炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!
来源: 市值风云
上市至今扣非净利润才8.2亿,但近两年投资收益就高达11.5亿,主业不香了!
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/119/w550h369/20240321/673b-8da6a18c01d3b6d7c090250b618ce6fe.png)
作者 | 塔山
编辑 | 小白
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/683/w550h133/20240321/00d0-5c59dfd081ffa39073b1b6904c746c4d.png)
主业平平无奇,毛利率不到20%
立霸股份(603519.SH,下称公司)成立于1994年,于2015年上市。
公司实控人为卢凤仙,前十大股东中,蒋达伟为卢凤仙之子。截至2023年三季度末,实控人直接持有上市公司25.92%的股份,蒋达伟持股比例为4.43%。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/31/w506h325/20240321/f5cc-53510ecad66ae2b51cf33884680dccff.png)
(来源:2022年报)
公司是国内主要的家电用复合材料生产厂商之一,产品分为有机涂层板(PCM)和覆膜板(VCM)两大类,多应用于冰箱、洗衣机、空调、电视机、热水器等领域。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/719/w550h169/20240321/c504-5f8379c4d2abdfb1da0d6038203c2a34.png)
(来源:公司官网)
客户包括美的、海尔、海信、格力、LG、三星电子、伊莱克斯等国内外知名品牌企业。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/729/w550h179/20240321/4973-363e59a027b44384370851669e073d75.png)
(来源:公司官网)
2022年,公司营收为14.2亿元。历史上PCM产品收入占比均在90%以上。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/639/w550h89/20240321/250a-0452aba2dc21056a16462eefb066099c.png)
(来源:2022年报)
2017年以来,公司营收增速总体不高,2023年前三季度,营收同比基本持平。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/105/w550h355/20240321/5865-76f4c236fd1e81813c5fdb3d2190597b.png)
(来源:市值风云APP)
公司的收入增长情况与下游家电巨头基本一致。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/57/w550h307/20240321/aa53-66ae3b68934539cadeac5bf7ca8a1c41.png)
(制图:市值风云APP)
受下游竞争格局影响,公司客户集中度较高。2022年前五大客户销售占比为65%。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/67/w550h317/20240321/9bd5-0794d84b54e55c909e4db0d797b747fe.png)
(来源:招股书)
公司主要原材料为钢板、复合膜和有机涂料。2022年前五大供应商采购占比达85%,其中第一大供应商为上海宝钢钢材贸易有限公司,采购占比达51%。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/647/w550h97/20240321/b588-228e750d50cfb338de68bfe6dc950502.png)
(来源:2022年报)
上下游集中度双高下,公司的议价能力相当有限。
公司核心产品PCM毛利率较低;VCM产品使用贴膜工艺,产品附加值更高,毛利率要远高于PCM,但营收占比较小。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/46/w550h296/20240321/f510-79d0077df0eab142791d866fecaa5541.png)
(制图:市值风云APP)
2017年以来,公司综合毛利率未超过20%,近几年经调整营业利润率基本在8%左右。
2022年以来,净利率出现飙升,主要是受投资收益的影响。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/209/w550h459/20240321/d217-1c28a4855ae1a36471a242828a57ad16.png)
(来源:市值风云APP)
2022年和2023年前三季度,公司归母净利润分别为5.6亿元、6.1亿元,合计11.7亿,而其中投资收益分别为5.3亿元、6.2亿元,合计11.5亿元。也就是说,绝大多数净利润都来自于投资收益,主业贡献有限。
从扣非归母净利润来看,总体平稳,2023年前三季度同比下滑9.5%。上市至今,公司总共的扣非归母净利润合计为8.2亿元,甚至都比不上近两年的投资收益。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/100/w550h350/20240321/ad61-61d17cc30a7370c26e6801d0d81d2a8c.png)
(来源:市值风云APP)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/683/w550h133/20240321/2344-23f858417c627ab8b7c18f67cad5644e.png)
国资股东入局,半导体投资风生水起
说到立霸股份的投资收益,就得先来提及这家公司——盐城东方投资开发集团有限公司(盐城东方集团)。
2019年5月,盐城东方集团分别与卢凤仙、周静(卢凤仙之外甥女)签署了《股份转让协议》,以总价约6.6亿元拿下公司14.08%的股份,晋升为公司第二大股东。
股权转让价格为21.09元/股,较协议签署前一个交易日16.89元/股的收盘价溢价约25%。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/690/w550h140/20240321/d93f-30f5243992120dccb1810cbdf05a37a2.png)
(来源:公司公告20190602)
2020年12月,盐城东方集团再次受让卢凤仙所持8%的上市公司股份,转让价款约为3.4亿元。股权转让价格为19.25元/股,较协议签订前二十个交易日公司股票收盘价均价溢价19%。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/703/w550h153/20240321/8684-6742afcc8d36860e374fef237ec9639f.png)
