海通证券：《你好，李焕英》不一样的观后感（投资篇）_新浪财经

投资顾问：张宏

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　　《你好，李焕英》不一样的观后感（投资篇）

　　来源：海通证券e海通财订阅号

　　2021年在“就地过年”的后疫情时代背景下，电影春节档终于受到了超高的关注度。2月12日大年初一，《唐人街探案3》、《你好，李焕英》、《刺杀小说家》、《人潮汹涌》、《新神榜：哪吒重生》、《侍神令》、《熊出没：狂野大陆》七部不同类型的电影同日上映，角逐春节档市场。

　　作为“开心麻花”与“大碗娱乐”的死忠，不爱凑热闹的我也决定去给《你好，李焕英》打CALL，悠悠等过了情人节的黄金场次，提前选择了第二天的早场，起了个大早，本想安静的体会下贾玲真实故事的本色演出，到了影院的我就惊呆了！！！某达早8:00已经人声鼎沸，场次竟然爆满。无奈的挤在角落里感受着百余人同声笑，默默哭的场景，爆满的场次也让我再次找回了疫情期间丢失了的充盈的观影体验。散场后顺手查询了影院当天的排片场次，单天排片30场，超高的排片率，满满的上座率，优质的影片题材，良好的观影感受，统一指向一个答案《你好，李焕英》火了。

　　2月16日开盘的港股市场率先给出了明确反应，《你好，李焕英》当日票房刚刚突破20亿，阿里影业狂涨34.58%，华谊腾讯娱乐更是疯狂，盘中一度暴拉112%。2月18日A股开盘后影视股紧随其后，两个交易日作为该片第一出品方的北京文化（维权）（000802.SZ）已涨超18%，那么春节档的火爆，黑马票房的数据，能否唤醒国内电影市场的复苏，影视股的春天真的要来了么？下面我们就根据北京文化（000802.SZ）的相关数据进行下解析：

　　一、票房收入分成

　　《你好，李焕英》火了，大家最关心的问题应该是第一出品方的北京文化（000802.SZ）赚了多少呢？首先我们来了解下电影票房的分成比率：一般分成为全部票房首先需要缴纳5%的电影事业专项资金，其次要缴纳3.3%的特别营业税，以上两项合计5% + 3.3% = 8.3%，称为“不可分账票房”。剩下的91.7%即为“可分账票房”，可分账票房中的的1%-3%作为“中数代理费”，最后剩下票房中在由电影院分享50%、院线分享7%，制片方和发行方共计分享43%。

　　以本部影片为例从官方公布的信息来看，《你好，李焕英》有7个出品方，18个联合出品方，第一出品方为北京文化，根据公司公告截至2021年2月17日24时，累计票房收入约为人民币27.25亿元，按照目前39%（制片方和发行方共计分享的43%*可分账票房比率91.7%）的比例估算，27.25亿元的票房收入能让出品方分得11亿元。官方预测该影片最终票房将突破50亿，据此测算作为该片第一出品方的北京文化很有可能靠一部影片就实现扭亏为盈，A股市场更是给予强烈反馈，北京文化（000802.SZ）2月18日开盘一字涨停。

　　然而2月18日晚间北京文化发布公告称，《你好，李焕英》截至2021年2月17日24时，公司来源于该影片票房的营业收入约为6,000万元-6,500万元（最终结算数据可能略有误差）。目前，该影片还在上映中，影片在中国大陆地区的票房收入以中影数字电影发展（北京）有限公司正式确认的结算单为准；同时，该影片其他收入暂无法估计。

　　作为第一出品方北京文化为何目前仅分得区区6000万元？原因就在于《你好，李焕英》采用的是保底发行的模式。2月18日北京文化公告中同时指出该影片已委托第三方公司进行保底发行，保底票房收入为15亿元。保底发行一般有两种方式：一种是发行方直接买断，出品方获得稳定收益，而所有超额票房或亏损均由发行方承担；另一种则是建立在保底票房的基础上，高出的票房由出品方和发行方按一定比例阶梯分账，票房越高，发行方分得越多。

