中银国际早报-20200320

来源：中银国际期货研究

能源化工

燃料油：

截至昨日下午，新加坡燃料油市场380高硫3月/4月价差为-2.5美元/吨；4月/5月价差为-3.5美元/吨。高硫油4月裂解价差仅-3.73美元/桶，东西价差37美元/吨。上海市场与新加坡市场05合约价差回落至29美元/吨，目前05合约的价差在相对合理的范围，09合约在38美元/吨。低硫燃料油裂解价差走软，而高硫燃料油裂解价差上涨。市场人士称，预计来自泰国的4月装船货销售招标数量将进一步减少。由于国际原油价格大幅下跌，导致今日能化板块发生跌停潮。燃料油同样跌幅较大。国内高硫油合约目前投机属性较强，投资者可继续关注国际油价的波动进行操作。观点供参考。

沥青：

前日原油价格再次出现大幅下跌，布伦特和WTI双双来到二字头时代，昨晚价格回升。花旗和高盛分析师对油价的预测均认为二季度将跌破20美元/桶。在这种情况下，昨日能化板块迎来跌停潮，沥青跌幅居前。油价大跌之前，沥青的跌幅依然比不上油价跌幅，利润创下新高。这与市场对原油价格的短期快速下跌持观望态度有关。然而在油价继续大幅下跌后，市场心态可能发生变化，短时间看沥青价格难言乐观。观点供参考。

PTA/乙二醇：

昨日产业链上PTA价格下跌140-210元/吨，乙二醇价格下跌120元/吨。下游产品价格均下跌50-150元/吨，其中长丝跌幅在150元/吨。长丝市场主流产销维持在30-50%。几家聚酯工厂产销在90%、50%、60%、20%、30%、80%、30%、30%、70%、50%、30%、20%、70%、90%、50%。

乙二醇：

3月19日华东乙二醇库存共计94.1万吨，较3月12日增加10.5万吨，其中，张家港57万吨（某库日均发货5240吨）；太仓16.5万吨；宁波9.5万吨；江阴7.6万吨，洋山3.5万吨。本周乙二醇港口库存如预期大幅增加，累库速度超过上周。与本周港口到货量较多有关。另外目前乙二醇开工有所增长，恢复到七成以上。近期全球系统性风险在加重，叠加乙二醇自身基本面疲软，短期很难真正企稳。虽然下游聚酯行业与终端织造业复工进度有所加快，但短时间仍难恢复正常水平。目前乙二醇处在双重压力下，缺乏实质性利好支撑。不过当原油价格为核心利空因素时，乙二醇存在煤制成本的支撑，相比其他油化工品种更具竞争力。观点供参考。

PTA：

本周国内PTA周均开工在69.02%，较上周下调9.54个百分点。周内，独山能源（新凤鸣）一套220万吨PTA装置于3月15日停车检修，预计月底重启。BP珠海一套125万吨PTA装置于近期按计划检修，预计4月初恢复。其他装置暂未有明显变化，下周部分工厂PTA装置计划重启，预计开工率或小幅回升。受到价格大幅下跌和市场波动加剧的影响，PTA目前开工有所下滑，控制供应。不过目前情况看来支撑有限。在原油价格继续下跌的情况下，石脑油和PX价格也持续下行，导致PTA的加工价差依然存在较大的下行空间。成本的波动以及全球金融市场的系统性风险加重，导致悲观情绪浓厚，预计短时间看难有利好推动。昨晚油价反弹回暖，对今日情绪有一定恢复作用，观点供参考。

橡胶：

周四华东天然橡胶现货报9300元/吨，胶水37.3泰铢/公斤，杯胶31泰铢/公斤。美联储降息至零并推出刺激计划，多国颁布禁止做空措施，广州出台汽车刺激政策。。据 ANRPC 最新公布的数据显示，预计到 2020 年全球天胶产量将增长 2.7% 至 1417.7 万吨。预计 2020 年全球天胶需求量料增长 1.2%至 1382.4 万吨。截至 3 月 19 日，上期所天然橡胶仓单减少 210 至 239,370 吨。下游轮胎企业整体开工率升至 47%。外省工人较多的工厂，工人返岗率依旧受限，而当前国内市场未有大幅恢复，因此对生产及出货影响不大。技术分析上来看，日均线呈空头排列，趋势向下。建议 RU2005 在成本位 10000以下可轻仓试多，设好止损。STR20 报 1250-1280 美元/吨，SMR20 报 1210-1220 美元/吨, 观点供参考。

