【国金电子】英伟达FY3Q25点评：业绩持续高增，新产品即将出货拉动新一轮增长（附纪要全文）

点评与纪要

■投资逻辑

业绩简评：

2024年11月21日公司发布2025财年第三季度财报：

1）FY3Q25经营情况：单季度营收350.8亿美元，YoY+94%，QoQ+17%，此前指引为325亿美元（+-2%），业绩表现超预期。数据中心营收达308亿美元，YoY+112%，QoQ+17%。

2）FY4Q25业绩指引：预计实现营收375亿美元（上下浮动2%），预计实现GAAP和Non-GAAP毛利率分别为73.0%和73.5%（均上下浮动0.5%）。

经营分析：

Blackwell良率问题得到解决，即将出货并将持续供不应求。公司完成对Blackwell掩膜的更换，即将于25财年第四季度开始出货。本季度，下游云厂商及互联网厂商持续投入大语言模型、生成式AI的训练和推理，对Hopper系列产品的需求维持高位，H200的出货量在本季度显著提升。展望下一季度，Blackwell与Hopper将同步提供客户，都存在不同程度的供给限制。Blackwell需求端持续爆发，云厂商25年资本开支指引继续走高，新产品供不应求有望维持25年全年。

单季度经营情况拆分和分析如下：

1）收入端：数据中心收入308亿美元，QoQ+17%，YoY+112%。游戏收入33亿美元，QoQ+14%，YoY+15%。专业可视化收入4.86亿美元，QoQ+7%，YoY+17%。自动驾驶及机器人收入4.49亿美元，QoQ+30%，YoY+72%。数据中心营收高增归因于公司数据中心下游客户由50%的CSP厂商及50%的消费者互联网厂商及企业公司组成，两类厂商均展现了对Hopper的巨大需求。

2）毛利端：公司实现GAAP和Non-GAAP毛利率分别为74.6%和75.0%，环比分别-0.5pct和-0.7pct。下季度毛利率指引小幅下滑到73.0%和73.5%（浮动0.5%）。毛利率下滑主要归因于产品结构由H100转向成本更高、系统更复杂的新产品。

3）利润端：公司实现GAAP净利润193.09亿美元，QoQ+16%，YoY+109%。摊薄EPS为0.78美元，QoQ+16%，YoY+111%。25财年三季度，公司回购和股息支出112亿美元。

盈利预测、估值和评级

我们预计公司24-26年净利润为683.8/1038.9/1397.8亿美元，对应EPS为2.78/4.22/5.68美元，继续维持“买入”评级。

风险提示

终端需求不如预期；AI发展不如预期；美国加大对华制裁力度。

■电话会纪要

公司业绩介绍：

公司第三季度收入再创新⾼，收⼊为351亿美元，环⽐增⻓17%，同⽐增⻓94%，远⾼于我们预期的325亿美元。所有市场平台均实现了强劲的环⽐和同⽐增⻓，这得益于NVIDIA加速计算和AI的采⽤。数据中⼼业务⼜创下了⼀项纪录。收⼊为308亿美元，环⽐增⻓17%，同⽐增⻓112%。NVIDIA Hopper需求异常 旺盛，NVIDIA H200的销售额环⽐⼤幅增⻓⾄数⼗亿美元，这是我们公司历史上最快的产品增⻓。H200的推理性能提高了2倍，云服务提供商约占我们数据中⼼销售额的⼀半，收⼊同⽐增⻓超过2倍。CSP部署了NVIDIA H200基础设施和⾼速⽹络，安装规模扩展到数万个GPU，以发展业务并满⾜对AI训练和推理⼯作负载的快速增⻓的需求。基于NVIDIA H200的云实例现已从AWS和Microsoft Azure提供，Google Cloud和OCI即将推出。除了⼤型CSP的⼤幅增⻓外，随着北美、欧洲、中东和⾮洲地区以及亚太地区⼤⼒推⼴NVIDIA Cloud实例和主权云建设，NVIDIA GPU区域云收⼊同⽐增⻓2倍。随着各公司扩展其NVIDIA Hopper基础设施以⽀持下⼀代AI模型、训练、多模式和代理AI、深度学习推荐引 擎以及⽣成式AI推理和内容创建⼯作负载，消费者互联⽹收⼊同⽐增⻓⼀倍以上。NVIDIA的Ampere和Hopper基础 设施正在推动客⼾的推理收⼊增⻓。NVIDIA是世界上最⼤的推理平台，我们庞⼤的安装基础和丰富的软件⽣态系统⿎励开发⼈员针对NVIDIA进⾏优化，并提供持续的性能和改进。NVIDIA软件算法的快速进步使Hopper推理吞吐量在⼀年内提⾼了惊⼈的5倍，我们即将发布的NVIDIA NIM将使Hopper推理性能再提⾼2.4倍。持续性能优化是NVIDIA的⼀⼤特⾊，它为整个NVIDIA安装基数带来了越来越多的经济回报。

