【医药徐佳熹】短期业绩存在波动，中长期需求持续向好-医药行业重点公司2020Q1业绩前瞻|医药_新浪财经

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来源：兴证研究

投资要点

2020Q1受疫情影响，部分标的业绩短期出现波动：我们对重点覆盖的52家医药上市公司2020Q1业绩进行了预测，预计2020年Q1净利润增速超过50%的有1家；净利润增速30%-50%的有6家；净利润增速20%-30%的有9家；净利润增速0-20%的有24家；净利润同比下滑的公司有12家；更新经营预期情况但暂不预测利润端的公司，共4家。总体而言，源于新冠疫情一季度对于开工、需求、原材料、物流等多方面的影响，部分标的业绩短期出现波动。疫情的双向影响亦导致医药上市公司一季度业绩分化加剧。

国内逐步复工，关注后续数据变化。一季报会成为后续重点关注点，但是我们也建议短期多关注3月下旬和4月份数据的变化，边际上的向上变化可能会一定程度抵消市场对于一季度数据的担心。同时考虑到境外疫情和国内鼓励消费鼓励就业，内需企业有望得到更多关注（防疫类外需需求也会增加）。

医药需求受疫情影响出现短期波动，但展望全年，在消费类行业中相对可控。短期影响体现的几个方面（医疗服务、新药推广、临床CRO等等）；部分产品和服务需求量出现上升（设备、IVD、防护产品、抗病毒药物等，后续可能还包括一些外需）；中期来看需求只是推后，不是消失了，后续业绩修复会快于其他消费行业。

建议三四月份关注医药行业投资机会。（1）Q1有业绩加速可能的领域（药店、医疗设备、部分IVD、个人防护用品、部分特定药品等等）建议综合考虑Q1业绩弹性和基本面，关注益丰药房、大参林、老百姓、迈瑞医疗、华润三九、鱼跃医疗等。（2）一季报前后逢低布局核心资产，尤其是在3月下旬和4月份数据逐步向好大公司。其中一些标的Q1可能会受到短期的业绩冲击，但从长期来看其他行业地位稳固，竞争优势明显，如果相关标的出现了明显的回调（特别是Q1业绩低于预期的阶段如出现下跌），建议可以逢低布局，包括：恒瑞医药、爱尔眼科、长春高新、泰格医药、药明康德、片仔癀、华兰生物、丽珠集团、健帆生物。（3）后续受益于医药新基建的赛道。未来国家可能加大对医疗和公卫体系的投入，可能会带来一部分新增需求（我们推测这其中包括疫苗、医疗信息化、应急保障、基层诊断设备、第三方检验实验等品种），相关公司包括：迈瑞医疗、金域医学、万东医疗、万孚生物等。（4）具有科技属性的新兴细分龙头。随着定增新规出台，未来再融资的条件相对更为宽松，建议更多关注细分领域龙头，尤其是科技创新类龙头，他们更依赖于外部股权融资，随着政策环境更温和，创新药、创新器械和创新产业链等标的有望更快发展，相关板块包括创新药、创新器械和CRO、CDMO板块，相关公司包括：凯莱英、药石科技、艾德生物等。

报告正文

2020Q1受疫情影响，部分标的业绩短期出现波动：我们对重点覆盖的52家医药上市公司2020Q1业绩进行了预测，预计2020年Q1净利润增速超过50%的有1家；净利润增速30%-50%的有6家；净利润增速20%-30%的有9家；净利润增速0-20%的有24家；净利润同比下滑的公司有12家；进行经营情况预测更新但暂不预测利润端的公司，共4家。总体而言，源于新冠疫情一季度对于开工、需求、原材料、物流等多方面的影响，部分标的业绩短期出现波动。疫情的正面及负面影响亦导致医药上市公司一季度业绩分化加剧。

预计2020Q1同比净利润增幅50%以上的公司，共1家：长春高新（同比增长60%-65%，EPS 2.89-2.97元）。

预计2020Q1同比净利润增幅30-50%的公司，共6家：蓝帆医疗（同比增长40%-50%，EPS 0.14-0.15元）、鱼跃医疗（同比增长40%-45%，EPS 0.34-0.36元）、万孚生物（同比增长35%-40%，EPS 0.29-0.30元）、海尔生物（同比增长30%-40%，EPS 0.12-0.13元）、大参林（同比增长30%-35%，EPS 0.44-0.45元）、九州通（同比增长30%-35%，EPS 0.23-0.24元）。

预计2020年Q1同比净利润增幅20-30%的公司，共9家：健帆生物（同比增长28%-33%，EPS 0.40-0.41元）、迈瑞医疗（同比增长25%-30%，EPS 1.03-1.08元）、凯普生物（同比增长20%-25%，EPS 0.10-0.10元）、凯莱英（同比增长20-30%，EPS 0.48-0.52元）、昭衍新药（同比增长25%-35%，EPS 0.093-0.100元）、华兰生物（同比增长22%-27%，EPS 0.23-0.23元）、老百姓（同比增长20%-25%，EPS 0.67-0.70元）、益丰药房（同比增长25%-35%，EPS 0.49-0.52元）、乐普医疗（同比增长15%-25%，EPS 0.38-0.41元）。

