国君晨报 | 潍柴动力（000338），京东（JD.N）

来源：国泰君安证券研究

1、潍柴动力，汽车吴晓飞团队认为复工下行业需求提振，“重汽对潍柴增配+国六的壁垒提升+疫情下结构停产”三维度强化了潍柴动力的行业地位。预测2019-2021年EPS为1.27/1.51/1.63元，目标价20元。维持“增持”评级。

2、京东，零售訾猛团队认为公司业绩超预期，盈利能力持续改善，物流规模效应明显，履约费用下降+物流收入增长印证物流服务发展潜力，重视下沉市场和线下场景打开空间。维持“增持”评级。

公司更新：潍柴动力（000338）《三维度强化行业地位，竞争优势再获催化》2020-03-03

 上调目标价至20元（原为17.07元），维持“增持”评级。考虑疫情对竞争对手的影响较大，带动公司市占率的提升，上调2019/20/21年EPS为1.27(+0.07)/1.51(+0.18)/1.63(+0.14)元的预测，参考可比公司估值，考虑公司的行业地位进一步体现，给予一定估值溢价，给予2020年13.25倍的PE，目标价从17.07元上调至20元。

中国重汽增配潍柴重卡发动机获得验证。根据工信部公告，2019年Q4，中国重汽申报的发动机变更及新增公告中，潍柴动力在各个车型（牵引车、自卸车、载货车、专用车）的占比均创出近10年的新高（分别为40%、21%、39%、36%），验证了我们基于山东省不断优化的行政情况，对双方合作进度和力度将超出市场预期的判断。

预计国六标准的实施进一步提升潍柴动力的竞争优势。根据工信部公告，2019年五大重卡整车企业的牵引车（销量占比最大，最显现排放技术）发动机变更及新增公告中，相较于非国六标准产品配套率，潍柴动力在一汽解放/东风集团/陕汽集团/福田汽车的国六标准产品配套率分别提升7%/13%/6%/49%。

疫情影响下，主要竞争对手康明斯的研发中心和部分产能在湖北省，中小发动机厂应对危机的能力较弱，预计催化潍柴动力行业地位的提升。康明斯体系中，东亚研发中心和接近50%的中重型发动机产能在湖北省，预计其生产复工和国六研发的进度将受到较大的影响。

风险提示：重卡行业景气度不及预期，重型汽车国六标准推迟实施。

公司研究（海外）：京东（JD.N）《发力下沉市场成绩喜人，持续向零售服务商升级》2020-03-03

投资建议：公司业绩超预期，盈利能力持续改善，物流规模效应明显，履约费用下降+物流收入增长印证物流服务发展潜力，重视下沉市场和线下场景打开空间。维持“增持”评级。

业绩超预期，盈利能力持续提升。公司2019全年GMV达2.1万亿元，同比增长24.4%；净营收5769亿元，同比增长24.9%，其中网上直销收入/服务收入分别为5107/662亿元，同比+22.7%/+44.2%，Non-GAAP归母净利润107亿元，同比增长211%。单季度来看，2019Q4净收入1707亿元，同比增长26.6%；其中网上直销收入/服务收入分别为1497/210亿元，同比+24.6%/+43.6%；Non-GAAP归母净利润8亿元，同比增长8.1%。2019Q4京东零售经营利润率1.4%，同比提升0.3 pct。预计2020Q1净收入1332亿元以上，同比增长10%+ 。

发力下沉市场创3年最大买家数增幅，全渠道布局线上线下齐发力。公司年活跃买家数达到3.62亿，环比大幅增长2760万，创12个季度最大增幅，新增用户中三至六线城市占比超70%。C2M产品获消费者青睐，下沉市场进展喜人。推出“七鲜生活”和“七范儿”两大全新业态，提供线上订单配送服务。疫情爆发后，京东到家与50多家连锁超市等形成合作，达达集团推出“24小时极速入驻”服务。

物流收入保持高增长，向服务商持续进化。京东明确自身定位于“以零售为基础的技术和服务企业”。2019京东服务收入同比+44.2%达到662亿元，占比提升至11.5%，其中物流及其他收入同比+89.6%至235亿元。截至2019Q4，京东运营约700个仓库，较2019Q3增长50个，仓储总面积超过1690万平方米（包括云仓），已在中国17个城市建立亚洲一号仓库。

风险提示：经济增速放缓的风险，行业竞争加剧的风险。

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