(来源:公司公告20201206)
截至2023年三季度末,盐城东方集团持有上市公司22.08%的股权,其中有近一半股权被质押。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/118/w550h368/20240321/9f26-2370ff90c6a7b71dc7c31289964af3f3.png)
(来源:2023三季报)
盐城东方集团实力较为强劲,其实控人为盐城市人民政府,截至2023年6月末,其资产总额达723亿元。
另外,其在半导体等领域具有丰富的投资经验,合作伙伴众多。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/687/w550h137/20240321/ada1-66f74a7e71642cc679058bb8cd19a47e.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/638/w550h88/20240321/556f-b6b82fb3b1f5f245e6da0a95ff8ae353.png)
(来源:盐城东方集团官网)
盐城东方集团入股后,就开始为上市公司“牵线”跨界投资半导体领域。
2019年11月,公司与临芯投资等机构共同投资私募股权投资基金“嘉兴君励”,公司以有限合伙人身份认缴出资0.9亿元。
2019年12月,嘉兴君励对国内半导体镀膜设备龙头拓荆科技(688072.SH)进行投资,交易完成后,嘉兴君励将持有沈阳拓荆7.39%的股权。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/694/w550h144/20240321/eaae-1879e0514f3816ae45d2c1d97e5714b3.png)
(来源:公司公告20191210)
而在本次交易前,盐城东方集团参与的燕舞半导体产业基金(有限合伙)已于2019年7月通过老股受让的方式持有拓荆科技2.11%股权。
因此,上述投资也构成关联交易。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/719/w550h169/20240321/a50f-303e70e10e25f6300dafa1550efbf11f.png)
(来源:公司公告20191210)
拓荆科技已于2022年4月20日在上交所科创板上市,受投资标的公允价值变动影响,2022年公司对嘉兴君励确认了投资收益5.37亿元。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/4/w550h254/20240321/0e8a-1ae5ad03ad68b7f379ee10100c7c6aad.png)
(来源:2022年报)
2023年4月20日,嘉兴君励持有的拓荆科技股票解禁,嘉兴君励随即开始了减持。
截至2023年8月17日,嘉兴君励已将持有的拓荆科技股份全部出售完毕,并对出售股权所得进行了分配。
这三次分配金额分别约为5.3亿元、3.1亿元、4.1亿元,扣除投资成本9108万元,公司确认税前投资收益约11.6亿元。
2023年三季报,公司确认的投资收益为6.2亿元。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/61/w550h311/20240321/75ac-4e33c0a705cfc630d1a79b59f1c4bc17.png)
(来源:2023半年报)
此外,公司还参与了其他投资项目。
2020年5月,公司参与投资了私募股权投资基金“嘉兴君锋”,拟投资金额为1.3亿元。嘉兴君锋已完成对上海瞻芯电子科技有限公司(上海瞻芯)的投资并持股5.08%。
嘉兴君锋还投资了安徽富乐德长江半导体材料有限公司(安徽富乐德),目前持有安徽富乐德2.48%股权。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/742/w550h192/20240321/6678-9c64661c6fe305a13a8ca8747720aa5b.png)
(来源:2023半年报)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/683/w550h133/20240321/dd3f-82df971c89825f253aa464ed192f2054.png)
财务稳健,高分红难以具备持续性
公司负债主要为经营性负债,历史上基本无有息负债。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/181/w550h431/20240321/83e8-f93951a089c42186e62d1ef11134fb5e.png)
(来源:市值风云APP)
公司现金流总体较好。2017-2022年及2023年前三季度,自由现金流合计为7.8亿元。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/161/w550h411/20240321/3c3d-6ea74c4d183da4140d81d5999963404b.png)
(来源:市值风云APP)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/158/w550h408/20240321/a1b5-283ba391a89a83150281b99bd026cc35.png)
(来源:市值风云APP)
上市以来,公司累计现金分红9.5亿元(含2023年),平均分红率达到51.4%,远超累计募资的2.7亿元,甚至比自由现金流都要高,这还要感谢投资收益的帮衬。
不过各年度分红率不太稳定,近两年公司投资收益飙升,分红金额也水涨船高。考虑到前期部分投资项目已完成退出,高分红也难以具备持续性。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/787/w550h237/20240321/7e89-a198895b828ee3e5f79941cc77be013e.png)
(来源:市值风云APP)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/224/w550h474/20240321/8200-0a11e753042e56de58787b8381f043b0.png)
(来源:市值风云APP)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/0/w400h400/20231127/9ece-7520e4e0c86423a0c596834c30eb42ea.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/cece9e13/20200514/343233024.png)
责任编辑:杨红卜
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起![新浪财经公众号 新浪财经公众号](http://n.sinaimg.cn/finance/72219a70/20180103/_thumb_23666.png)
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)