中泰资管：精准抄底是种错觉？关于外资投资A股的另类真相

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　　读研报 | 精准抄底是种错觉？关于外资投资A股的另类真相

　　来源：中泰证券资管 

　　原创 文/鲁资资 

　　最近几天，外资频频上头条。先是5月底深交所官网发出预警信息，QFII/RQFII/深股通投资者对四只个股的持股比例触及外资持股比例预警线。随后6月首个交易日又有大手笔“扫货”——6月1日北上资金单日净流入104.86亿元，创4月14日以来单日净流入额高点。

　　都说外资是聪明钱，现在似乎又给出了明确的择时和择股信号，那么，普通投资者能不能抄作业呢？

　　别急，先让我们从数据端，看看外资投资的另一个真相。

　　精准择时也许是种错觉

　　在很多投资者印象中，外资嗅觉敏锐，总能精准抄底赚大钱。但来自中信证券的北上外资交易行为深度解析报告却发现，外资的“精准抄底”也许是一种错觉。

　　这种错觉源于配置型外资在近几年的持续增配，如果以2017年1月为起点，截至2020年4月28日，北上资金陆股通累计买入成交1.03万亿。日均来看，2017年、2018年、2019年以及2020年一季度，北上资金日均流入分别为8.5亿、12.8亿、15.0亿和4.8亿。由于配置型外资整体上都呈现持续买入趋势，所以投资者很容易会得出“外资通常左侧抄底，并且每次外资抄底后市场都会上涨”的结论。然而事实上从数据端并没有证据证明北上资金本身具有优于市场的择时能力。

　　以上结论还可以在广发证券的另一份研报中得到印证。在题为“危机期外资流动的五条规律”的报告中，广发证券策略团队梳理了外资在韩国股市的流动情况，结果发现97年亚洲金融危机、98年俄罗斯危机、00年科网泡沫破裂、01年911、08年金融危机、11年欧美债务危机等不同危机期间，外资在韩国证券市场均出现过阶段性净流出现象，但危机期间外资流出韩国市场往往滞后于本地股市触顶时间，滞后期一般为2-4个月；一旦步入危机后期，外资也会重新流入韩国市场，而流入同样滞后于本地股市触底，滞后期一般1-5个月。

　　想抄外资作业，难度比你想得大

　　事实上，对于想抄外资作业走捷径的投资者来说，不仅要接受“外资精准择时是种错觉”这个打击，还必须要正视2018年以来外资交投越来频繁这个事实——中信证券的研报经测算发现，当前北上外资的整体交易活跃度已远超过国内公募基金。

　　从2018年开始，北上外资每日买卖贡献的成交额占比开始超过持有自由流通市值的占比，到2020年一季度末，北上资金持有A股自由流通市值占比为 5.5%，但是平均每天贡献了全市场9.4%的成交额。相比之下，335只普通股票型基金2019年末的合计持仓约占全部A股自由流通市值的1.0%，全年贡献成交却只占全部A股全年成交金额约0.5%。

　　这至少说明，外资的队伍中虽不乏买入并持有的长期投资者，但同时也存在交投非常活跃的群体（如高频交易的对冲基金等），普通投资者很难分辨。采取简单跟随策略，很容易会错意。

　　除此之外，个人投资者在权衡抄外资作业这个捷径是否靠谱之际，还应该意识到彼此在投资起点（为什么买入）的差异。外资的买买买未必是出于对基本面立即出现好转的预期，而是在中国资本市场不断对外开发叠加国际指数将A股先后纳入背景下的一种配置“刚需”（海通证券研报预计2020年全年外资净流入有望接近3000亿、国盛证券研报预测全年外资增量2000-3000亿）。

　　这种配置刚需，对应的是长钱和长线视角，而长钱长投，恰恰很难在短期内见成效。

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责任编辑：陈志杰