开启商业化新时代，腾盛博药-B丰富管线构筑长期价值_新浪财经

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　　8月2324日，作为拥有中国目前唯一一款获批的国产新冠中和抗体的企业，腾盛博药发布了中期业绩。

　　回顾2022年上半年，不难看出随着其新冠特效药的正式商业化，腾盛博药已从临床阶段正式进入商业化新阶段，开启了公司成长的新篇章，我们不妨就此进一步对公司的整体管线价值和长期发展机会进行研究探讨。

　　从Biotech到Biopharma，腾盛博药迈入新时代

　　凭借在传染病领域的深耕和强大的自主研发能力，及前瞻性的部署，在新冠疫情爆发之初，腾盛博药就开启了新冠中和抗体的研发。随后在短短27个月内便成功推出了中国首个获批的自主研发的新冠产品，同时也是首个写入新冠诊疗指南的本土药物，更是中国首个实现商业化的本土新冠药物。随着新冠疫情逐渐常态化，公司也会回归初心，在未来发展策略上，凸显继续深入研究慢乙肝功能性治愈，和中枢神经系统类疾病领域的战略定位。

　　由此不难看出，对比当前医药板块中的其他企业，腾盛博药无疑是独树一帜的。其专注于公共卫生领域，并拥有国际化的视野和资深的管理团队，其强大的研发实力，展现出明显的行业优势。

　　我们聚焦到2022年上半年，从公司完成的一系列里程碑事件中，来进一步探究其差异性优势。中和抗体的成功商业化，意味着腾盛博药从临床开发阶段的Biotech推进到商业化阶段的Biopharma，公司已经发生质的改变。

　　首先，商业化流程打通，为潜力药物未来商业化进程加速。新冠中和抗体作为公司首款成功商业化的产品，让腾盛博药构建并打通了从药物研发到商业化流通的全过程，实现了0到1的商业化突破。在这个过程中，公司构建了完整的商业化布局，不仅商业化团队建设完善，更是在渠道合作上，与国药控股和华润医药等国内巨头商业达成深度合作，为其他管线产品的开发摸清了道路，打下了商业化的坚实基础。

　　其次，上半年腾盛博药还扩充了高管团队，进一步完善了其成为Biopharma的全球化布局。公司于近期任命的首席业务官、首席技术官、首席人才官及中枢神经系统（CNS）治疗领域负责人，清一色由资深国外高管担任。这些拥有卓越成就的行业领导者，不仅很好地扩充了高管团队，更是有效地强化了公司在全球范围内的领先地位，并为公司发展策略的贯彻执行保驾护航。

　　最后，公司回归核心项目，稳定现金储备以支持公司的可持续发展。据中报数据显示，目前公司账面现金约为人民币32.2亿，资金十分充裕，即使无其他收入也可支持公司运营到2025年。而公司发展重心回归到乙肝及中枢神经系统等核心管线，健康的现金储备将支持公司可持续发展。

　　随着公司整体的组织架构搭建完成，凭借在中美两地搭建的相对独立且又能高效协作的研发体系，腾盛博药可以因地制宜地打造各有侧重的核心项目，在美国推动中枢神经系统疾病项目、HIV项目，在中国则推进乙肝及多重耐药菌抗生素项目。

　　与港股其他医药公司相比，腾盛博药的国际化程度是明显领先的。当前港股大部分医药公司在国际化方面，多采用与国外企业合作，或授权的方式进行全球化拓展，并且大部分公司仅在商业化后期才开始全球化布局。腾盛博药则不同，其在企业成立伊始就已经立足中美，放眼全球，实行全球化布局，更在美国直接建立完善的研发团队，国际化领先同业，这对于其未来成为跨国大药企打下了坚实基础。在投资人们普遍意识到药物研发创新的价值主要需要从国际市场上获取的今天，腾盛博药这样能真正和国际接轨的公司，有希望随着全球管线的推进，实现公司价值的飞跃。