在成功实施⼤规模变更后，Blackwell已全⾯投⼊⽣产。我们在第三季度向客⼾交付了13,000个GPU样品，其中包括⾸批向Open AI交付的Blackwell DGX⼯程样品之⼀。Blackwell是⼀个全栈、全基础设施、AI数据中⼼规模系统，具有可定制的配置，可满⾜从X86到ARM、从训练到初创GPU、 从InfiniBand到以太⽹交换机以及从液冷到⻛冷的多样化和不断增⻓的AI市场的需求。每个客⼾都在竞相成为第⼀个进⼊市场的⼈。Blackwell⽬前已由我们所有主要合作伙伴使⽤，他们正在努⼒建⽴⾃⼰的数据中⼼。我们正在将Blackwell系统集成到客⼾的各种数据中⼼配置中。Blackwell的需求量惊⼈，我们正在竞相扩⼤供应量，以满⾜客⼾对我们的巨⼤需求。甲⻣⽂宣布推出全球⾸个可扩展到超过131,000个Blackwell GPU的AI云计算集群，以帮助企业训练和部署⼀些要求最⾼的下⼀代AI模型。昨天，微软宣布他们将成为第⼀家提供私⼈预览版Blackwell云实例的CSP，该实例由NVIDIA GB200和Quantum InfiniBand提供⽀持。上周，Blackwell在最新⼀轮的训练结果中⾸次亮相，性能⽐Hopper提⾼了2.2倍。这些结果还表明了我们不懈追求降低计算成本的不懈努⼒。运⾏GPT3基准测试仅需64个Blackwell GPU，⽽不是需要256个H100，成本降低了4倍。带交换机的NVIDIA Blackwell架构可将推理性能提⾼30倍，并将推理扩展吞吐量和响应时间提升到新⽔平，⾮常适合运⾏新的推理应⽤程序，例如OpenAI的o1模型。每次新平台转变都会催⽣出⼀批初创公司，数百家AI原⽣公司已经在提供AI服务并取得了巨⼤成功。通过Google、Meta、Microsoft和OpenAI，Anthropic、Perplexity、Mistral、Adobe Firefly、Runway、MidJourney、Lightrix、Harvey、Codium、Cursor和Bridge取得了巨⼤成功，⽽成千上万的AI原⽣初创公司正在构建新服务。

下⼀波AI浪潮是企业AI和⼯业AI，企业AI正在全速发展，NVIDIA AI Enterprise包括NVIDIA NeMo和NIM Microservices，是代理AI的操作平台。⾏业领导者正在使⽤NVIDIA AI构建Co-Pilot和代理。通过与NVIDIA合作，Cadence、Cohesity、NetApp、Nutanix、Salesforce、SAP和ServiceNow正在竞相加速这些应⽤程序的开发，未来⼏年可能会部署数⼗亿个代理。埃森哲和德勤等咨询领导者正在将NVIDIA AI带⼊全球企业。埃森哲成⽴了⼀个新的业务集团，拥有30,000名接受过NVIDIA AI技术培训的专业⼈员，以帮助促进这⼀全球扩张。此外，拥有超过770,000名员⼯的埃森哲正在内部利⽤由NVIDIA⽀持的Agentic AI应⽤程序，其中⼀个案例将营销活动中的⼿动步骤减少了25%⾄35%。近1,000家公司正在使⽤NVIDIA NIM，其采⽤速度在NVIDIA AI Enterprise货币化中显⽽易⻅。我们预计NVIDIA AI Enterprise全年收⼊将⽐去年增⻓2倍以上，我们的产品线还在继续建设中。总体⽽⾔，我们的软件、服务和⽀持收⼊年化为15亿美元，预计今年年化收⼊将超过20亿美元。⼯业AI和机器⼈技术正在加速发展。这是由物理AI（理解物理世界的基础模型）的突破引发的。与⽤于企业AI代理的NVIDIA NeMo⼀样，我们为开发⼈员构建了NVIDIA Omniverse，以构建、训练和操作⼯业AI和机器⼈。世界上⼀些最⼤的⼯业制造商正在采⽤NVIDIA Omniverse来加速其业务、⾃动化其⼯作流程并实现新的运营效率⽔平。全球最⼤的电⼦产品制造商富⼠康正在使⽤基于NVIDIA Omniverse构建的数字孪⽣和⼯业AI来加速其Blackwells⼯⼚的启动并提⾼效率⽔平。仅在其墨西哥⼯⼚，富⼠康就预计每年将减少330%以上的千⽡时使⽤量。

