国盛宏观熊园团队:曲折的背后—2023经济回顾与2024展望

国盛宏观熊园团队:曲折的背后—2023经济回顾与2024展望
2024年01月18日 01:38 市场资讯

专题:2024券商龙年热点行业投资机会大扫描

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  来源:熊园(金麒麟分析师)观察

  国盛证券首席经济学家,熊园 博士

  国盛证券宏观分析师,杨涛(金麒麟分析师)

  事件:2023年四季度GDP同比5.2%(前值4.9%),全年GDP同比5.2%20223.0%,两年复合增速4.1%202312月工业增加值同比6.8%(前值6.6%),社零同比7.4%(前值10.1%);1-12月固投同比3.0%(前值2.9%),其中,地产投资累计同比-9.6%(前值-9.4%),狭义基建投资5.9%(前值5.8%),制造业投资6.5%(前值6.3%)。

  核心观点:2023年经济曲折修复、压力较大,四季度表现进一步凸显了需求不足、内生动力不强,尤其是12月地产跌幅进一步扩大、消费再度低于预期、物价持续为负、信贷结构欠佳等。展望2024,制约因素仍多,稳信心、稳增长亟待政策加码,中央加杠杆、“三大工程”等是主要抓手。具体看,12月特征如下:

  >消费端:仍然较弱,金银珠宝、化妆品、餐饮、服装消费增速提升较多;

  >投资端:基建、制造业小升,地产跌幅扩大(累计-9.6%、单月-12.5%);

  >供给端:服务业回落;工业增加值增速提升,医药、通用设备、有色生产增速提升较多;

  >就业端:总体失业率小幅上升;本月统计局开始发布不包括在校学生的16-24岁失业率。

  摘要如下:

  1、整体看,2023年经济曲折修复,压力较大。回顾全年,2023年经济曲折修复,一季度经济“脉冲式”反弹后,二季度超预期下行,三季度再度修复,年底再度回踩,具体看:低基数下,全年GDP增速5.2%,略高于年初5%左右的目标增速,两年复合增速4.1%、高于2022年3%;受物价拖累,名义GDP增速较实际增速低0.6个百分点至4.6%;四季度GDP增速小升0.3个点至5.2%、略低于Wind一致预期的5.4%,两年平均增速和季调环比增速均较三季度回落,指向四季度经济实际有所走弱。

  2、单月看,202312月经济景气小幅震荡,需求仍弱。202312月经济数据涨跌互现,但两年平均增速多数回落,环比增速仍低;结合此前公布的202312月信贷数据低于季节性、结构也未有改善,CPIPPI维持低位,PMI连续三个月超季节性回落等,均指向目前经济景气持续偏弱,核心是内需不足的问题愈发突出。

  3、结构看,202312月各分项表现有喜有忧:喜在,基建、制造业投资发力;忧在,地产跌幅进一步扩大,消费再度低于预期,出口、物价仍弱。一方面,202312月基建、制造业投资增速回升,应是和前期增发国债、PSL等支持政策落地有关。另一方面,202312月地产投资跌幅进一步扩大,新房销售再创新低;消费增速在基数影响下回落,再度低于预期;出口增速在基数影响下提升,环比仍弱;物价也维持低位。

  4往后看,2024年经济下行压力仍大,稳信心、稳增长、稳地产等各种“稳”尚需政策加码,中央加杠杆、“三大工程”等是主要抓手。维持此前判断:中央经济工作会议要求稳中求进、以进促稳、先立后破,着力稳信心、稳增长等各种“稳”,2024年政策大方向将偏扩张、偏积极、偏刺激,2024GDP目标大概率定为5%左右的偏高水平,中央加杠杆是关键,“三大工程”也有望成为稳投资的主抓手。

  5、具体看202312月经济数据有如下特征:

