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原标题：财说 | 五天四个跌停板，天音控股被打回“原形”
一则公告把天音控股（000829.SZ）的股价打回原形。
9月15日，天音控股回复了深交所关注函。这家公司拟筹划参与联合收购的手机品牌业务并非传闻中的华为荣耀，而是天珑移动旗下手机子品牌。
公告发布后第一个交易日，公司股价延续了前三天的颓势，继续跌停。9月17日，天音控股股价下挫8.22%，报收16.20元/股。近五个交易日中公司股价有4个跌停板，并3次登上龙虎榜。
随着谜底揭晓，市场炒作告一段落。回归理性的投资者不妨仔细了解一下，天音控股到底是一家怎样的公司？
配合股东出货？
此前在荣耀借壳传闻的刺激下，天音控股股价从7月底的7.4元/股，暴涨至9月10日最高27.85元/股，短短40天涨幅超过275%。其中，公司第四大股东北京国际信托有限公司－天音控股股权投资信托（原赣南果业）（以下简称“北京信托”）的减持不免引起投资者怀疑。
今年5月12日，天音控股公布北京信托计划在6个月内减持公司股份不超过3,075.3万股，占总股本比3%。9月2日，天音控股发布股东减持股份的进展公告，北京信托已减持1,025.1万股，达公司总股本的1%。令人惊讶的是，减持计划发布时间以及减持实施时间段完全踩在了5月中旬第一波股价启动以及第二波股价拉升大涨的点上。
利润空间非常有限
天音控股是一家以通信产品销售为主，零售电商、通信产品维修、彩票业务、电子烟业务为辅的公司。今年上半年，公司通信终端产品分销业务收入达到355.37亿元，占总营收的94.62%，同比增加30.84%；排在第二的零售电商业务业绩有所下滑，贡献18.1亿元，同比下降20.91%；彩票业务虽然占公司营收比例仅为0.25%，但较去年同期增加91.67%，收入达9265万元；新增业务电子烟销售则带来2636万元的收入。
从收入结构上看，天音控股可以被看作是一家智能终端产品代理商，与苹果，华为和三星长期深度合作。虽然上半年营业收入高达375.56亿元，但其作为代理商利润空间非常有限。最大营收分支通信产品销售毛利率仅为2.11%，净利率更是只有0.21%，并且这一情况长久维持。过去十年，天音控股的净利润率从未超过0.5%。
此外，天音控股作为一家通信终端产品的代理商，存货问题无法避免。
数据来源：WIND、界面新闻研究部
通信终端产品代理商手中，需要配备足够的手机、笔记本电脑等库存商品以及原材料以备不时之需，另外电子通信产品例如手机、笔记本电脑，单价高、迭代速度非常快，作为代理商淘汰库存或者多余的库存需要自己吸收，无疑对企业是笔不小的负担，所面临的存货减值是无法逃避的问题。今年上半年，公司存货减值为1836万元，占同期净利润的23.86%。
电子烟能“输血”？
天音控股意识到了这点，由此开始了漫长的收购之旅。
2015年，天音控股收购掌信彩通信息科技（中国）有限公司（下称掌信彩通），希望切入彩票系统赛道，为公司增加一个盈利点。
数据来源：WIND、界面新闻研究部
不过，这笔收购给天音控股带来了11.52亿元的商誉。根据签订的《股权转让协议》，标的公司2016年、2017年及2018年的承诺利润分别1.16亿元、1.4亿元及1.68亿元，若未完成将以现金方式就实际利润与承诺利润之间的差额对天音公司进行补偿。掌信彩通2016年、2017年的承诺利润完成，2018年的承诺利润未完成。并且根据减值测试，2018年度需计提商誉减值准备1.54亿元，2020年再次计提0.58亿元，目前商誉账面还剩9.4亿元。半年报显示，天音控股归母净利润为0.77亿元，粗略计算商誉账面价值是公司上半年净利润的12.21倍，一旦出现大面值减值情况，将对公司利润造成毁灭性打击。
第二次收购方向，天音控股瞄准了电子烟赛道，期望电子烟业务能成为公司第二生命曲线。
数据显示，我国电子烟2021年市场规模有望超100亿元，过去八年年均复合增长率高达72.5%。我国烟民规模世界排名第一，但电子烟渗透率却不足1%，电子烟的蓝海市场对于目前发展陷入困境的天音控股而言极具吸引力。目前，公司已经与电子烟头部品牌铂德和小野签订战略合作协议，成为铂德和小野的唯一国代。此外，公司还与吉迩集团旗下的双品牌VOOPOO、ZOVOO以及唯它品牌达成战略合作。今年上半年，天音控股帮助品牌客户签约意向客户1800家，累计通过厂家审核的商户2124家，累计开业超1414家。值得注意的是，电子烟销售业务毛利率达到了23.96%，远远高于公司平均2.18%的毛利率水平。同样是电子终端产品代理，电子烟毛利远高于手机产品，若未来转型成功，天音控股业绩可以得到提升。不过，电子烟销售目前不到0.07%的营收占比过低，加之行业政策变化，能否成为天音控股第二生命线还需观察。
责任编辑：陈悠然
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