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来源：市值风云
极限二选一，绝对利润额和相对利润率该怎么选？
1月30日，由国泰君安保荐的北自科技（603082.SH，下称公司）在上交所主板上市，上市首日公司股价上涨118%，收盘市值达到75.27亿，表现不俗。截至今日收盘，股价下跌16.35%，市值跌倒64.73亿。
那么公司质地到底如何呢？
智能物流系统国内第三
北自科技控股股东为北自所，实控人为国务院国资委，妥妥的央企一枚。
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北自科技是一家智能物流系统解决方案提供商，其业务前身为北自所物流事业部，于上世纪70年代承担国家任务开始研制我国第一座自动化立体仓库，已从事物流领域40多年。
（来源：公司公告）
目前，公司产品主要包括智能仓储物流系统和智能生产物流系统。
（来源：公司公告）
凭借多年控制和软件系统开发及仓储物流系统集成经验，公司通过自主研发已掌握面向行业的智能物流工艺技术、智能物流规划、集成和数字化技术、智能物流软件信息技术和智能物流控制技术等多项核心技术。
根据高工机器人产业研究所《中国物流仓储系统集成商竞争力排行》，公司位于2020年中国物流仓储系统集成商竞争力排行第三名，仅次于诺力股份（603611.SH）和机器人（300024.SZ）。
在国内智能物流系统解决方案供应商中，以2022年及2021年相关业务收入计算，公司营业收入均排名行业第三，竞争力水平和业务规模位于同行业前列。
（来源：公司公告）
2019-22年，公司营收从7.8亿上升至15.9亿，净利润从0.4亿上升至1.3亿，期间CAGR分别为27%和44%。
2023年前三季度，公司营收和净利润分别为13.8亿和1.2亿，分别同比增长19%和32%，整体呈稳定增长趋势。
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公司在手订单含税金额从2020年末的32.4亿增长到2023年6月末的48.6亿，未来业绩也算有保证。
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行业排名第一的诺力股份智能物流系统业务2019-22年的营收分别为12.5亿、20.9亿、30亿和33亿，期间CAGR为38%，高于公司。
行业内排名靠前的公司业绩增长均不俗，一方面原因自然是因为行业本身增长不俗。
2010-20年，我国智能制造业产值规模从3400亿左右发展到25056亿左右，CAGR达到22%，预计2022年国内智能制造业产值规模将超过33000亿，市场空间较大。
智能物流行业依托于智能制造业，随着我国制造业升级换代，工业用地紧张与劳动力短缺现象凸显，我国的智能物流行业也得到了较大发展。
物流体系主要分为人工物流、机械化物流、自动化物流、集成化物流、智能化物流五个阶段，现阶段我国物流体系正处于从自动化、集成化向智能化升级发展的过程中。
（来源：公司公告）
和国外一流企业相比，国内企业总体在技术、规模、经验等方面仍存在一定差距，但国内龙头企业通过深耕特定行业，提供高定制化、高性价比的产品在特定行业中已经形成一定的口碑与竞争优势。
如在化纤长丝卷装作业智能物流系统方面，北自科技国内和全球市占率均排名第一，2022年分别为81%和51%。
（来源：公司公告）
化纤行业的龙头恒力化纤（恒力石化（600346.SH）子公司）、玻纤行业的龙头中国巨石（600176.SH）一直为公司前五大客户之一。
（来源：公司公告）
按客户行业划分，公司营业收入主要来自于化纤、玻纤、家居家电和食品饮料行业客户，上述行业客户收入占比在70%以上。
（来源：公司公告）
净利率高于同行
目前公司业务以大型智能物流系统项目为主，主要专注于软件开发、关键工艺和装备研究等关键领域，物流装备则以外采为主，以设备为主的直接材料占主营业务成本的比例一直在90%左右。
（来源：公司公告）
也正是由于自产设备比例较低和单个项目规模较大，公司主营业务毛利率较低，2021年-2023年上半年分别为16.7%、17.00%和15.9%，较行业平均低4个百分点左右。
2021年，公司收购供应商湖州德奥作为物流装备的机械制造与研发基地，实现部分托盘输送设备的自产，也使公司整体毛利率提升了3.4个百分点。
（来源：公司公告）
不过，由于期间费用率较低，在毛利率低于同行的情况下，公司净利率在8%左右，高于行业平均。
（来源：公司公告）
其中由于公司单个项目规模较大，长期合作客户较多，同等收入规模下销售人员较少，且物流装备机械部分的售后义务通常由供应商承担，因此销售费用率较低，各期均在1.5%左右，低于行业平均的5%左右。
（来源：公司公告）
而且公司业务以大型智能物流系统项目为主，较少涉及物流装备的生产制造，且分支机构较少，因此管理费用率也较低，在2%左右，低于行业平均的6%左右。
（来源：公司公告）
同时，公司物流设备以外采为主，供应商自行对相关设备进行研发，公司研发费用率较低，在3.5%左右，低于同行的6%左右。
（来源：公司公告）
可见，公司在不涉及生产制造环节、仅专注研发设计集成环节时，虽然毛利率较低，但净利率却高于同行。
募投项目扩产能，净利率还能守住吗？
公司IPO拟募集资金6.5亿，其中3.4亿拟投向湖州智能化物流装备产业化项目，向产业链上游延伸，该项目达产后将实现年产7470台物流装备的制造能力。
目前，公司的设计研发集成产能主要在北京，而受制于北京核心城区的地理条件限制，无法开展物流装备的规模化生产，不利于物流装备的研发和验证，因此公司将生产制造项目交由收购的子公司湖州德奥实施。
除了生产制造项目，公司也规划了研发中心项目和营销网络建设项目。
（来源：公司公告）
从研发向研发制造一体化转变、向上游产业链延伸一直是制造业企业控制成本、提升业务规模的必经之路。
但凡事有利也有弊，募投项目的实施，公司毛利率固然能够有所提升，但像同行企业那样，销售费用率、管理费用率等期间费用率也会相应提升，最终净利率能否比现在高还未可说。
国家级研究机构出身的北自科技，研发实力自不必说，在营销较少、销售费用率大幅低于同行的情况下，已经做到全国第三。
生产、营销、研发等募投项目实施后，公司服务客户的能力将大幅提升，营收和毛利率或将有所提升，但期间费用率也会相应提升，净利率很难说能否保得住，届时只能期待公司的绝对利润额了。
责任编辑：杨红卜
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