鱼跃医疗业绩大超预期 为什么还暴跌超20%？

　　鱼跃医疗业绩大超预期，为什么还暴跌超20%？

　　来源：江苏金融圈

　　浑水调研·挖掘上市公司价值，揭开资本市场真相

　　撰稿|浑水研究院市值研究中心|雨田

　　业绩不好股票下跌。反倒是业绩大幅上涨，但股价大幅跳水的所谓绩优白马股，在市场上可谓越来越多，买绩优股却被踩雷割韭菜，在这段时间里也开始见怪不怪了。例如前期的明星白马牧原股份、新希望、赤峰黄金、浙江鼎力等等。也例如我们今天专门要聊到的鱼跃医疗。

　　作为典型受益于疫情的明星白马，鱼跃医疗确实在今年无论是呼吸机、洗手液，或是检测类的产品，出口业绩都亮瞎眼球。

　　而随着国内经济活动逐渐恢复正常，鱼跃医疗主要产品销量稳步上升。整体盈利水平显著上升，前三季度净利润同比增加了111.84%，年度预增120%-130%！

　　然而在这么靓丽的业绩预期之下，鱼跃医疗股价7月份反而还跌了20%。投资者担忧的到底是什么？未来鱼跃医疗还有投资机会么？

　　抗疫产品大幅拉动毛利率

　　要回答这些问题，我们不如先静下心来，细细琢磨鱼跃医疗的三季报。在这份报表中，我们会发现非常多值得书写的亮点，首先就是毛利率的大幅抬升。

　　由于国内外疫情防控以及患者治疗的刚性需求，鱼跃医疗的高毛利抗疫产品，如医药呼吸及供氧产品价格大涨，进而带动了整体毛利率大幅增长。前三季度鱼跃医疗的整体毛利率就达到了56.03%，而2019年全年毛利率只有42.21%，提升了13.82个百分点。

　　图一：鱼跃医疗过去十年的毛利率水平Wind 浑水调研

　　在此之前，鱼跃医疗的产品毛利率一直不高，与同行相比处于劣势，如另外一家医疗设备上市公司迈瑞医疗毛利率高达65%左右，而鱼跃医疗却一直就只有40%。但这一次，鱼跃医疗借助新冠疫情实现咸鱼翻身。

　　经营性现金流大幅增长

　　经过疫情这飞来的横“福”，鱼跃医疗前三季度实现扣非净利润3.7亿元，同比增长了111.84%，大幅超出半年报业绩预告的上限。

　　而有趣的是，鱼跃医疗的实际业绩比预告偏离这么大，是否属于违规呢？按理来说，如果实际业绩偏离预告值10%，上市公司是需要出具更正公告的。如若实际业绩和预告值偏离高达20%以上，交易所或许是会下发关注函，并且上市公司需要针对实际业绩的“变脸”做出解释。浑水调研也会持续跟踪后续的相关公告与披露情况。

　　但话说回来，由于抗议产品供不应求，鱼跃医疗的现金回笼能力大幅增强，经营性现金流大幅上升至25.54亿，同比巨增1788.13%！而由于今年的现金流极度靓丽，公司一改过去的贫血状态，在经营性现金流/营收这个指标上也得到了大幅改善。

　　图二：鱼跃医疗单季经营性现金流/营业收入的状况Wind 浑水调研

　　那么为何我们要看经营性现金流/营收这个指标？对会计稍微熟悉一点的朋友应该知道，会计报表，尤其是净利润就是一个“任人打扮的小姑娘”，业绩和利润是可以做高和调低的。

　　例如，把应收账款做大的一些，那么营收和利润就能相对的“被”变大。因此，要看营收是真实的还是被“做出来的”，我们通常会用一个公司的经营性现金流除以营业收入，如果指标接近于1，甚至大于1，那么，营收的含金量和真实性就大了。

