炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
来源：证券市场周刊
报告期内，被称为核心产品的有色光电基膜，在主营业务收入中占比从近90%下滑至不及透明膜，变化不定的主营业务收入结构使得和顺科技业绩增长的可持续性存疑；在行业产能已趋饱和的情况下，和顺科技短期内大幅增加的产能能否有效消化令人担忧。
烛影煌煌/文
8月25日，创业板上市委2021年第51次审议会议结果公告显示，杭州和顺科技股份有限公司（下称“和顺科技”）通过会议审核。
和顺科技是一家专注于差异化、功能性双向拉伸聚酯薄膜（BOPET薄膜）研发、生产和销售为一体的高新技术企业，能够根据客户的差异化需求，生产多种规格、多种型号及不同用途的聚酯薄膜产品，主要产品包括有色光电基膜、透明膜及其他功能膜。经过近二十年的深耕细作，公司已成为聚酯薄膜领域具有较强竞争力的差异化、功能性产品的专业提供商。
尽管已通过会议审核，但和顺科技报告期内主营业务收入结构变化不定，不得不令人对其业绩可持续性表示怀疑；同时，在2020年增加3.7万吨产能的基础上，又拟募资增加3.8万吨产能，IPO募资扩产能否有效消化同样令人担忧。
主营业务收入结构变化不定
2017-2020年（下称“报告期”），和顺科技实现的营业收入分别为1.47亿元、1.84亿元、2.37亿元和3.77亿元，2018-2020年，营业收入同比分别增长25.24%、29.03%和59.18%，营业收入快速增长。步入2021年，和顺科技营业收入持续高增长，最新数据显示，2021年1-6月，和顺科技实现营业收入3.06亿元，同比增长220.89%。
随着营业收入的攀升，和顺科技净利润也逐步攀升，2017-2020年，和顺科技实现的净利润分别为1667.35万元、2231.91万元、3585.84万元和7417.44万元，2018-2020年，净利润同比分别增长33.86%、60.66%和106.85%。2021年1-6月，和顺科技净利润更是同比增长高达436.09%，净利润规模达到7209.29万元，接近2020年全年的净利润水平。
不过，在经营业绩高速增长背后，和顺科技的主营业务收入结构却是变化不定。
据招股书披露，和顺科技主营业务收入按产品类别构成分别为有色光电基膜、透明膜、其他功能膜。2017-2020年，有色光电基膜销售收入在主营业务收入中的占比分别为89.15%、82%、74.93%和57.09%，收入占比逐年下滑，2021年1-6月，这一收入占比进一步下滑至43.84%，不足50%。
与此同时，透明膜的收入占比则是逐年提升，2017-2019年，透明膜销售收入在主营业务收入中的占比分别为10.49%、12.71%和15.6%，不足20%。2020年，透明膜收入占比大幅增长至38.6%，2021年1-6月，透明膜收入占比进一步提升至44.9%，已超过有色光电基膜的收入占比。
此外，步入2021年，和顺科技主营业务收入结构还有其他新的变化。据招股书披露，2021年5月，太阳能背板基膜的价格快速上涨，透明膜毛利率开始下降，和顺科技又及时将研发储备的太阳能背板基膜投入生产。2021年6月，和顺科技有色光电基膜在主营业务收入中的占比为42.76%，2020年大幅增加产能的透明膜，主营业务收入占比也下滑至29.5%，而因逐高毛利率而投产太阳能背板基膜，和顺科技其他功能膜营收占比则由2020年的4.56%快速上升至27.73%——营收结构再次生变。
对于收入结构的频繁变化，和顺科技解释的主要原因之一是，2020年下半年，透明膜产品因疫情等原因市场景气度高，毛利率较高，在这种情况下，发行人审时度势的选择用处于磨合期的四号线和五号线主要生产工艺相对简单，需求更为旺盛的透明膜是合理的商业行为。
招股书显示，2017-2020年，和顺科技有色光电基膜的毛利率分别为30.55%、31.11%、34.84%和42.04%，透明膜的毛利率分别为12.99%、9.97%、7.6%和24.76%。报告期内，有色光电基膜的毛利率持续增加，透明膜则是先降后升，且上升幅度较大。进入2021年，有色光电基膜和透明膜毛利率持续之前的上升趋势，2021年1-6月，有色光电基膜毛利率上升为43.83%，透明膜毛利率上升为32.21%。