  1)消费端:低于预期、仍然较弱。202312月社零同比7.4%,较前值回落2.7个点,低于Wind一致预期的8.2%;季调环比0.42%,较前值0.09%微升,低于疫情前同期平均的0.68%;两年平均增速2.7%,高于前值的1.8%,指向消费实际有所修复,增速回落主因基数提升。结构看,金银珠宝、化妆品、餐饮、服装消费增速提升最多。高频看,1月上旬人员流动回落、汽车消费增速提升。

  2)投资端:增速微升,地产跌幅扩大,基建、制造业小升。20231-12月固定资产投资同比3.0%,较前值微升0.1个点,符合预期,季调环比0.09%,较前值0.21%回落,仍低于疫情前同期平均的0.42%。结构看,地产跌幅扩大,基建、制造业小升。

  >地产跌幅进一步扩大。20231-12月商品房销售面积、销售额同比分别为-8.5%-6.5%,分别较前值回落0.51.3个百分点。地产投资跌幅仍大,1-12月地产投资累计同比-9.6%,较前值回落0.2个点;12月地产投资当月同比-12.5%,跌幅较前值小幅扩大。新开工增速微升,施工稳定,竣工增速回落。高频看,1月以来新房销售创新低。

  >制造业增速小升。20231-12月制造业投资累计同比6.5%,较前值微升0.2个点,可能与政策支持加码、产能利用率回升有关,企业预期仍弱。结构看,食品制造、有色、汽车投资增速提升较多,电气机械、医药等行业投资增速回落较多。

  >基建增速明显提升。20231-12月广义、狭义基建投资同比分别为8.2%5.9%,分别较前值提升0.30.1个百分点,应是与前期增发万亿国债项目落地有关。高频看,1月沥青开工率回落,水泥发运率小升,整体基建实物工作量仍待提升。

  3)供给端:工业增速提升,服务业回落。202312月工业增加值同比6.8%,较前值提升0.2个点,略高于市场预期的6.6%;两年平均增速4.0%,低于前值的4.3%;季调环比0.52%,较前值0.87%回落,基本持平疫情前平均的0.54%,指向工业生产基本稳定,小幅震荡。服务业增速小幅回落。分行业看,医药、通用设备、有色生产增速提升较多,运输设备、电热生产供应、黑色等行业回落较多。

  4)就业端:总体失业率小幅上升。202312月城镇调查失业率5.1%,较前值提升0.1个点。本月统计局开始发布不包括在校学生的16-24岁劳动力失业率,12月不包含在校生的16-24岁、25-29岁、30-59岁劳动力调查失业率分别为14.9%6.1%3.9%

  风险提示政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化。

  正文如下:

  回顾2023年:经济曲折修复,整体压力较大

  2023年,我国经济开始逐步修复,但受制于海外经济走弱、地产调整等,修复过程较为波折,经济整体压力较大。全年GDP增长5.2%,经济总量超126万亿元。

  总体看,2023年全年GDP增速5.2%,略高于年初5%左右的目标增速;两年复合增速4.1%、高于20223%。名义GDP126.1万亿元,同比增长4.6%;人均GDP89358元,比上年增长5.4%

  节奏看,一季度经济“脉冲式”反弹后,二季度超预期下行,三季度再度修复,年底再度回踩,全年GDP目标应可超额完成。具体来看:一季度我国经济社会生活逐步回归正常,春节后积压需求释放,经济迅速反弹,一季度GDP增速升至4.5%。但二季度以来,随着积压需求释放完毕,经济压力明显加大,二季度GDP增速在低基数下升至6.3%、明显低于市场预期。7月政治局会议定调政策宽松,稳增长政策陆续出台,经济逐步好转,三季度GDP增速4.9%超预期。四季度,受外需走弱、地产下行、居民消费缓慢等影响,经济修复再度放缓,有所走弱。