从营收⻆度来看，得益于向各⾏业出货符合出⼝要求铜产品，我们在中国的数据中⼼营收环⽐增⻓，但占数据中⼼总营收的百分⽐仍远低于出⼝管制实施前的⽔平。我们预计未来中国市场仍将保持⾮常强劲的竞争⼒。我们将在服务客⼾的同时继续遵守出⼝管制。随着各国纷纷采⽤NVIDIA加速计算，以迎接由AI驱动的新⼯业⾰命，我们的⾃主AI计划继续蓬勃发展。印度领先的CSP包括产品通信和Zoda数据服务，它们正在为数以万计的NVIDIA GPU构建AI⼯⼚。到年底，它们将使印度的NVIDIA GPU部署量增加近10倍，TSC和Wipro正在采⽤NVIDIA AI Enterprise，并提升近50万名开发⼈员和顾问的技能，以帮助客⼾在我们的平台上构建和运⾏AI代理。在⽇本，软银正在使⽤NVIDIA DGX Blackwell和Quantum InfiniBand构建该国最强⼤的AI超级计算机。SoftBank还与NVIDIA合作，利⽤NVIDIA AI Aerial和ARAN平台将电信⽹络转变为分布式AI⽹络，该平台可以在CUDA上处理5G RAN和AI。我们将与T-Mobile在美国推出同样的产品。包括NEC和NTT在内的⽇本各地的领导者 正在采⽤NVIDIA AI Enterprise，⽽包括EY、Strategy和Consulting在内的主要咨询公司将帮助将NVIDIA AI技术引⼊⽇本的⾏业。

公司⽹络收⼊同⽐增⻓20%。连续收⼊增⻓的领域包括InfiniBand和以太⽹交换机、SmartNex和BlueField DPU。尽管⽹络收⼊环⽐下降，但⽹络需求强劲且不断增⻓，我们预计第四季度将实现连续增⻓。CSP和超级计算中⼼正在使⽤和采⽤NVIDIA InfiniBand平台为新的H200集群提供⽀持。NVIDIA Spectrum-X以太⽹AI收⼊同⽐增⻓3倍 以上，我们的渠道继续建设，多家CSP和消费者互联⽹公司计划部署⼤型集群。传统以太⽹不是为AI设计的。NVIDIA Spectrum-X独特地利⽤了以前InfiniBand独有的技术，使客⼾能够实现⼤规模的GPU计算。利⽤SpectrumX，xAI的Colossus 100,000 Hopper超级计算机将经历零应⽤程序延迟降级，并通过输出保持95%的数据，⽽传统 以太⽹则为60%。

游戏收⼊为33亿美元，环⽐增⻓14%，同⽐增⻓15%。第三季度是游戏业务表现出⾊的⼀个季度，笔记本电脑、游戏机和台式机收⼊均环⽐和同⽐增⻓。RTX终端需求受到强劲的返校销售的推动，因为消费者继续选择GeForce RTX GPU和设备来⽀持游戏、创意和AI应⽤程序。渠道库存保持健康， 我们正在为假期做准备。我们开始出货华硕和MSI的新款GeForce RTX AI PC，最多配备321个AI顶部，预计第四季度将配备微软的Copilot+功能。这些机器利⽤RTX光线追踪和AI技术的强⼤功能来增强游戏、照⽚和视频编辑、图像⽣成和编码。上个季度，我们庆祝了世界上第⼀款GPU GeForce 256诞⽣25周年。从变⾰性的计算图形到点燃AI⾰命，NVIDIA的GPU⼀直是我们这个时代⼀些最重要的技术背后的驱动⼒。