预计2020年Q1同比净利润增幅0-20%的公司，共24家：恒瑞医药（同比增长10-15%，EPS 0.30-0.31元）、华东医药（同比增长5%-10%，EPS 0.54-0.57元）、丽珠集团（同比增长13%-18%，EPS 0.47-0.50元）、恩华药业（同比增长15%-20%，EPS 0.14-0.15元）、贝达药业（同比增长15%-20%，EPS 0.14-0.15元）、仙琚制药（同比增长0%-10%，EPS 0.06-0.07元）、云南白药（同比增长10%-15%，EPS 0.73-0.76元）、华润三九（同比增长10%-15%，EPS 1.31-1.37元）、济川药业（同比增长0%-5%，EPS 0.626-0.657元）、心脉医疗（同比增长5%-15%）、泰格医药（同比增长10%-20%，EPS 0.21-0.23元）、金域医学（同比增长0-10%，EPS 0.09-0.10元）、药明康德（同比增长10%-20%，EPS 0.26-0.28元）、康弘药业（同比增长0%-5%，EPS 0.24-0.25元）、通化东宝（同比增长5%-15%，EPS 0.14-0.15元）、博雅生物（同比增长15%-20%，EPS 0.24-0.25元）、智飞生物（同比增长0-10%，EPS 0.31-0.35元）、一心堂（同比增长15%-19%，EPS 0.36-0.37元）、我武生物（同比增长0-5%，EPS 0.126-0.133元）、柳药股份（同比增长15-20%，EPS 0.71-0.74元）、南微医学（同比增长5%-15%）、片仔癀（同比增长15%-25%，EPS 0.77-0.84元）、迪安诊断（同比增长(-5%)-5%，EPS 0.11-0.12元）、国药一致（同比增长(-5%)-5%，EPS 0.67-0.74元）。

预计2020年Q1同比净利润下滑的公司，共12家：北陆药业（同比增长(-30%)-(-20%)，EPS 0.06-0.07元）、天士力（同比增长(-20%)-(-10%)，EPS 0.24-0.27元）、同仁堂（同比增长(-15%)-(-10%)，EPS 0.22-0.23元）、康缘药业（同比增长(-20%)-(-10%)，EPS 0.15-0.17元）、开立医疗（同比增长(-10%)-0%，EPS 0.03-0.03元）、迈克生物（同比增长(-10%)-0%，EPS 0.19-0.21元）、艾德生物（同比增长(-25%)-(-15%)，EPS 0.17-0.19元）、安图生物（同比增长(-10%)-0%，EPS 0.25-0.28元）、大博医疗（同比增长(-5%)-0%，EPS 0.20-0.21元）、复星医药（同比增长(-15%)-(-5%)，EPS 0.24-0.26元）、康泰生物（同比增长(-80%)-(-90%)，EPS 0.02-0.03元）、上海医药（同比增长(-10%)-0%，EPS 0.36-0.40元）。

暂不预测利润端的公司，共4家：由于去年同期费用、当期疫情影响程度等因素，我们对其收入端进行预测（见表2），暂不预测利润端，包括万东医疗（19年利润低基数增量比例可能较大）、爱尔眼科、美年健康、通策医疗（医疗服务收入端受影响较大，利润端影响可能大于收入端，但需求仍在，后续有望逐步恢复）。

投资策略

境外面临公共卫生事件风险，A股医药板块关注度重新提升

从上周新冠肺炎患者新增数据来看，3月14日全国新增20例，其中4例为湖北武汉病例，其余16例均为境外输入病例。从全球来看，中国以外患者数74225例，10个国家过千。我们认为国内情况逐步向好趋势已经较为明显，但新冠肺炎仍在全球范围蔓延，国外疫情愈发严峻，海外局势仍不明朗。世界卫生组织（WHO）宣布新型冠状病毒进入全球大流行（pandemic）状态，其基本定义就是疫情出现了全球或极广泛区域的传播。境外疫情走势也将成为后续重点关注点之一。

医药需求受特殊事件影响出现短期波动，但展望全年，在消费类行业中相对可控

短期影响体现的几个方面（医疗服务、新药推广、临床CRO等等）

从短期来看，当前特殊事件会对部分企业（包括一些核心资产）的Q1业绩产生扰动，主要体现在三个维度：

患者客流量的变化对部分医疗服务企业的影响（短期冲击可能会较大，但具有一过性）；

公立医院大部分科室患者流量的减少对药品销售的影响，以及由于一些学术推广活动暂停而对新品放量的影响；

部分临床试验短期的搁置对CRO企业的影响等等。

部分产品和服务需求量出现上升（设备、IVD、防护产品、抗病毒药物等，后续可能还包括一些外需）

当然，相关公共卫生事件也会引发部分产品和服务需求量出现上升：包括连锁药店（无论是客流量或客单价都会有提升，同时顾客对于产品的价格敏感性会明显下降）；个人防护用品及家用医疗器械（当下的需求量比较大，部分产品供应压力也比较大等）；自我治疗类的产品（主要涉及一些抗病毒、抗其他病原体感染的自我治疗类产品）；疾病救治过程中需要使用到的医疗器械（比如监护仪、呼吸机等）。

