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中信证券：市场有望步入内生修复通道 科技成长有望成为今年另一条投资主线
资本市场监管做优存量，央国企预期回报提升，市场有望步入内生动力驱动的修复通道，央国企的大股东增持、加大分红回购、产业链并购重组逐步落实，有望支撑优质蓝筹的持续性行情，也将成为今年最重要的配置主线之一，小微盘受交易博弈的影响异常显著，后续预计还将受到量化产品赎回的压力影响，而有产业催化的科技成长有望成为今年另一条投资主线。首先，市值考核改革的预期有望不断兑现，支撑优质央国企蓝筹的持续性行情，300余家公司公布质量与回报提升方案，资本市场监管做优存量，投资者回报环境有望稳步改善，市场有望步入内生动力驱动的修复通道。其次，小微盘受交易博弈的影响异常显著，量化产品持仓市值再次下沉，是小微盘短期超额收益的直接驱动，后续预计其还将受到量化产品赎回的压力影响。再次，产业催化和并购预期支撑下，科技成长有望成为今年另一条投资主线。最后，5年期LPR现历史最大降幅，政策针对痛点发力，有助于稳定地产产业链，而“两会”召开在即，预计宏观政策部署不会低于市场预期。
超跌反弹行情中，下跌阶段对应普跌，而反弹阶段对应普涨。这种普跌和普涨同时适用于主要指数和风格。在历次超跌反弹阶段，主要指数和风格均录得正收益，配置层面属于高胜率窗口期。相对收益层面，超跌反弹区间内领涨/估值弹性最大的风格，往往是下跌区间当中领跌/杀估值最彻底的风格，通常为中小盘/成长（中证1000、创业板指）；而在下跌区间内相对抗跌的“稳定”风格指数，在超跌反弹过程中的区间涨幅落后。背后隐含的逻辑是，超跌反弹通常来自前期压制市场表现的宏观因素的反转，而跌幅居前的风格最受这类因素的压制，因此在利空因素出清或反转之后，有更高的估值修复空间。
历史上大盘走出底部需3—6个月，本轮行情性质是底部第一波反弹，当前上涨速率较快但时空仍不及历史。回顾历史上市场低点的第一波反弹，可以发现期间市场往往呈现各行业普涨特征，用各行业月涨跌幅的离散度（以行业月涨跌幅标准差/均值绝对值计算）来衡量，可以发现四次第一波反弹期间申万一级行业月涨跌幅离散度均低于2002年以来均值，可见大底后第一波反弹期内行业涨幅较为均衡，本次行情或也将迎来普涨。中期来看尤其需要关注白马板块表现，白马中可重视硬科技制造及医药。
随着市场预期以及情绪的改善，截至2024年2月23日，北向资金连续4周净流入接近500亿元，其中配置盘资金连续3周净流入约200亿元，也将为市场释放更多的乐观信号。长期来看，北向资金“3.0时代”预期调整，亦不过度悲观。2023年8-12月北向资金流出约2000亿元，也在一定程度上为其蓄势，随着全球金融条件和国内市场环境的改善，北向资金的短期弹性或大于其他市场增量资金。
当下上游板块市值占全部A股（剔金融地产）的比重相较于利润占比依然存在着较大的抬升空间，更重要的是其自由流通市值占比大幅低于市值占比，意味着追求盈利的投资者面对可交易筹码稀缺的风险。我们建议投资者排除一切不必要的干扰因素，优先推荐油、煤炭、铜、油运、铝、黄金。第二，沪深300作为中国广义资产，可以积极布局，其中大盘成长风格的底部或许已经出现（关注受去金融化影响较小的传统制造业如化工、机械、家电、重卡龙头），考虑到政策端对国企市值管理的诉求，推荐低估值、国企市值占比高的行业：银行、非银行金融。第三，稳定类红利仍有长期配置价值：包括具备垄断经营特性的公用事业（水电、水务、燃气）和交通运输（公路、港口）。
短期行情是超跌反弹和春季躁动的结合：A股资金面结构问题缓和后，最重要的变化是市场投研审美框架从过度悲观向中性客观回归。躁动窗口，市场能够反映的积极逻辑明显增加。目前，量化指标指示纯粹的超跌反弹已基本演绎充分，后续行情演绎将更加依赖于新增催化和结构主线聚焦。
预期收益率二次下台阶，资源/公用事业“稀缺资产”涨价重估！地产硬着陆，预期收益率二次下台阶，涨价重估的“稀缺资产”获得比较优势，开启中长期重估进程。如果政策重回“强刺激”或者AI科技周期提前启动，预期收益率中枢再次上行，会破坏“稀缺资产”重估的逻辑（小概率）。但部分投资者担心：如果出现23H1流动性驱动的AI大主题行情，预期收益率即便只是阶段性抬升，也会导致“稀缺资产”相对跑输。
经济数据积极因素正在累积，制造业PMI触底回升，财政收入逐步改善，金融对经济的支持力度加大，春节出行和消费较好。证监会新管理层对IPO欺诈发行加大处罚；限制大股东融券做空套现机制，提高市场规则的公平性；鼓励和支持上市公司加大回购增持力度。在诸多利因素的提振下，未来股指总体预计将维持震荡反弹格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。我们建议投资者短线关注汽车、文化传媒、有色金属以及金融等行业的投资机会。
春节前A股市场在汇金增持和证监会监管措施发力等利好支撑中，迎来强势反弹。1）外部因素方面，节日期间海外地缘风险阶段性向利好A股方向变化。当前时点也需要考虑到美国通胀仍具有一定粘性，美联储加息预期仍在摇摆。美联储降息预期延后叠加中国货币政策宽松，中美息差持续或对我国外汇与A股外资流入产生一定压力。
风格及行业来看，两次调整后短期内价值风格更占优，中期占优风格同产业趋势、流动性环境等因素相关，煤炭、石化、交运等顺周期行业短期内更受益。5年期LPR调整幅度更大，背后反映的是政策对地产、经济的支持力度在加大，对提振市场信心、提升市场风险偏好具有积极作用。2022年5月、8月调整后价值风格在1周内均明显跑赢成长风格；但放长时间来看，中期占优风格仍和产业周期、流动性环境等相关，如2022年5月单独调整LPR后1个月内，成长风格仍跑赢价值风格，其主要源于彼时新能源高景气，以及风险偏好缓和后成长板块具备更大弹性。行业层面来看，随着市场对稳增长力度预期升温，2022年5月、8月两次调整后1个月内，煤炭、石化、交运等顺周期行业，更易占优；值得注意的是，5月LPR调整后汽车、电力设备等高景气行业同样涨幅居前。
责任编辑：王旭
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