穆迪：维好协议结构风险分析，重点关注这两点|债券_新浪财经

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原标题：穆迪：维好协议结构风险分析，重点关注这两点来源：久期财经

久期财经讯，9月2日，穆迪发布报告称，据媒体报道，北大方正集团有限公司(Peking University Founder Group Corp.，简称“北大方正集团”)债务重组的法院指定管理人驳回了该集团提供维好协议担保的美元债券的索赔要求。这一决定凸显了维好协议在保护债券投资者方面的局限性。也为未来涉及维好协议的案件树立了一个潜在的先例。本案涉及复杂的集团结构和多个在岸和离岸债权人集团。

维好协议是一些中国企业用来支持离岸子公司发行债券的一种结构。它是母公司与子公司之间为维持偿债能力和资金支持而达成的协议，目的是提高子公司发行的债务工具的信誉度。但维好协议与债务担保相比并不是一种保证，它在法律和监管方面的不确定性要大得多。

穆迪没有对北大方正集团或其债券进行评级。但穆迪确实对大约30多家中国企业离岸子公司发行的“维好契约”债券进行了评级。穆迪对这些债券的评级包含了维好协议在法律和监管方面的不确定性。这些评级通常比维好协议提供人的评级低一个子级，尤其是投资级债券。在某些情况下，评级会低一个子级以上。

对这些债券的较低评级反映出，在违约情况下，由于索赔优先权的不确定性，其损失可能高于维好债券提供人的高级无抵押债权人。当债券接近违约时，穆迪可能扩大受维好协议支持的债券与支持提供人之间的评级差距，以反映违约和违约损失的较高概率。

北大方正集团案加大了与维好协议相关的法律风险，并突显出维好提供人提供支持的意愿和及时性，是评估维好支持债券信誉的关键考虑因素。债券发行人对维好协议提供商的战略重要性——体现在声誉和品牌风险、经济风险、战略契合度和事件风险——将继续激励维好协议提供人提供必要和及时的支持。

在类似于北大方正集团的案例中，如果维好支持债券未被确认为提供人的义务，则维好支持债券的持有人将无法直接追索维好支持债券。在这种情况下，债券持有人的追偿可能低于维好协议提供人发行或担保的高级无抵押债券持有人，反映出由于债权的优先级较低而导致违约损失更高。

如果持有维好协议的债券发行人净资产有限，投资者可追索的资产净值就会大幅下降。这种情况往往是为特定目的服务的债券发行人，比如维好提供人的融资工具，其营运和资产有限。