瑞幸少了“资”味，明争转入暗斗|瑞幸_新浪财经

原标题：瑞幸少了“资”味，明争转入暗斗来源：来咖智库

瑞幸的“造假”闹剧，开始从台前转入幕后。

随着6月29日美股开市，瑞幸咖啡正式从纳斯达克摘牌退市，股价定格在1.38美元，与当初17美元的发行价相比，跌幅近92%。在巅峰时总市值曾达到130亿美元的瑞幸，如今总市值仅3.21亿美元。

作为星巴克的挑战者，来咖智库特别梳理了一份瑞幸咖啡的大事记（如下图所示），真可谓是成也“快”，败也“快”。

如果回看瑞幸的招股书，其间竟罕见披露了49个风险点，包括日常运营需要大量的资金、无法成功管理其高速增长、获客成本升高、补贴效果无法持续、高度依赖咖啡以及面临行业竞争等，由于这些风险和不确定性，可能会引起股价大跌，损失全部或部分的投资。而如今的停牌退市，似乎一语成谶。

而按照美国证券法规定，瑞幸这一系列的造假行为，将面临包括民事、刑事、行政在内的各项处罚。据了解，瑞幸咖啡面临集体诉讼赔偿约在30-40亿美元之间，约合人民币210-280亿元。

一位接近瑞幸的人士跟来咖智库透露，目前瑞幸账面上还有100亿，之前是亏了40亿，目前北京上海等一线城市还在正常运营，每天的流水收入估计有1000万，但这如果真要用来赔偿，显然是杯水车薪。

此时的瑞幸，还有更多的内部问题需要解决。从近期几份公告看，瑞幸大股东与董事会的“火药味”已经上来了，而控制权之争却异常复杂且周期很长，毕竟前有刚假释的黄光裕，与陈晓的股权之争，近有“万宝之争”这些案例在目。另外，瑞幸的资产怎么处理？未来会走向哪？国内咖啡市场格局又有什么新变化？这些都值得进一步关注。

01 “股董公告”之争，谁的瑞幸

瑞幸此次退市后，当下第一个要解决，就是归属控制权的问题。

自从瑞幸咖啡4月2日自曝财务造假以来，这家公司的董事会就陷入了震荡之中。4月23日，外籍独董托马斯·迈耶则宣布辞职。5月11日，在调查中被发现参与造假的COO刘健和CEO钱治亚被免职，公司董事、高级副总裁郭谨一成为代理首席执行官，同时补充进了新任的高级副总裁曹文宝和副总裁吴刚。6月16日，独立董事濮天若又宣布辞职（编者注：瑞幸内部特别调查委员会由邵孝恒、濮天若、庄伟元三名独立董事组成）。

随后，大股东陆正耀与董事会之间的公告之争开始上演。

6月19日，瑞幸发布公告称，公司将于7月5日下午3点，在北京召开临时股东大会讨论8项决议，其中包括审议免除独立董事邵孝恒、大钲资本创始人黎辉、愉悦资本创始人刘二海以及董事长陆正耀本人的任命，同时增补曾英、杨杰两名独立董事。

但在6月26日，瑞幸连发两则公告，称将于7月2日举行董事会会议，讨论陆正耀是否辞去董事长，同时考虑到独立董事邵孝恒担任特别调查委员会主席，担心内部调查或会受到干扰，建议股东投票反对解除邵孝恒的职务。公告中还首次披露出了罢免陆正耀的原因：特别调查委员会的这一决定，是基于调查中发现的其他证据和评估了陆正耀在内部调查中的配合程度之后作出的。公告中还显示，截至6月26日，陆正耀实际控制的好得投资（Haode Investments ）持有瑞幸37.2%的投票权。

在上述26日的公告中，还特别提到了罢免陆正耀的建议，已经得到多数董事的采纳。而瑞幸的董事会目前有8席，除了陆正耀本人，还包括黎辉、刘二海，陆正耀老部下郭谨一，造假风波后从外部引进的董事吴刚和曹文宝，独董及特别委员会成员邵孝恒和庄伟元。既然大多数成员同意罢免陆正耀并“保下”邵孝恒，那就意味着，至少有5人站在了陆正耀的对立面。