原油：

3月19日（周四），各国央行和政府推出大量的支持措施来减轻新冠病毒造成的经济影响,原油利空压力暂时减轻。

纽约商品期货交易所WTI 4月原油即期合约收盘上涨4.85美元，至25.22美元/桶，涨幅为23.81%。

洲际交易所布伦特5月原油期货合约收盘上涨3.59美元，至28.47美元/桶，涨幅14.43%。

工业品

纸浆：

周四银星4400-4450元/吨，阔叶浆鹦鹉3700-3750元/吨。APP宣布其阔叶浆3月报价上涨20美元/吨，智利Aurauco调降明星10美元/吨，俄罗斯伊利姆3月报价均较上月上调20美元/吨。国内青岛港库存较3月初总库存量下滑10万吨，常熟港未有变化。2 月欧洲港口库存量环比下降 4.5%至 21.6 万吨，同比下降 7.1%。本周进口木浆现货市场呈震荡走势，成交一般。各地区下游纸企按需补库。周四废纸价格下调 100 元/吨。宏观方面，全球疫情扩散，美联储降息到零并推出刺激计划。离岸人民币汇率破 7.1。期现价差 86。技术分析上，日均线粘合，短期震荡。策略建议在成本 4200-4400 可轻仓做多。9-5 合约跨期价差 100，观点供参考。

纯碱：

周内纯碱开工率79.91%，上周80.31%，环比下调0.4%，个别企业减量，纯碱产量56.14万吨，上周56.42万吨，减少0.28万吨。库存方面，国内纯碱库存114.62万吨，环比增加0.96万吨，主要原因在于需求不振，订单减少。今天玻璃现货市场总体走势偏弱，生产企业为了增加出库进行一定幅度的价格调整，也影响了其它厂家的出库。目前贸易商补库存的积极性有所增加，主要是以价格偏低的为主，外埠玻璃的进入对本地厂家的价格有一滴的影响，市场信心平平。3 月 19 日，轻碱，重碱现货价格不变，期现价差-109。宏观方面，新冠疫情蔓延，全球进入降息潮。技术分析上，日均线空头排列，趋势向下。策略上建议暂时观望。9-5 合约跨期价差 76，观点供参考。

贵金属

周四现货黄金下跌将近1%，刷新近三日低点至1464.30美元/盎司，强势美元令金价承压。美元指数继续大涨近2%至102.84，为2017年1月以来的最高水平。尽管世界各国央行最近采取措施缓解市场压力，但对冠状病毒带来的经济影响的担忧提振了美元需求，加剧了流动性紧缩。全球主要国家政府和央行过去24小时继续采取措施，意在增加市场流动性，平息市场恐慌情绪。美国将提供数以十亿计美元来遏制新冠疫情造成的损害，措施包括免费检测、带薪病假、以及扩大社福支出。欧洲央行宣布了一项7500亿欧元的紧急购债计划。澳洲联储周四降息25个基点，还历史性地宣布量化宽松(QE)措施。英国央行宣布降息15个基点至0.1%，增加量化宽松规模2000亿英镑。不过这些措施推出后的收效还有待观察，目前各国政府还需要担心全球公共卫生事件可能导致失业率飚升的问题。国际劳工组织(ILO)警告称，如果各国政府不迅速采取行动，新冠病毒疫情可能引发一场全球经济危机，将摧毁全球多达2500万个工作岗位。目前贵金属市场的流动性也受到严重冲击，短期内金价可能会保持震荡寻底走势，底部或许在1400-1450美元区间，投资者继续关注央行们的宽松政策以及海外疫情的发展形势。

