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来源：方正证券
近期部分投资者担心“稀缺资产”（资源/公用事业）有点超涨，如果AI行情延续，可能会导致“稀缺资产”阶段性调整。大家关心的问题集中在：（1）“稀缺资产”行情能否延续？（2）如何看待本轮AI反弹？（3）“稀缺资产”和AI的筹码结构如何？
针对上述问题，我们的基本看法如下：
第一，预期收益率二次下台阶，资源/公用事业“稀缺资产”涨价重估！地产硬着陆，预期收益率二次下台阶，涨价重估的“稀缺资产”获得比较优势，开启中长期重估进程。如果政策重回“强刺激”或者AI科技周期提前启动，预期收益率中枢再次上行，会破坏“稀缺资产”重估的逻辑（小概率）。但部分投资者担心：如果出现23H1流动性驱动的AI大主题行情，预期收益率即便只是阶段性抬升，也会导致“稀缺资产”相对跑输。
第二，美联储降息预期延后，AI较难出现大的主题行情。23年两轮AI行情都是美元流动性宽松驱动的：（1）3月美国硅谷银行风险事件，“倒逼”美联储扩表，加速3-6月AI上涨；（2）10月初美国股/债/商品“三杀”，“倒逼”美联储政策转鸽，驱动10-11月AI反弹。我们判断，受美国“小院高墙”科技封锁的影响，AI的美股映射命题已经不成立。无论是Sora产业浪潮还是英达伟股价创新高，都很难驱动AI主题的大行情，除非出现类似去年的风险事件“倒逼”美联储宽松/降息。
第三，AI大行情仍需等待海外下一次系统性风险“倒逼”美联储降息。90年代以来的4轮美联降息周期，都是危机倒逼or政治驱动的：97-98年亚洲金融危机+01年科网泡沫破裂+08年全球金融危机+19年特朗普大选前施压。只有危机驱动的美元降息周期，才能完成“美元潮汐”闭环：加息回笼全球美元→美国以外地区金融危机资产价格暴跌→降息释放美元抄底优质资产。我们判断：（1）如果发生美国国内金融危机，美联储可能会继续选择扩表；（2）如果美国以外地区出现金融危机，美联储才会选择降息。无论出现哪种危机，都能够带来流动性驱动的AI大主题行情再次启动！
第四，资金行为上，“稀缺资产”涨价重估，仍处于行情早周期。（1）本周“稀缺资产”主要是游资和散户在大量买入，机构加仓幅度很小。这意味着短期超涨之后，“稀缺资产”可能会阶段性调整，这是继续加仓增配“稀缺资产”的占优窗口期！（2）本周机构小幅加仓传媒/计算机/电子/通信等AI相关资产，但游资和散户都在大幅减仓。这意味着投资者对AI仍存在较大的分歧，建议继续等待美联储降息（预期）落地。
第五，中观景气上，多数“稀缺资产”行业的高频景气仍在快速回升。方正中观景气指数，至少领先行业/全A相对走势1个月以上。当前煤炭/石油石化/电力等“稀缺资产”行业的高频景气指标仍处于快速抬升阶段。建议跟踪“稀缺资产”行业的高频景气指标，在数据没有出现连续1个月见顶回落趋势之前，可以继续增配加仓资源/公用事业“稀缺资产”！（方正高频景气指标，欢迎登陆“柳龙视界”网站，实时跟踪）
第六，战略性增配“稀缺资产”（资源/公用事业/算力基建），小仓位博弈“弹性资产”（银行/地产/出行链）。我们从去年12月初以来持续提示，行业配置坚守“八二法则”——
80%仓位中长期配置3类稀缺资产：（1）供给约束（部分资源）：煤炭/有色；（2）行政约束（中特估）：国企垄断的水务/电力/交运；（3）技术约束（硬科技）：AI算力基建。
20%仓位阶段性博弈2类弹性资产：（1）地产/银行的预期过度向下超调，会带来“脉冲式”的春季躁动行情；（2）前期超跌的出行链消费行业（如交运/零售/酒店餐饮/旅游景区等），短期也是反弹斜率较大的方向。
风险提示：政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。
责任编辑：王旭
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