这三份公告真正的焦点在于，大股东陆正耀要拉着原有董事一起卸任，而董事会则坚持保留邵孝恒的独董职位。

公开报道显示，瑞幸造假报告被曝光后，黎辉、刘二海支持将结果公诸于众，并支持邵孝恒详查造假原委，这些均与陆正耀意见相左。有媒体报道称，陆正耀的打算很明显：将“不受控”的黎辉、刘二海和推动内部调查的邵孝恒踢出董事会，再通过提名新董事增强对董事会的控制。在他的愿景下，未来的瑞幸董事会仍处于其控制下。

而如果陆正耀一方的议案被通过，意味着瑞幸咖啡财务造假危机爆发时的董事会成员，除了庄伟元外其它将全部离开。对于仅剩一人的特别调查委员会来说，针对瑞幸的内部调查很可能就此终结，举行听证会也就更没有意义了。

美股维权律师、北京郝俊波律师事务所主任律师郝俊波对界面新闻记者表示，“瑞幸咖啡实质上是已经放弃了保留上市资格的努力，它之前的很多做法可能会考虑到为保留上市资格继续努力，或者想通过内部调查来达到某种结果，但是现在退市已经不可避免，幕后老板真正的安排和意图现在就比较清楚了。”

所以最终调查的出口可能还是要来自内部调查，这就给了调查结果可操作性，如果按照瑞幸公告中的说法有证据指向陆正耀涉嫌内部造假，那这场争权就极有可能是为了掩盖真相。

另外，根据英属维京群岛法院的文件，由瑞信牵头的包括高盛在内多间银行在英属维京群岛法院起诉Summer Fame Limited（由瑞幸咖啡前ceo钱治亚控制，钱治亚持有瑞幸咖啡15.43%的股份）及Haode Investments Inc（由董事长陆正耀控制，持有瑞幸咖啡23.94%的股份），并将于7月6日宣判。

有媒体报道，陆正耀等人持有的瑞幸咖啡股票将归瑞信在内的投行所有，股票持有人发生变动之后，陆正耀等人的超级投票权也将消失，宣判后陆正耀将丧失对瑞幸的控制权，因此在7月6日宣判的前一天7月5日，陆正耀选择召开临时股东大会。

02 瑞幸未来如何，市场判断不一

除了控制权归属以及内部调查是否继续外，围绕瑞幸的另一个大问题，就是瑞幸当下及未来会怎么走。

6月27日，瑞幸咖啡发布声明强调，在国内消费市场方面，瑞幸咖啡全国4000多家门店将正常运营，近3万名员工仍将一如既往的为用户提供优质产品和服务。来咖智库在最新调研时也发现，目前瑞幸咖啡的门店正常运营，顾客可在门店和小程序上正常下单，优惠券等也可照常使用。在App上可以看到，门店内商品种类尚齐全，只有少部分售罄。

尽管如此，但瑞幸的一系列调整却已经发生了。

首先就是人员结构调整，瑞幸官方向记者表示随着公司业务战略调整，个别部门涉及人员的转岗和优化，一些员工离职属于正常的人员流动，主要是在执行2019年绩效考核的末尾淘汰机制；对于离职员工，瑞幸咖啡按照国家相关法律进行赔偿。

其次则是开店策略调整，瑞幸咖啡计划在北京地区关闭多达80家店面，占据瑞幸在该地区总门店的五分之一。瑞幸方面则回应称，受疫情等相关因素的影响，公司确实在进行正常的门店优化，对个别效益不好或客户覆盖重合的门店进行“关停并转”，同时持续新开门店，这也是公司门店战略调整的方向。

天眼查数据显示，截至2020年6月30日，全国含有“瑞幸咖啡”名称的企业，能够找到4246家公司，但2020年至今仅新增186家含上述关键字的企业，较去年同期增速下降80.6%，同时有99家相关企业注销或吊销。