工业可视化收⼊为4.86亿美元，环⽐增⻓7%，同⽐增⻓17%。NVIDIA RTX⼯作站继续成为⽀持专业图形、设计和⼯程相关⼯作负载的⾸选。此外，AI正在成为强⼤的需求驱动因素，包括⾃动驾驶汽⻋模拟、⽤于与⽣产⼒相关⽤例的⽣成AI模型原型以及⽣成AI、媒体和娱乐中的内容创作。

转向汽⻋。收⼊达到创纪录的4.49亿美元，环⽐增⻓30%，同⽐增⻓72%。强劲增⻓得益于NVIDIA Orin⾃动驾驶技术的提升以及终端市场对NAV的强劲需求。Cars正在推出基于NVIDIA Orin和DriveOS的全电动SUV。

转到损益表的其余部分。GAAP⽑利率为74.6%，⾮GAAP⽑利率为75%，环⽐下降，主要原因是H100系统混合转向更复杂、更⾼级数据中⼼内的成本系统。由于新产品推出的计算、基础设施和⼯程开发成本增加，GAAP运营费⽤和⾮GAAP运营费⽤环⽐增⻓9%。在第三季度，我们以股票回购和现⾦股息的形式向股东返还了112亿美元。

四季度的前景。预计总收⼊为375亿美元，上下浮动2%，其中包括对Hopper的持续需求和我们Blackwell产品的初始增⻓。虽然需求⼤⼤超过供应，但随着我们对供应的可⻅性不断提⾼， 我们有望超过我们之前对Blackwell数⼗亿美元的收⼊估计。在游戏⽅⾯，尽管第三季度的销售量强劲，但由于供应限制，我们预计第四季度收⼊将环⽐下降。预计GAAP和⾮GAAP⽑利率分别为73%和73.5%，上下浮动50个基点。Blackwell是⼀个可定制的AI基础设施，具有⼏种不同类型的NVIDIA构建芯⽚、多种⽹络任务选项以及⽤于空⽓和液体冷却数据中⼼。我们⽬前的重点是满⾜强劲需求、提⾼系统可⽤性以及为客⼾提供最佳配置组合。随着Blackwell的成⻓，我们预计⽑利率将降⾄70%出头。全⾯成⻓后，我们预计Blackwell的利润率将达到75%中段。GAAP和⾮GAAP运营费⽤预计分别约为48亿美元和34亿美元。我们是⼀家数据中⼼规模的AI基础设施公司。我们的投资包括构建数据中⼼以开发我们的硬件和软件堆栈并⽀持新产品的推出。GAAP和⾮GAAP其他收⼊和⽀出预计约为4亿美元，不包括⾮关联投资的收益和损失。GAAP和⾮GAAP税率预计为16.5%加减1%，不包括任何单项项⽬。

QA环节：

Q：关于⼤型语⾔模型的扩展是否已经安装的争论？公司如何帮助客⼾解决这些问题？是否会推动对Blackwell的更⼤需求？

A：基础模型预训练扩展完好⽆损，并且还在继续。但这是经验定律，⽽不是基本物理定律，但有证据表明它继续扩展。我们了解到，另外两种扩展⽅式是不够的。⼀是训练后扩展，第⼀代训练后扩展是强化学习⼈⼯反馈，但现在我们有强化学习⼈⼯智能反馈和各种形式的合成数据⽣成的数据，它们有助于训练后扩展。最⼤的事件之⼀和最令⼈兴奋的发展之⼀是Strawberry、ChatGPT 01、OpenAI的01，它实现了

推理时间扩展，也就是所谓的测试时间扩展。它思考的时间越⻓，它给出的答案就越好、质量越⾼，并且它会考虑诸如思路链和多路径规划之类的⽅法以及反思所需的各种技术等等，直观地说这有点像我们在回答问题之前在脑海中思考。因此，我们现在有三种扩展⽅式，⽽且我们正在看到这三种扩展⽅式。因此对公司基础设施的需求⾮常⼤。上⼀代基础模型的尾端⼤约有100,000个hopper，⽽下⼀代模型的起始数量为100,000个Blackwell。因此，这可以了解⾏业在预训练、扩展、训练后扩展以及现在⾮常重要的推理时间扩展⽅⾯的发展⽅向。着我们转向Blackwell来训练基础模型，它背后带来了⼤量⽤于推理的⾮凡基础设施安装基础。因此，我们看到推理需求在增加，看到推理时间扩展在增加，看到AI原⽣公司的数量在不断增⻓，需求确实在持续增长。