有色金属

LME铜收涨76美元，涨幅1.61%，LME铝收跌49美元，跌幅0.55%，LME锌收跌12美元，跌幅0.57%。海外疫情影响持续 ，多数车企停产减产，需求受到影响，金属价格普跌。芝商所(CME)将COMEX期铜合约保证金上调18.5%至3,200美元/手，此前为2,700美元/手。伦敦金属交易所（LME）表示，在新冠疫情情况恢复正常之前，将暂停圈内交易。秘鲁已经发现89例新冠肺炎确诊病例，秘鲁总统比斯卡拉宣布全国紧急状态，要求人们留在家里并进行自我隔离，紧急状态将持续15天。全球最大铜矿项目--必和必拓旗下埃斯康迪达(Escondida)铜矿的工会工人周三表示，他们已经要求相关部门关闭矿场，除非资方开始实施严格的措施来防止新冠病毒的传播。英美资源集团旗下位于智利的Los Bronces铜矿的运营规模已经缩减至确保“运营连续性”所需的最低限度。海外恐慌情绪蔓延，系统性风险延续，美元大幅攀升，金属整体趋势依然处于弱势下行局面。建议短空交易为主，多利用期权工具，企业可以根据测算的利润用期权进行操作，不建议追涨杀跌，控制好风险，买近卖远套利可继续持有，关注复工进度，关注海外疫情发展。

黑色板块

铁矿石：

普氏跌0.25至90.5，港口现货多数下跌，平均跌幅5元左右，BRBF持稳，唐山钢坯跌40至3150，下游钢价普跌，跌幅20至50不等。样本钢厂开工继续回升，钢厂及社会钢材成品库存均开始下降。南非限制港口船员流动，但暂未对南非铁矿发运产生影响，同时淡水河谷称马来西亚封港不影响其全年产销目标，并可通过中国港口完成相关业务。当前矿山生产处季节性收缩令供应端压力偏低，需求因国内疫情不断改善及钢厂维持生产而相对稳定。建议空头暂持观望，多头可尝试59正套，或做多钢厂利润。当前矿价大幅波动，也可尝试通过期权对期货头寸进行保护。

期权

商品期权：

3月18日外围原油大跌，国内能化品种跟随下跌，一度封住跌停板。期权市场也跟着丧失了流动性。尽管3月19日外盘原油企稳，但是目前市场情绪和流动性仍然比较脆弱，做空波动率还需等待。农产品受基本面影响较多。目前豆粕、菜粕和白糖走势相对稳定，但是隐含波动率较高，05合约期权临近到期，投资者可以做空这几个品种的波动率。特别是菜粕，目前历史波动率位于50%分位处，隐含波动率位于75%分位数，做空波动率胜率较高。

金融期权：

3月19日波动率与行情呈现明显的反向关系。早盘沪深300估值下跌，波动率逐步上移，在大盘跌破2月3日开盘价最低点后，波动率也达到当日高点。之后随着大盘逐步企稳，波动率也逐渐下跌，全日呈现倒V字走势。波动率结构仍然维持back结构，显示风险情绪还在累积。策略仍建议买入波动率为主。今日沪深300的3月期权到期，不进行交割的投资者建议收盘平仓了结。

国债期货

国债期货：

央行周四未开展操作，周五公开市场没有到期量。全球市场风险偏好上升。此前受到全球市场波动加大等影响，收益率进入调整期。但从总体来看，国内经济本身尚在恢复进程当中，又要面临外部的冲击。在当前内外部环境下，央行货币政策不具备调整的基础和动机，货币政策仍将以偏松为主，收益率可能还有再次探底的可能。

豆类油脂

美豆： 

周四，芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货市场主力期约收盘上涨，因为技术买盘活跃。近来价格下跌后使得美国大豆对于海外买家更有吸引力，出口需求有望改善。不过新型冠状病毒疫情令人担忧，令远期期约收低。截至收盘，大豆期货上涨17.75美分到下跌4.25美分不等，其中5月期约收高17.75美分，报收843.25美分/蒲式耳；7月期约收高15.25美分，报收848美分/蒲式耳；11月期约收高6.50美分，报收848.50美分/蒲式耳。