　　此次《你好，李焕英》采用的是超出部分按比例分账的模式，超出部分的大头都归几家参与保底发行的公司，不是保底方的北京文化在影片中的投资占比大概只有一两成，保底协议超额部分分成本来就少，还要再按这个比例分摊，高票房的超额回报对于北京文化来说能拿到的部分也就非常的少了。

　　二、北京文化经营情况

　　我们在来回顾下北京文化的经营情况， 1月30日，北京文化发布了2020年业绩预告，报告期内，北京文化实现营业收入35000万元–45000万元，归属于上市公司股东的净利润亏损64000万元–79000万元。上年同期，北京文化归属净利润巨亏230583.48万元。

　　从现金偿债能力来看，截至2020年前三季度，北京文化账上的货币资金为6377.44万元，而短期借款高达8.96亿元，账上的资金远远难以覆盖短期债务，短期偿债压力艰巨。

　　如今《你好，李焕英》的大卖确实给北京文化带来不错的短期收益，但基于第一点的票房收入分析，该部影片带给北京文化的收益有限，若不能爆款频现，北京文化恐怕很难完成扭亏为盈的任务。节后的两个交易日中北京文化（000802.SZ）更是已有18%的涨幅，已对票房的预期给予了充分的反馈，结合公司各项经营数据分析，股价上涨持续性有限，投资者谨慎追高。

　　三、影视股的“护城河”

　　单一的爆款远远不足以拯救国内苦苦挣扎的影视业，那么影视业的春天还会来么？影视股的“护城河”又在哪里？这里我们拿“迪士尼”来进行举例：一家基于品牌构筑起的护城河的企业，迪士尼是绝对成功的一个范例，公司横跨多个平台开发出鲜活的人物形象及其特许经营权，这些人物形象一开始从剧场、屏幕、影视等多方面推出，随后出售衍生商品，最终在主题公园上变成景点。每一项新开发的特许经营权都成为有价值的增值品，使得迪士尼庞大的内容库更加丰富，在未来几十年里都能如同印钞机一般为公司创造收益。在过去的几十年里，迪士尼已经成为被孩子们追寻、受父母们信赖的品牌。迪士尼的主题公园和度假胜地都是竞争对手很难模仿的，在强大的品牌支撑下，沃特·迪士尼的核心业务持久地产生强劲的经济利润，也为其构造出了不可复制的“护城河”。

　　回看国内影视行业，在疫情影响之下众多影视公司苦不堪言，从头部影视行业此前公布的2020年业绩预告来看，业内亏损现象普遍，万达电影预计净利润亏损61.5亿元至69.5亿元，华谊兄弟预计净利润亏损7.8亿元至9.8亿元，中国电影也迎来了上市以来的首次亏损。“活下去”几乎成为国内影视公司近期的唯一信念，然而仅仅依靠一个春节档的盈利，远远不足以改善影视业的现状，影视公司的核心竞争力还是在于内容生产，内容生产能力强，卖点持续的影视公司未来会活得比较久，才有可能依靠长期的积累形成一些在品牌和资金上的优势，贴近迪士尼的模式打造出自身的“护城河”。

　　经历了2019年的影视业整合，2020年疫情带来的冲击也会快速促使影视行业进入下一个优胜劣汰的整合时期，剩下的公司会迎来一个“剩者为王”的时代。随着疫情状况的稳定，票房数据的回暖，影视股最困难的时候可能已经过去，然而春天还远远没有到来。对于投资而言，却给我们提供了一个比较好的时点去寻找有可能构建自身“护城河”的影视公司，也让我们期待影视行业尽快走出黑暗，迎来自己的春天。

　　最后写点无关投资的题外话，《你好，李焕英》的成功其实是可以预见的，好的艺术源于生活，高于生活，最终又一定回归生活。本片采用真实的故事原型，自然本色的演出使温暖的亲情弥漫着影片全程。自然流露出的真情最为动人，“给你讲个笑话，你别哭”，喜剧女神贾玲，用她打磨了4年的剧本，成功的弄哭了几乎所有的人，在此致敬“大碗娱乐”，致敬天下的每一位母亲，最后致敬那两个向着梦想一直努力奔跑的“小演员”。

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