Q：公司是否有能力执行GTC上提到的产品迭代路线，25年推出ultra，26年推出rubin？以及谈谈公司Blackwell供给的限制在哪里？

A：Blackwell的⽣产正在全⼒以赴，我们本季度交付的Blackwell数量将超过我们之前的预期。供应链团队正在与供应合作伙伴合作，在明年增加Blackwell的数量。需求超过供应，是意料之中的事情，因为我们正处于这场⽣成式⼈⼯智能⾰命的开端，新⼀代基础模型能够推理和⻓期思考。我们在全球范围内开展了⼤量⼯程⼯作，戴尔和Core Weave正在建⽴的系统，Oracle的系统已经建⽴，也即将看到微软的系统，谷歌拥有自己的系统。我们与CSP厂商合作的⼯程相当复杂，尽管我们构建了全栈和完整的基础设施，但我们将这台AI超级计算机分解成各个部分，并将其集成到世界各地架构中的所有定制数据中⼼中。本季度的供应量和计划发货的数量都超过了之前的估计。我们内置了七种不同的定制芯⽚，以便交付Blackwell系统。Blackwell系统采⽤⻛冷或液冷，NVLink 8或NVLink 72或NVLink 8、NVLink 36、NVLink 72我们有x86或GRACE。

要扩⼤规模，就需要零部件供应链。上个季度Blackwell的出货量是零。⽽本季度Blackwell系统整体出货量将达到数⼗亿美元，增⻓速度令⼈难以置信。因此，⼏乎世界上的每⼀家公司似乎都参与了我们的供应链。我们拥有优秀的合作伙伴，包括台积电和安费诺，Vertiv、SK Hynix、美光、Amkor、京元电⼦、富⼠康以及他们建造的许多⼯⼚，还有⼴达、WeWin、戴尔、惠普、超微、联想，公司数量真的⾮常惊⼈，我认为⽬前我们在Blackwell产能提升⽅⾯处于良好状态。

最后，关于路线图执⾏的问题，我们制定了年度路线图，并希望继续执⾏年度路线图。通过这样，我们可以提⾼平台的性能，正在降低训练成本和推理成本，通过降低AI成本，以便它更容易被使用。另一个因素是当你在电⼒有限的数据中⼼时，最好的单位瓦数性能，都将直接转化为我们合作伙伴的最⾼收⼊。因此，⼀⽅⾯，我们的年度路线图降低了成本。但另⼀⽅⾯，由于我们的每⽡性能与任何产品相⽐都⾮常好，我们为客⼾创造了最⼤的收⼊。因此，年度线路图对我们来说⾮常重要，我们打算继续这样维持。

Q：明年4月季度，Blackwell与Hopper是否并存？并存时是否为毛利率压力最大的时刻？毛利率是否会降至70%出头

A：我们向市场推出了许多不同的配置的芯片，确保我们的客⼾在购买时获得最佳体验。

同时我们的⽑利率将开始增⻓，在增⻓的第⼀阶段，⽑利率将在70%出头。展望接下来的⼏个季度，我们希望在增⻓过程中，⽑利率能很快达到75%左右。Hopper的需求将持续到明年，肯定是明年的前⼏个季度。与此同时，我下个季度的出货量将⽐今年更多。下个季度的Blackwell出货量也将⽐第⼀

季度更多。我们实际上正处于计算领域两个⾮常重要的根本转变的开端。

Q：公司毛利率在25年下半年恢复到75%是否会合理假设？或者认为公司什么时候会进入这个阶段？

A：我认为这是合理的假设或⽬标，明年下半年恢复到75%中期是完全有可能的。除⾮我们⽤数据中⼼实现1万亿美元的现代化，否则就不会消化这些资⾦。所以，如果你看看世界上的数据中⼼，你会发现绝⼤多数都是为我们⼿⼯编写应⽤程序并在CPU上运⾏它们的时代⽽建的。现在有很多旧数据中⼼，假设在未来四年内，随着我们向IT领域发展，全球数据中⼼可以实现现代化，IT每年继续以⼤约20%或30%的速度增⻓。2030年，全球计算数据中⼼的价值将达到⼏万亿美元，我们必须将数据中⼼从编码升级到机器学习。

