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来源：环球老虎财经app
7月1日，中药企业广誉远再次涨停，领涨中药板块。随着山西国资委入主，市场上对于广誉远的期待甚高，有声音认为，广誉远或是“下一个片仔癀”。被资本市场追捧的背后，近三年间，广誉远营收净利承压，应收账款四年时间翻了8倍，并连续两年超过营收。而作为应收款的第一大客户湖南凯信，更是与其有着种种关联。
一则实控人拟变更公告点燃了资本市场对广誉远的热情。
自6月8日宣布实控人拟变更为山西国资委，近10个交易日内，广誉远相继录得5个涨停板。7月1日开盘，广誉远冲高涨停，市值212亿，较6月15日的股价低点翻了一番。
与资本市场火热势头不相称的是，财报显示，广誉远的营收净利连续三年出现下滑，2020年度扣非净利更是由盈转亏。
聚焦报表，倍增的应收账款、暧昧不清的大客户以及高企的销售费用，一个个谜团笼罩在这个有500年历史的中华老字号头上。
不过，随着山西国资委入主，市场上还是出现了一些声音，认为同样具有悠久历史以及保密配方的广誉远具有可以“对标”片仔癀的想象空间。
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业绩、股价“冰与火”
广誉远是中国首批拥有“中华老字号”称号的企业之一，最早可以追溯到明朝嘉靖年间成立的广盛号药铺，距今约480年。
公开信息显示，广誉远拥有四大核心产品，分别是龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸，主要用于男科、妇科和心脑血管三大领域。其中，龟龄集又被誉为“中医药的活化石”，与定坤丹均被列为国家保密品种。
历史背景得天独厚，又受到了资本的热烈追捧，广誉远却在业绩上“露了怯”。财报显示，2018至2020年三年间，广誉远营收分别为16.19、12.17以及11.09亿元，后两年跌幅分别为24.81%和8.85%。
面对连年下滑的营收，广誉远并非无动于衷。报表显示，自2016年起，广誉远开始加大营销力度，当年销售费用从2.22亿元猛增至4.31亿元。到2020年，5年间，广誉远的销售费用累计支出超27亿，相当于2018年和2019两年的全年营收之和。
然而，烧钱的代价是，营收还未增长上去，利润却已承压。2018至2020年，三年间广誉远的归母净利润分别为3.74、1.30以及0.32亿元，后两年跌幅分别为65.23%以及75.40%。
雪上加霜的是，疫情影响下，2020年广誉远的扣非净利润已经由盈转亏，净亏损约860万。
除了大手笔的销售费用，拖累广誉远营收业绩的元凶还有四年翻番的应收账款。数据显示，2020年，广誉远应收账款的周转天数已经高达528天，是2013年的4.22倍。
用一组数据显示广誉远应收账款增长的“疯狂程度”。2016年年初，广誉远应收账款余额共1.72亿元。到了2020年底，这一规模直接翻了近8倍，约15.6亿元，超过了2020年的营收。
这从某种程度上暗示着，为了铺开营销网络，广誉远在经营层面做出了一定的取舍。即，通过“赊账”的方式对外铺货。
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“凭空出现”的第一大客户
据广誉远透露，截至2020年底，其应收账款中前十名客户合计金额约7.41亿元。其中，仅广誉远的第一大客户——湖南凯信医药有限公司一家就独占1.49亿元，这一规模相当于广誉远当年营收的13%，较2019年增长了21.71%。
如此大规模的应收账款是否合理？在回复上交所质询时，广誉远给出理由，表示公司之所以选择和湖南凯信进行如此大规模的合作，系因“湖南凯信可以迅速覆盖湖南省内医药商业和大型连锁渠道，并对第三中端市场拥有较高的覆盖率和较强的配送能力。”
在这份回复函中，广誉远并未举出具体数据佐证湖南凯信在当地的营运水平。
工商资料显示，湖南凯信成立于2018年3月28日，由徐经顺、潘力、钟志坚以及黄雪琴四位自然人合资成立，四人分别持股51%、25%、20%以及4%。
按广誉远的说法，湖南凯信仅用了一两年时间就打开了整个湖南市场。而蹊跷的是，若以工商信息为基准，在成立湖南凯信之前，上述四人并无其他任何经营史。
通过广誉远公告中给出的增幅简单计算可得，2019年湖南凯信的应付账款约为1.22亿元。换言之，因成为广誉远的第一大客户，四个商业“小白”通过一家500万注册资本的新公司，一年时间内就做成了亿元规模的代理生意。
几乎“凭空出现”的湖南凯信，背后藏着什么秘密？种种线索指向了广誉远和湖南凯信之间的关键人，徐经顺。
工商信息显示，除了湖南凯信，徐经顺还和黄雪琴共同成立了一家中医馆。这家中医馆顶的名号正是“广誉远”，名为“湖南广誉远国医馆”。
