【华泰建筑建材鲍荣富】苏交科19FY业绩预告点评：利润增长或超预期，有望迎估值修复_新浪财经

来源：华泰建筑建材研究

苏交科《利润增长或超预期，有望迎估值修复》2020年01月20日

鲍荣富执业证书编号：S0570515120002

方晏荷执业证书编号：S0570517080007

王涛执业证书编号：S0570519040004

王雯执业证书编号：S0570119080192

公司19FY利润增速有望超预期，看好中期估值修复，维持“买入”评级

公司发布19FY业绩预告（公告编号：2020-001），19年归母净利增速预计5%-25%，其中非经常损益对归母净利的影响为0.05-0.15亿元，公司历史上实际归母净利增速基本均高于业绩预告增速中值，我们预计公司19FY归母净利增速有望超15%，若假设公司19FY归母净利增速15%，非经常收益0.15亿元，则公司扣非归母净利润增速有望达34%左右，超出我们和市场预期，公司Q3现金流已明显回暖，我们预计19FYCFO净额同比有望大幅改善。看好2020年行业回暖及公司估值修复，预计19-21年EPS0.74/0.89/1.07元，目标价9.79-10.68元，维持“买入”评级。

扣除主要一次性因素影响后，预计19FY公司扣非利润增速有望达 23%

2018 年公司业绩的一次性扰动项主要包括：1）TA前三季度净亏损约0.2亿元，Q4股权出让后出表；2）TA股权转让实现0.69亿元投资收益；3）18年计提0.3亿元激励费用，我们预计19年该费用或未产生。假设公司所得税率15%、19FY归母净利增速15%、非经常收益0.15亿元，我们测算在还原上述三项一次性因素后公司19FY归母净利增速或达17.5%，扣非净利润增速有望达23%。我们预计公司19FY实际经营利润增速较19Q1-3边际回暖，Q4境内咨询主业收入增速回暖情况或好于市场预期。

现金流有望大幅好转，2020年行业景气度有望回暖

公司18FY经营净现金仅0.61亿元，同比下降2.6亿元，咨询主业及工程业务回款进度较慢是主要原因，19年公司在经营过程中更加注重现金流管理，收缩工程业务规模，并加大咨询业务回款力度，19Q3已实现单季CFO净流入0.6亿元，我们预计公司全年CFO净额同比有望大幅改善，与利润的匹配程度有望恢复至较好水平。2019年基建设计行业景气度下降较为明显，我们判断主要系行业固有周期与多规合一等特殊因素叠加所致，2020年下半年“十四五”基建周期有望逐步开启，同时多规合一等基建前期制约因素有望减弱，我们预计公司2020年订单增速有望逐季回暖。

看好公司2020年实现稳健增长，估值有望修复，维持“买入”评级

我们预计公司当前在手订单仍较充足，有望支撑公司2020年实现稳健增长，当前基建设计公司低估值隐含了市场对行业短期及中长期需求的悲观预期，我们判断2020年行业景气度及公司订单增速有望回暖，且“十四五”规划逐步明确有望修复中长期需求预期差，板块及公司均有望迎来估值修复。根据公司业绩预告，略调高19-21年EPS至0.74/0.89/1.07元（前值0.72/0.87/1.05元）。当前可比公司2020年Wind一致预期PE为10.38倍，公司主业经营稳健性处于行业前列，认可给予一定估值溢价，给予公司2020年11-12倍PE，目标价 9.79-10.68 元，维持“买入”评级。

风险提示：订单回暖不及预期，现金流改善不及预期。