第⼆部分是⽣成式AI。我们现在正在创造⼀种前所未有的新型能⼒，看看OpenAI，会发现它并没有取代任何东西，它就像iPhone问世时⼀样是全新的，并没有真正取代任何东西。我们会看到越来越多这样的公司，他们将通过⾃⼰的服务创造和⽣成智能。其中⼀些将是数字艺术家智能，例如Runway。有些是基础智能，⽐如OpenAI。有些是法律智能，⽐如Harvey数字营销智能，⽐如作家等等。这些所谓的AI原⽣公司有⼏百家，⼏乎每个平台都在转型。

Q：73.5%的毛利率算不算low-70s？Hopper下个季度环比会下降吗？请多提供一些下个季度Hopper和Blackwell的信息。

A：当然！low-70s，假设我们可能达到71%，可能在72%左右。我们将处于这个范围内，也可能⾼于这个数字。我们只是要看它是如何实现的，我们希望确保我们能够继续提⾼并延续这种改善，提⾼我们的收益率，直到毛利率达到mid-70s。第二个问题，我们的H200不仅在订单⽅⾯有⼤幅增⻓，⽽且在订单处理速度⽅⾯也有所提⾼。这是⼀款令⼈惊叹的产品，也是我们⻅过的增⻓和增⻓最快的产品。我们将继续在本季度（肯定是第四季度）销售Hopper。这涵盖了我们所有不同的配置，我们的配置包括我们可能针对中国市场推出的产品，但客户同时也在寻求打造他们的Blackwell。但是Hopper有可能在第三季度和第四季度之间实现增⻓，还需要观察。

Q：您是否可以谈谈您在推理市场中看到的情况。随着这些Hopper集群的老化，您可以使用一些Hopper潜在芯⽚进行推理，您对此有什么看法？

A：我们的希望和梦想是，有一天，世界会进行⼤量的推理。每家公司公司内部的营销部⻔、预测部⻔、供应链部⻔、法律部⻔、工程部⻔和编码部⻔都在进行推理。所以我认为我们的⽬标是训练这些模型，让人们使用它。现在，人工智能进入了一个全新的时代，一种全新的人工智能类型，称为物理人工智能，那些⼤型语⾔模型可以理解人类语⾔以及我们的思维过程。物理人工智能理解物理世界，它理解结构的含义，理解什么是合理的，什么是不合理的，什么可能发⽣，什么不会发⽣，它不仅理解，还可以预测和推出一个短暂的未来。这种能力对于工业AI和机器人来说非常有价值。因此，它激发了许多AI原⽣公司、机器人公司和物理AI公司的发展。这也是我们创建Omniverse的真正原因。Omniverse是为了让我们能够创建这些AI，从合成数据⽣成和强化学习物理反馈中学习，不是人类反馈，而是物理反馈。为了拥有这些能力，我们创建了Omniverse，以便我们能够实现物理AI，我们的⽬标是⽣成token。

推理是非常困难的，一方面需要⾼准确度，一方面需要高吞吐量，以便尽可能降低成本，同时要强调低延迟，为了确保AI能理解上下文同时推断要求，上下文长度越来越长。除此之外，模型越来越⼤，它们都是多模态的。推理创新的维度数量令人难以置信，这种创新速度正是NVIDIA架构如此出色的原因，因为我们的⽣态系统非常棒。每个人都知道，如果他们在NVIDIA架构之上的CUDA上进行创新，就可以更快地进行创新。因此，NVIDIA能够同时在各个方向进行创新，拥有庞⼤的安装基础，这样你创造的任何东西都可以登陆NVIDIA计算机，并广泛部署在世界各地的每个数据中⼼，一直到机器人系统的边缘，这种能力是非常惊人的。

Q：网络业务显然⽐上一季度下降了约15%，您能否解释一下网络业务的现状和限制吗？

A：先从网络开始。同比增长非常惊人。自收购Mellanox以来，我们的重点一直是共同建设我们在数据中心方面的工作，网络是其中至关重要的一部分。我们在数据中心销售许多系统的网络能力正在持续增长，而且表现相当良好。所以本季度只是略有下滑，增长势头很快会恢复。他们正在为Blackwell和越来越多的系统做准备，这些系统不仅将使用我们现有的网络，还将使用我们将为其提供网络的许多大型系统所采用的网络。