  四季度,GDP增速小幅提升,略低于市场预期,经济实际有所走弱

  >从市场预期看2023年四季度实际GDP当季同比5.2%,较三季度的同比4.9%小幅回升,略低于Wind一致预期5.4%

  >从平均增速看,四季度GDP两年平均增长4.0%,较三季度平均增速4.4%回落,反映四季度增速提升主要与基数走低有关。

  >从环比增速看,四季度GDP季调环比1%,较三季度的环比增速1.5%明显回落,指向四季度经济实际上有所走弱。

  二产、三产增速均回升。第二、三产业GDP同比分别为5.5%5.3%,分别较三季度提升0.90.1个点,两年平均增速则分别下跌0.50.4个点。

  展望2024年:中长期约束短期化,政策发力是关键

  2024年经济下行压力仍大,稳信心、稳增长、稳地产等各种“稳”尚需政策加码,中央加杠杆、“三大工程”等是主要抓手。如我们年度报告《向波动要收益—2024年宏观经济与资产展望》中分析:中央经济工作会议要求稳中求进、以进促稳、先立后破,着力稳信心、稳增长等各种“稳”,2024年政策大方向将偏扩张、偏积极、偏刺激,2024GDP目标大概率定为5%左右的偏高水平,中央加杠杆是关键,“三大工程”也有望成为稳投资的主抓手。预计2024年经济增速小降至5%左右,Q1应是全年同比低点,Q2高点。综合供需端分析和基数效应,预计:2024全年GDP实际增速5%左右,Q1-Q4当季增速分别为4.3%5.5%5.0%5.2%,对应累计增速为4.3%4.9%4.9%5.0%

  结构看,消费修复、出口好转,基建、制造业韧性,地产不确定性大。消费更多是自然修复、关注居民去杠杆,基建、制造业将保持韧性;出口受美国补库、基数、价格回升影响可能回升;地产景气可能仍低,受益于“三大工程”政策发力,地产投资跌幅有望收窄。

  2023年12月经济小幅震荡,内生动能仍弱

  整体看,202312月经济景气小幅震荡,需求仍弱。202312月经济数据涨跌互现,但两年平均增速多数回落,环比增速仍低;结合此前公布的202312月信贷数据低于季节性、结构也未有改善,CPIPPI维持低位,PMI连续三个月超季节性回落等,均指向目前经济景气持续偏弱,核心是内需不足的问题愈发突出。

  结构看,202312月各分项表现有喜有忧:喜在,基建、制造业投资发力;忧在,地产跌幅进一步扩大,消费再度低于预期,出口、物价仍弱。一方面,202312月基建、制造业投资增速回升,应是和前期增发国债、PSL等支持政策落地有关。但另一方面,202312月地产投资跌幅进一步扩大,新房销售再创新低;消费增速在基数影响下回落,再度低于预期;出口增速在基数影响下提升,环比仍弱于季节性;物价也维持低位。

  消费端:低于预期、仍然较弱

  202312月消费增速低于预期。202312月社零同比7.4%,较前值回落2.7个点,低于Wind一致预期的8.2%;季调环比0.42%,高于前值的0.09%,低于疫情前同期平均的0.68%;两年平均增速2.7%,高于前值的1.8%,指向消费实际有所修复,增速回落主因基数提升。

  结构看,多数消费增速回落,金银珠宝、化妆品、餐饮、服装消费增速提升最多。

  >商品消费方面202312月商品零售同比4.8%,较前值回落3.2个点。金银珠宝、化妆品、餐饮、服装消费增速提升最多,药品、汽车消费增速回落最多。

  >服务消费方面202312月餐饮收入同比30%,较前值提升4.2个点。20231-12月份,服务零售额同比增长20%,比1-11月份加快0.5个百分点。

  从近期高频数据看,人员流动回落、汽车消费增速提升。从高频数据看,20241月上旬,百城拥堵延时指数小幅回落;1月第二周乘用车零售同比15%,较12月增速回升。

  投资端:地产跌幅扩大,基建、制造业小升

  固定资产投资增速微升。20231-12月固定资产投资同比3.0%,较前值微升0.1个点,符合预期,季调环比0.09%,较前值0.21%回落,仍低于疫情前同期平均的0.42%