国医馆是广誉远的招牌项目，后者将其视为未来发展的重要渠道。不过，无论是从湖南广誉远国医馆，还是从徐经顺、黄雪琴身上追溯，仅从工商层面，其都与广誉远毫无瓜葛，甚至广誉远在年报中也对这样一家亿元规模的客户只字未提。
工商层面划分得清清楚楚，另一边，在湖南广誉远国医馆企业认证的公众号中，湖南广誉远内部却将徐经顺直接称为“广誉远湖南分公司创始人总经理”。
同时，自2018年2月起至2020年年中，诸如“广誉远湖南分公司总经理徐经顺”、“广誉远湖南省总徐经顺”之类的名头就已经在互联网出现。某投资网站上，有网友进一步爆料徐经顺或是在广誉远工作多年的老臣。
至今仍带着广誉远省区总经理名头的老将，建立新公司“单干”，回头又成为公司第一大客户……如此“大费周章”背后，事情并不简单。
从广誉远的种种动作来看，湖南凯信或是广誉远规避关联交易的重要棋子。
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广誉远的“财技”
自2019年起，“湖南”开始现身广誉远前五大客户之中。广誉远年报披露，2019年和2020年两年间，湖南地区大客户分别销售了1.13亿元和0.92亿元商品。
按广誉远的“协作经销”模式，湖南地区大客户实际上是直接从广誉远处买断货物后自销。若以此计算，两年间，广誉远或共向湖南凯信提供了价值2.05亿的货物。
资料显示，截至2020年年底，广誉远与湖南凯信之间的应收票据余额合计1.01亿元，较2019年年末增加了236.67%。
那么，湖南凯信又为广誉远回流了多少现金？2020年初，广誉远在回复上交所问询时给出的数据是，截至2020年前3月，受疫情影响湖南凯信向广誉远支付了——0元。而同年4至12月，湖南凯信向广誉远的回款数额也被隐藏在报表背后，不得而知。
最新的公告中，广誉远再披露，2021年1至4月，湖南凯信共回款113.28万元，兑付票据2000万元。
大量的货物以应收款项的形式存在经营链条之中，直接导致广誉远的经营性现金流连年吃紧，2016年至2020年期间持续为负。
消费品行业，因应收款项风险导致业绩爆雷的事件屡见不鲜。2020年，广誉远还对17.53亿元的应收账款合计计提了1.93亿坏账准备，比公司近两年的净利润之和还多。
大量的应收账款让广誉远不得不通过应收款项融资来周转。
截至2020年年底，广誉远通过湖南凯信进行的应收款项融资金额共3434.35万元。通过类似办法，广誉远盘活资金超亿元。截至2020年年底，广誉远应收账款融资总额共1.33亿元，为同期归母净利润的3倍。其中，仅前十名客户就合计提供了0.86亿。
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国资入主，下一个片仔癀？
6月8日晚，广誉远发布公告称，控股股东东盛集团同意将其质押给晋创投资的广誉远股票过户抵偿给晋创投资，用于清偿其欠付晋创投资的相应债务。
对应股票共3150.9万股股份，占公司总股本的6.40%，届时东盛集团将合计持有公司5.86%股份，晋创投资将持有公司14.53%股份。
工商信息显示，晋创投资的实控人为山西省国资委，此次股权过户完成后，广誉远的实控人也将由郭家学变更为山西省国资委。
至此，兜兜转转18年，广誉远将再次回归国资委怀抱。
业内人士认为，此次股权转让或早有踪迹。今年1月份，广誉远的注册地址从西宁变更至山西省晋中市太谷区广誉远路1号，成为山西板块第40家A股上市公司，被外界解读为正式踏上回晋路。
对于此次入主，山西国资方对外表示，一方面是为维护国资权益，另一方面为有利于推动山西省中医药产业升级，培育山西省中医药高端品牌。
回顾A股的历史，包括茅台、片仔癀、云南白药等在内的多个知名企业，均是在国资委入主后进入增长区间，股价也随之上行。
随着山西国资接手广誉远，有投资者认为，拥有保密配方、历史渊源近500年的广誉远也具有“对标”片仔癀的想象空间。
“国资委接手和国资委入资是不一样的，广誉远最大的问题是资金，国资入主之后，只能说更方便广誉远进行融资，”医药管理咨询分析师史立臣向老虎财经分析称，“广誉远走得是精品中药路线，这一点和片仔癀一样在战略层面，二者的产品数量都相对较少。”
在史立臣看来，二者之间的差距还在于品牌。“片仔癀公司和产品靠的是品牌。”
同样是使用天然麝香，广誉远还与片仔癀面临相同的问题——原料短缺。2020年，广誉远在一次券商调研中提及公司产品的原料问题。
“最近为了这二三十公斤的（天然麝香）需求绕着整个山西、陕西去批。”据广誉远透露，2020年，公司的牛黄和麝香储量紧缺。而牛黄和麝香分别是安宫牛黄丸和定坤丹的核心原料。
“现在牛黄没有额度，有钱都可以买到，只是价格特别高。”数据显示，2020年度广誉远的牛黄采购价格也上涨了约四分之一。
责任编辑：彭佳兵
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