Q：您之前提到主权需求在数十亿美元左右，您能提供最新信息吗？您能解释一下游戏领域的供应限制吗？

A：因此，首先从主权人工智能开始，随着生成式人工智能的出现和世界各国模型的建立，主权人工智能才真正浮出水面。我们看到了很多这样的公司，今天的电话会议上也谈到了很多公司以及他们正在做的工作。因此，我们的主权人工智能和我们未来的管道仍然绝对完整，因为他们正在努力用自己的语言、自己的文化构建这些基础模型。我认为，这将是一个增长机会我们正在存储的区域云或专注于主权人工智能许多部分的人工智能工厂。这些领域不仅在欧洲增长，而且在亚太地区也有增长。

让我回答您关于游戏的第二个问题。我们现在正忙于提高我们所有不同产品的产量。在这种情况下，我们的游戏供应量销售速度非常快。现在我们面临的挑战是，我们能以多快的速度将供应准备好并投入本季度的市场。不用担心，我认为在新的一年里，随着更多供应商的加入，我们将重回正轨，只是本季度的供应会比较紧张。

Q：本季度连续增长非常强劲，供应是否会继续加速？随着美国政府的更迭和中国局势，你是否对关税或与中国业务有关的任何情况有所了解吗？

A：我们目前正在为本季度做准备，并生产Blackwell需要发货的产品。我们与全球所有供应商密切合作，共同完成这项工作，一旦我们进入下个季度，我们将帮助您了解下一个皮质及之后的坡道。无论政府做出什么决定，我们当然都会支持，这是我们的最高使命，我们会尽最大努力。因此，我们必须同时完全遵守任何法规，尽最大努力支持我们的客户，并在市场上竞争。

Q：您是否对整个人工智能生态系统有一种典型的高级感觉？每个存储桶中有多少计算量？有多少用于预训练，有多少用于强化，有多少用于推理？您是否知道它是如何划分的，以及哪里的增长是最重要的。

A：今天主要在基础模型的预训练上，在后训练中，新技术才刚刚出现。无论你在预训练和后训练中能做什么，都要尽量降低每个人的推理成本。然而，能优先做的事情是有限的，总是需要进行现场思考、情境思考和反思。所以我认为，基于我们的现状，三者都在不断扩展的决定实际上是非常明智的。在基础模型领域，现在我们有多模态基础模型，这些基础模型将要训练的视频数量达到惊人的PB级。因此，我的预期是，在可预见的未来，我们将在训练后，扩展预训练以及推理时间扩展，这就是为什么我认为将需要越来越多的计算，我们将不得不努力一次将性能提高X倍，这样我们就可以继续降低成本，增加收入，推动人工智能革命。

总结发言：我们业务的迅猛增长得益于两个基本趋势，为持续推动NVIDIA计算在全球的普及。首先，计算堆栈正在经历一次重塑，一次从编码到机器学习的平台转变。从在CPU上执行代码到在GPU上处理神经网络。传统数据中心的安装基数高达1万亿美元正在为软件2.0重建基础设施，并应用机器学习来生产人工智能。第二，人工智能时代已经到来。生成式人工智能不仅仅是一种新的软件能力，而是一种人工智能工厂制造数字智能的新型产业，一场新的工业革命，一个可以创造价值数万亿美元的人工智能产业。

对Hopper的需求和对Blackwell的期待，目前正在全面投产的这款产品之所以令人难以置信，有几个原因：现在的模型制作者数量比一年前多了，预训练和后训练的计算规模继续呈指数级增长。人工智能原生初创企业的数量比以往任何时候都多，成功的推理服务数量不断上升。随着ChatGPT、OpenAI的推出，一种称为测试时间的规模化新缩放定律已经出现，这些都消耗了大量的计算资源。人工智能正在改变每一个行业、公司和国家。企业正在采用代理人工智能来革新工作流程。随着时间的推移，人工智能同事将帮助员工更快、更高效地完成工作。由于物理人工智能的突破，工业机器人领域的投资正在激增。研究人员对世界基础模型进行训练，推动新的培训基础设施需求，世界各国都认识到了我们正在看到的根本性人工智能趋势，已经意识到发展国家人工智能基础设施的重要性。人工智能时代，我们面临的挑战是规模庞大且多样化。NVIDIA的专业知识、规模和交付全栈和完整的基础设施让我们能够服务于未来数万亿美元的人工智能和机器人技术机遇，从超大规模云、企业私有云到主权区域AI云、本地工业前沿和机器人技术。

证券研究报告：《英伟达FY3Q25点评：业绩持续高增，新产品即将出货拉动新一轮增长》

对外发布时间：2024年11月21日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

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