  结构看,地产跌幅扩大,基建、制造业小升。其中地产投资累计同比-9.6%(前值-9.4%),广义基建投资8.2%(前值8.0%),制造业投资6.5%(前值6.3%);地产略低于预期,基建、制造业略高于预期,应是前期增发万亿国债等政策陆续落地。

  地产投资跌幅进一步扩大

  地产景气继续回落20231-12月商品房销售面积、销售额同比分别为-8.5%-6.5%,分别较前值回落0.51.3个百分点,土地成交也仍在低位,指向房企信心仍然低迷。

  高频看,1月新房销售高频数据创新低,指向地产市场仍未真正企稳。

  地产投资跌幅扩大,新开工增速微升,施工稳定,竣工增速回落。

  20231-12月地产投资累计同比-9.6%,较前值回落0.2个点;202312月地产投资当月同比-12.5%,跌幅较前值小幅扩大。20231-12月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-20.4%-7.2%17.0%,新开工增速微升,施工稳定,竣工增速回落。

  制造业投资增速小升

  制造业投资增速小升

  根据统计局,20231-12月制造业投资累计同比6.5%,较前值微升0.2个点;根据我们测算,202312月制造业投资当月同比8.2%,较前值提升1.1个点。制造业增速回升,可能与政策支持加码、产能利用率回升有关(四季度制造业产能利用率回升0.2个点至76%)。

  企业预期仍弱。202312月企业投资前瞻指数53.3%,较前值回落1.6个点;202312PMI生产经营活动预期回升0.1个点至55.9%

  从分行业制造业投资增速变化看,食品制造、有色、汽车投资增速提升较多,电气机械、医药等行业增速回落较多。

  基建增速明显提升

  基建投资增速明显提升。根据统计局数据,20231-12月广义、狭义基建投资同比分别为8.2%5.9%,分别较前值提升0.30.1个百分点。根据我们测算,202312月广义、狭义基建投资当月同比分别为10.7%6.8%,分别较前值增速变动5.41.9个点。这应是与前期增发万亿国债项目落地有关,202312月下旬,发改委下达2023年增发国债第二批项目清单,前两批项目涉及安排增发国债金额超8000亿元。

  从高频数据看,1月沥青开工率回落,水泥发运率小升,整体基建实物工作量仍待提升。

  供给端:工业增速提升,服务业回落

  工业生产增速小幅提升。202312月工业增加值同比6.8%,较前值提升0.2个点,略高于市场预期的6.6%;两年平均增速4.0%,低于前值的4.4%;季调环比0.52%,较前值0.87%回落,基本持平疫情前平均的0.54%,指向工业生产基本稳定,小幅震荡。

  服务业增速小幅回落。202312月服务业生产指数同比回落0.8个点至8.5%,主因基数提升,两年平均增速3.7%,较前值回升0.2个百分点。

  分行业看医药、通用设备、有色生产增速提升较多,运输设备、电热生产供应、黑色等行业回落较多。

  从近期高频数据看,1月以来高炉开工率小幅震荡、PTA开工率小幅提升,汽车半钢胎开工率小幅震荡,整体工业生产基本稳定。

  就业端:总体失业率小幅上升

  总体失业率小幅上升202312月城镇调查失业率5.1%,较前值提升0.1个点。31个大城市失业率5%,较前值持平。

  本月统计局开始发布不包括在校学生的16-24岁劳动力失业率,202312月不包含在校生的16-24岁、25-29岁、30-59岁劳动力调查失业率分别为14.9%6.1%3.9%。此前发布的包含在校学生的16-24岁青年失业率在6月为21.3%

  风险提示政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化。

  联系人:熊园,国盛证券首席经济学家;杨涛,国盛宏观分析师;刘新宇(金麒麟分析师),国盛宏观分析师;刘安林(金麒麟分析师),国盛宏观分析师;穆仁文(金麒麟分析师),国盛宏观分析师;朱慧(金麒麟分析师),国盛宏观分析师

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  本文节选自国盛证券研究所已于2024年1月17日发布的报告,《曲折的背后—2023经济回顾与2024展望》具体内容请详见相关报告。

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责任编辑:杨赐

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