　　从上表可以看出，鱼跃医疗的营收含金量大幅上升，创出历史最好水平。

　　研发投入提高一倍

　　谁都知道，医疗产业一定是一个知识密集型的行业。加大产品研发才能支撑公司核心竞争力。但是和同行相比，鱼跃医疗的研发费用一直偏低的。

　　数据显示，2019年以前，鱼跃医疗的研发费用率一直都在3%左右徘徊。到2019年，鱼跃医疗研发费用率（研发支出/营收）提高到5%。

　　但在当下，鱼跃医疗富态尽显，研发开支就可以大刀阔斧的开展了。三季报中，研发费用为2.6亿元，研发费用率为5.32%，比2019年三季度上升2.24个百分点。鱼跃医疗把这些费用主要用于研发投入、扩充研发人员队伍、薪酬激励等等。

　　图三：鱼跃医疗单季研发投入变化Wind 浑水调研

　　为何业绩越高，股价越跌？

　　估计很多投资者今年对鱼跃医疗的股价表现是抱有非常大的期待。在公司一季度闪亮登场的时候，很多人就开始YY今年利润会有10亿了。

　　而二季报一出，多少投资者又再继续上调预期。而眼下前三季度，净利润已经超过了15亿，大幅超出市场预期，然而股价却自7余额中旬开始跌了20%多。

　　图四：鱼跃医疗今年的股价走势Wind 浑水调研

　　那么，为何业绩大超预期，而股价却在二季度之后就开始不断地跌跌不休？

　　因为在金融市场上，影响股价的未必是基本面，而是市场的预期。换句话说，市场的预期先于基本面而推动股价，一旦报表数据（基本面）出来之时，市场就会检验基本面是否符合预期，进而进一步影响下一步的股价。而这在鱼跃医疗的股价上体现得淋漓尽致。

　　当市场开始一致预期鱼跃医疗的产品受益于疫情时，即便一季报没有发出来，股价就先行而上。但随着一二季报出来的时候，市场却对鱼跃医疗的股价反而谨慎，为何？因为市场一致的预期便是这一轮疫情是一次性的。而疫情总过去了，公司的业绩就不会维持这么快的增速了。

　　而站在当下，随着我国的疫苗研究已经进入到了三期（最后阶段的试验），各大城市也开始陆陆续续可以预约注射疫苗了，价格也非常亲民，市面上据说200块就能打一针，一共三针。

　　随着疫苗在后期不断地量产，未来并推广到全世界，那么市场就会对鱼跃医疗未来的业绩开始维持谨慎。并适度的开始调低明年的业绩增长估值。那么反映在股价上，大家都在见好就收，而不是更加的激进而追涨了。

　　这就是为何鱼跃医疗的业绩和股价如此偏离，一半是火焰，一半是海水了。

　　鱼跃医疗到底值多少？

　　虽说近期医疗板块行业都在面临着杀估值，杀市值，而鱼跃医疗短期股价确实不可测，但可测的是什么？

　　是估值。

　　那么，我们不禁要问，如果疫情结束，鱼跃医疗的业绩回归理性和正常，那么鱼跃医疗到底值多少？如果我们拉开过去鱼跃医疗的历史估值数据来看的话，截止至10月23日，鱼跃医疗的市盈率为20倍左右，从历史上看，该估值偏离估值中枢的一个标准差，确实属于低估区域了。

　　图五：鱼跃医疗的历史估值走势Wind 浑水调研

　　毕竟如果回归理性，鱼跃医疗的基本面还是挺不错的，一直受益于中国老龄化的长期趋势，家庭护理产品的需求会越来越多。而作为家庭护理行业的龙头，鱼跃医疗未来的集中度会越来越高，业绩增速和行业成长空间依旧可以期待。

　　此外，鱼跃医疗似乎也开始愈发的重视研发。研发投入在2019年开始不断上升，长期来说，这确实是一个能够说服长期投资者当下买入和持有的证据。

　　而即便撇开基本面不谈，鱼跃医疗过去一直偏好于并购同行，以快速做大业绩规模。而在当下三季度，鱼跃医疗手握现金近22个亿，不可谓不“财大气粗”。未来是否还会继续复制过去的模式而做更多的并购呢？这个我们不得而知。

　　而可知的是什么？是确定性！那么，什么是确定的呢？是低估值，是基本面，是行业龙头老大的地位。

　　如果当下买入和持有这样的股票，您会慌么？我不知道．．．．．

　　至少，我不会。

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责任编辑：陈志杰