同时，随着海外疫情逐步升级，防护类产品和抗疫设备等境外需求增加，中国成为境外抗疫产品供应商之一。日前美国政府对100多种医疗产品取消关税，政府已经对从中国进口的100多种医疗产品（包括口罩、净手湿巾、检查手套等）免除了进口关税，防护相关产品的外需有望增加。

中期来看需求只是推后，不是消失了，后续业绩修复会快于其他消费行业

但从中期来看，这些影响都具有一过性。对于短期受到需求略有下降的企业而言，其影响只是暂时的。与其他消费品行业（如餐饮旅游、影视娱乐等）不同的是，医药产品的需求具有一定的刚性（即部分服务和产品的需求可以推后，但很难消失，因为绝大部分相关疾病不会自愈，后续医疗需求有望再次释放出来），因此，对于全年的业绩影响，投资者需要保持理性、客观、也可以谨慎乐观（对于相当部分公司而言，下调幅度会比较有限）。

国内逐步复工，关注后续数据变化

从我们了解到的国内医药企业来看，大部分已经逐步复工，虽然一季报逐渐来临，一季报会成为后续重点关注点，但是我们也建议短期多关注3月下旬和4月份数据的变化，边际上的向上变化可能会一定程度抵消市场对于一季度数据的担心。同时考虑到境外疫情和国内鼓励消费鼓励就业，内需企业有望得到更多关注（防疫类外需需求也会增加）。

长期来看，医药或将成为“新基建”的重要一环

2月3日，中共中央政治局常务委员会会议提出，健全国家应急管理体系，补齐公共卫生短板。这些可能会带来一部分新增需求（我们推测这其中包括疫苗、医疗信息化、应急保障、基层诊断设备更新等部分品种），对这些在政策导向下未来可能发生的变化，需要保持密切关注。

对比中国和全球的医疗和软硬件投入，可见中国对公共卫生从业人员配置支出的投入比较低，相比于美英日等国家明显偏低。

特别是疾控人员配置远低于英美，每万人之中有0.02名CDC人员，而美国达到了0.73，英国更是达到了0.83；人均卫生人员每万人88，而英美日都超过了200，美国更是达到500。

从卫生支出上，中国也是明显偏低，只占到了GDP的6.4%，其中公共卫生支出只有1.6%。

高等院校公共卫生学科开设和P3或以上级别实验室的设置上看目前中国也相对少。

中国仅有98所院校开设了公共卫生专业，而美国则有135余所，英国国土面积和人口少的情况下也有45所；

实验室上中国只有55所P3或以上级别实验室，而美国则有1300余家，英日由于数据不全则不在比较范围内了。

我们预计在政策驱动下，多个领域未来有望重点投入或需求增加，其中有可能的赛道包括：

补齐公共卫生短板（加强公立医院和CDC系统建设，利好诊疗设备、IVD、POCT）

提高民众健康卫生意识（利好部分家用医疗器械、二类疫苗）

关注分级诊疗/互联网医疗/医药电商/医疗信息化等领域的新机会

鼓励有研发能力的头部药企做好创新药研发，利好创新药产业链

关注集采、控费降价等政策边际上是否会的一定变化（其长期趋势不会变化）

资源瓶颈有望缓解，此前几年医药投资最大的是控费降价，但当下有望通过加大财政投入，中央转移支付等方式解决资金紧缺和区域间不平衡的问题，财政加大投入的医疗相关产业链值得关注。

建议三四月份关注医药行业投资机会

（1）Q1有业绩加速可能的领域（药店、医疗设备、部分IVD、个人防护用品、部分特定药品等等）建议综合考虑Q1业绩弹性和基本面，关注益丰药房、大参林、老百姓、迈瑞医疗、华润三九、鱼跃医疗等。

（2）一季报前后逢低布局核心资产，尤其是在3月下旬和4月份数据逐步向好大公司。其中一些标的Q1可能会受到短期的业绩冲击，但从长期来看其他行业地位稳固，竞争优势明显，如果相关标的出现了明显的回调（特别是Q1业绩低于预期的阶段如出现下跌），建议可以逢低布局，包括：恒瑞医药、爱尔眼科、长春高新、泰格医药、药明康德、片仔癀、华兰生物、丽珠集团、健帆生物。

（3）后续受益于医药新基建的赛道。未来国家可能加大对医疗和公卫体系的投入，可能会带来一部分新增需求（我们推测这其中包括疫苗、医疗信息化、应急保障、基层诊断设备、第三方检验实验等品种），相关公司包括：迈瑞医疗、金域医学、万东医疗等。

（4）具有科技属性的新兴细分龙头。随着定增新规出台，未来再融资的条件相对更为宽松，建议更多关注细分领域龙头，尤其是科技创新类龙头，他们更依赖于外部股权融资，随着政策环境更温和，创新药、创新器械和创新产业链等标的有望更快发展，相关板块包括创新药、创新器械和CRO、CDMO板块，相关公司包括：凯莱英、药石科技、艾德生物等。