豆粕：

昨日市场传言巴西装卸工工会称桑托斯港口装卸工人将停工14天，一度提振国内油粕价格上涨，但之后调查后的信息显示巴西所有港口大豆正常卸货/装货，且因雷亚尔大幅贬值及原油价格下跌导致海运费降低，巴西大豆到港成本持续降低，巴西豆榨利丰厚，目前巴西大豆3-7月船期盘面毛榨利在307-431元/吨不等，榨利丰厚刺激中国继续买入。但3月进口大豆到港量低已成事实，港口大豆库存已经降至近7年新低，不少油厂已缺豆停机，上周大豆压榨量降至147万吨，未来两周压榨量预计在140万吨、148万吨的较低水平，且因疫情影响，检疫时间延长，4月大豆到港量也可能不足700万吨，低于预期之前730万吨。油厂豆粕库存仍超低，而当前生猪养殖利润可观，今日国内外购仔猪生猪头均利润在1322.87元/头；较昨日的1335.43减少了12.56元/头。养殖户补栏热情持续升温，饲料养殖需求回暖，油厂挺价意愿强烈，仍支撑粕价。总的来看，供应紧张局面缓解时间可能迟于预期，有可能持续到4月中下旬，加上疫情继续蔓延有可能影响物流担忧，空头做空谨慎，短线豆粕价格难跌，仍将偏强运行。需继续关注主要大豆出口国大豆装船及物流是否受疫情影响。

豆油：  

随着餐饮企业的逐步恢复，油脂需求逐渐趋于好转，渠道库存消化后也开始陆续补库，继前天放量成交4.5万吨之后，昨日全国豆油又放巨量成交6.54万吨。而3月大豆到港量低基本已成定局，且虽然巴西大豆装船并未受影响，但因疫情影响，港口检疫时间有所延长，装船较慢，目前我们预估4月大豆到港量可能不足700万吨，这低于本月稍早时候预期的730万吨，不少油厂已经因缺豆而被迫停机，加上成交持续放量，目前广东珠三角地区出现久违的豆油提货排队迹象，豆油库存短期预计仍将继续下降，棕榈油库存也在持续降低。再者，疫情令全球央行相继扩大货币宽松，美元大幅上涨背景下人民币持续大幅贬值并重新突破7关口，目前逐渐逼近7.1，人民币贬值将令后期大豆进口成本增加，均令油厂挺价。展望后市，市场关注焦点短期来看已由宏观外围再度转向产区基本面，尤其是疫情是否影响大豆棕榈油装船和物流，昨天油脂行情受此影响大起大落就是佐证。今日有消息称，因冠状病毒传播，巴西总统称正在考虑关闭所有陆地边界，周三晚些时候，巴西总统博索纳罗之子、参议员爱德华多·博索纳罗在社交媒体上针对新冠肺炎疫情发表有关中国的不恰当言论，引发中国驻巴西大使的强烈抗议。近期市场不确定消息较多，疫情导致装船和物流的炒作随时还可能再现，交易商们做空都比较谨慎，提振目前油脂期货震荡反弹。预计短线豆油现货行情将继续跟盘频繁波动，期间底部重心或将震荡适度抬升。

软商品

棉花：

据USDA周四公布的出口销售报告显示，3月12日当周，美国2019/20年度陆地棉出口销售净增7.73万吨，较前一周减少30%，但较前四周均值增加3%。陆地棉装运8.39万吨。整体签约和装运数据正常偏好。尽管如此，国外疫情继续扩散加剧了人们对经济放缓的担忧，隔夜美棉大跌，盘中创下近十年低位。昨国内商品普跌，郑棉跌停，11000元/吨关口岌岌可危。操作上，目前波动加剧，危机和政策救市博弈，暴跌和反弹频现，观望为宜，企业入储为主。观点供参考。

白糖：

隔夜ICE5月原糖期货收跌0.08美分报收10.59美分/磅，盘中创下近两年最低点。疫情已令印度糖消费量下滑，并导致出口受阻。巴西因油价下跌和雷亚尔走软，国内糖价受压。郑糖昨小幅收阴，表现较为抗跌，疫情在外围扩散，可能导致后期国内进口糖减少。同时，国内本年度减产，现货价格较为稳定，盘面价格在跌破成本后，下行空间有限。操作上，观望或短线参与反弹。观点供参考。

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