环比回升0.8个百分点

9）报告称一季度全球手机出货量2.95亿台同比下降约15.6%

10）一季度GDP出炉：中西部展现“抗跌力”，天津增速又垫底

11）中国驻符拉迪沃斯托克总领馆：绥芬河口岸旅检通道将继续关闭

12）香港金管局：重开在机构债券发行计划下推出的10年期政府债券

13）美国：4月非制造业PMI跌到50点下方，创逾10年最低值

14）欧盟：预计欧元区2020年和2021年经济增速预期分别为-7％和6.3％

15）境外累计报告确诊病例3660625例，累计死亡病例254265例，累计治愈出院1170991例

16）全国累计报告确诊病例84407例，现有确诊病例555例，累计死亡4643例，累计治愈出院79209例

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