尽管从2020年开始，和顺科技透明膜毛利率因市场需求增加而开始上升，且上升幅度较大，但从数值来看，透明膜毛利率仍比有色光电膜毛利率低超10个百分点。
显然，和顺科技对主营业务收入结构变化的解释似乎并不充分。
因此，创业板上市委在发审会上再次提出疑问，报告期内，发行人毛利率较高且持续上升的有色光电基膜的收入占比逐年下降，而毛利率相对较低的透明膜销售收入占比逐年上升。请发行人在招股说明书中进一步披露报告期内主营业务收入结构变化的原因、合理性及对经营业绩的影响等。
不过，从上市委落实函回复内容来看，和顺科技并未提供更新的解释。
不停扩大的产能或“消化不良”
从招股书披露的信息来看，近年来，和顺科技产能在不停扩大。从2010年的一条生产线、产能3000吨/年，到2020年五条生产线、产能42000吨/年，产能快速上升。其中，2020年6月，五号线开始投产使用，年产能12000吨；2020年8月，四号线开始投产使用，年产能15000吨。和顺科技产能仅在2020年就增加37000吨/年。
此次在创业板申请IPO，和顺科技拟募资6.15亿元，其中4.36亿元用于双向拉伸聚酯薄膜生产基地建设项目。本次募投项目投产后，和顺科技聚脂薄膜产能将由4.2万吨/年增长至8.0万吨/年，较募投项目投产前增长90.48%。
不过，产能在短期内的大幅扩张，也令和顺科技新增产能的消化能力遭到质疑。
从目前和顺科技的产销率来看，2017-2020年及2021年1-6月，和顺科技主营产品产量分别为8183.83吨、10149.92吨、15229.23吨、31226.27吨和25596.58吨，同期，自产产品销量分别为7281.76吨、9771.39吨、14271.72吨、30117.52吨和24555.28吨，产销率分别为88.98%、96.27%、93.71%、96.45%和95.93%。虽然产销率维持较高水平，且部分聚酯薄膜成品还需要对外采购，但几乎翻倍的产能扩张，消化难度不小。
对此，和顺科技也坦言，产能的扩张将对公司未来的市场拓展能力提出更高的要求。事实上，公开数据显示，2010年，中国聚酯薄膜行业需求量为100万吨/年，2019年需求量达240万吨/年。而正是在2010年，中国国内的聚酯薄膜产业进入高速发展期，聚酯薄膜产能从2009年的90万吨增加至2019年的353万吨，产量从2009年的73万吨增加至2019年的255万吨。如此来看，在聚脂薄膜产品市场供应充足的情况下，和顺科技大幅扩产带来的产能消化压力并不小。
此外，和顺科技确定募投项目的规划产能为年产功能性聚酯薄膜（包括有色光电基膜、透明膜及其他功能膜）1.8万吨，年产光学膜基膜2万吨。这意味着募投项目投产后，公司产品种类将由现有的有色光电基膜、透明膜及其他功能膜三类拓展为有色光电基膜、透明膜、其他功能膜及光学基膜四大类。和顺科技模拟的项目投产后收入结构显示，光学基膜的主营业务收入占比为29.93%，原有产品种类，即有色光电基膜、透明膜及其他功能膜三类主营业务收入占比合计为70.07%。
这意味着，一方面，若此次募资扩产成功，和顺科技要再一次面临营收结构的改变。另一方面，据悉，光学基膜是光电产业链前端重要的战略材料之一，由于对高透光率、低雾度及高亮度等性能的要求，光学基膜成为聚酯薄膜细分产业中技术壁垒最高的产业。目前，全球光学基膜基本由国外大公司生产，尤其是高档光学基膜产品的国际、国内市场几乎都被日本东丽、美国3M、三菱和韩国的SKC等公司的产品垄断，国内70%的背光模组厂商大多使用上述企业的产品。而中国国内光学薄膜产业还处于起步阶段，东材科技，裕兴股份、龙华薄膜、激智科技等企业皆已开始布局技术壁垒相对较高的光学基膜，和顺科技能不能顺利分得一杯羹，未来面临着不小的压力。
责任编辑：彭佳兵
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