　　多产品即将发布关键数据，丰富管线打造强劲增长引擎

　　团队的不断完善以及公司发展策略的逐渐实现，让腾盛博药整体的规划愈发清晰，在2022上半年，其除新冠药物外的其他核心管线，也达成了众多里程碑事件。

　　尤其是乙肝领域布局进一步得到加强，由于乙肝病毒难以彻底清除，因而目前各研发企业主要采取联合疗法来探索功能性治愈方案，也就使得乙肝治疗需要覆盖更全面的管线布局，才更有机会尽早达到功能性治愈，同时覆盖更多不同基线的乙肝患者。

　　对此，腾盛博药不断丰富乙肝病毒治疗布局，在上半年成功从合作伙伴Vir Biotechnology引进了BRII-877（Vir-3434），让公司的乙肝布局愈发完善，使其在乙肝领域的领先地位也得到了进一步巩固。目前公司已经拥有3款候选治疗药物，多个不同治疗组合正处于研发阶段，在全球范围内都是最有希望研发出乙肝功能性治愈药物的企业之一。另外，这些候选药物还在腾盛博药的合作伙伴主导的临床试验中在测试其他联合用药方案，任何一个方案成功，都会给腾盛博药的管线价值带来极大提升。

　　图：乙肝治疗方案布局

　　资料来源：公司公告，格隆汇整理

　　再看到公司中枢神经系统（CNS）疾病项目，作为美国研发团队的核心项目之一，目前确定BRII-296以产后抑郁的防治为初步开发方向。全新化合物BRII-297则以各种焦虑和抑郁症为适应症，预计将于今年第四季度开始一期临床。抑郁患病人群十分庞大，而产后抑郁的预防更是没有任何一款获批的药物，是一片蓝海市场。随着该治疗领域富有经验的新负责人加入，公司在中枢神经系统领域未来可期。

　　除了乙肝病毒项目和CNS项目两大方向，腾盛博药同时还在HIV、抗生素耐药等项目上同样取得了显著的成绩。这同样也得益于公司全球化的布局，腾盛博药通过针对中国市场和美国市场不同的定位，以此来灵活安排药物的研发。

　　目前针对中国市场，公司主要专注于乙肝和多重耐药和广泛耐药抗生素项目，而在美国市场，公司在专注于CNS项目以及HIV项目。

　　随着腾盛博药在中国和美国均不断加大研发投入，其药物的研发稳步推进。同时，由于公司采取灵活的商业模式，通过将引进授权和自主研发相结合，进一步为公司未来可持续发展夯实了基础。

　　产品研发进度有序推进，研发支出稳步增长

　　最后再来关注到公司的财务数据，截至2022年6月30日止六个月，公司其他收入为人民币4，630万元，同比减少了17.4%。该减少的主要原因是所确认来自中国政府补贴的收入减少，同时减少中部分被银行利息收入增加所抵销，而银行利息收入增加是来自于公司于联交所首次公开发售后银行及现金结余增加。

　　而更值得注意的数据是公司的研发投入，截至2022年6月30日止六个月，公司研发开支为人民币2.585亿元，同比增加64%。这也正和前文所说的公司取得一系列的成就相吻合，正是研发的不断加码，才推进了公司药物研发进度的更新。

　　此外，由于公司成立了一个精简的商业团队以更好地支持安巴韦单抗╱罗米司韦单抗联合疗法的上市及分销。因此，其开始产生销售及市场推广支出，其主要包括雇员相关成本及产品商业化相关的上市前活动支出。

　　从财务数据可以看到的是，上半年的腾盛博药正处于蓄势待发的状态。无论是新冠药物商业化的必要支出，还是其他核心管线的研发推进，在接下来都或将进入收获期，未来公司的业绩表现值得期待。

　　小结

　　随着近年来，我国创新药投资逻辑发生较大变化，行业一二级估值倒挂，整体投资进入冷静期，资本市场流动性匮乏以及其他融资手段困难的情况下，有限的资源愈发向优质企业集中，行业进入大浪淘沙的过程。

　　腾盛博药作为其中创新能力优秀，并且快速完成商业化的企业，不仅布局国内，更是在全球范围内拥有强大的自主研发及商业化实力，未来有潜力成为跨国大药企，是当下较为值得关注的公司。

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