在停牌退市，融资渠道已经切断的情况下，瑞幸还能维持多久？未来会怎么发展？对于这样的问题，业内也给出了不同的判断。

在上海啡越投资管理有限公司董事长王振东看来，瑞幸咖啡已经稳住了基本盘，也就是在一二线城市核心商圈、商务区和园区内的门店，关闭短期内预计亏损的门店。“瑞幸这时候要考虑哪些是有价值的资产，然后全力保住这些资产，其他都要战略性的放弃掉。门店数量，市场占有率之类的都是说给投资人听的故事，但是接下去没有投资人了，这些故事说的再好也没有意义了。”

“我对瑞幸咖啡的评价一如既往。”中国品牌研究院高级研究员朱丹蓬明确表示，“从瑞幸咖啡的用户黏性以及公司旗下产品矩阵来看，我对瑞幸咖啡的经营模式是比较认同的。此外，4000多家门店能够为公司带来充足的现金流，未来一旦有新的战略合作方加入，不排除其重新走入资本市场二次上市的可能，我对瑞幸咖啡有信心。”

根据瑞幸公布的2019年三季报，经计算目前瑞幸全部流动资产约为63亿人民币（约8.9亿美元），如果后续作为赔偿的话，那这远远不够。但瑞幸目前还有几千家线下门店持续运营，因此瑞幸此后是否会走入破产清算、或者被并购，投资者最终能拿到多少赔偿金额，目前还仍需等待下一步审理。

外界观点更多倾向于：退市后瑞幸将面临声誉贬值，融资渠道收窄，企业可能面临一定资金压力，易主的可能性会更大。以相对较低的价格嫁入豪门，成为生态一部分，但在一定程度上保持独立运营权，从而寻找双方的协同效应，对瑞幸来说，也不失为一个好归宿。

在新零售分析师肖海燕看来，瑞幸的部分资产和模式，最重要的是用户数据和门店网络，可能会吸引此前一些本土竞争对手。

路透社在此前报道中透露，百胜中国、喜茶和Tim Hortons，是瑞幸三个潜在买家。不过，百胜中国和喜茶均否认了收购，Tims至今对传闻尚未回应。

03 少了瑞幸，新的咖啡格局正在显现

在很多人看来，与瑞幸“造假者”并列的标签，还有“星巴克的挑战者”、“追星者”，尤其是作为一条鲶鱼搅动了国内的咖啡市场。

从瑞幸的扩张数据看，仅花了两年时间，瑞幸就在门店数量上超过了星巴克。截至2020年4月2日，创立30个月的瑞幸，营业门店数量已经达到5256家。同期，星巴克中国营业门店数则是约4300家。就开店速度来看，瑞幸已经一定程度上实现了“打败星巴克”这个目标。

如果将瑞幸和一些常见以连锁著称的餐饮连锁门店进行对比，发现：在城市布局上，瑞幸也一直紧跟星巴克的步伐。主攻一二线城市的同时，在三线及以下的城市也均铺设了超过40%的门店。而在瑞幸的刺激下，星巴克也开启了加速扩张的步伐，在2019财年，星巴克在中国开设了629家新店，这已经大大超过之前定的500家/年的计划。显然，瑞幸的出现，对星巴克还是构成一定的压力。

2020年第二季度，星巴克在中国开设了59个新网点，并在4月内又新增了至少7个网点。预计整个2020财年星巴克将至少开设500家新店，其中有100家是原计划推迟至2021财年才开的新店。与此同时，受疫情影响，星巴克预计整个2020财年，美国和中国的同店销售额将下降10％-20％，其中第三财季中国同店销售额将下滑20％-25％，而到第四财季结束时，中国同店销售额将持平。

在瑞幸归于平静，星巴克放缓步伐的同时，随着如今咖啡消费习惯以及市场的成熟，新的竞争对手已经入场。日前，连咖啡与中石化易捷宣布将成立一家合资公司，正式推出“易捷咖啡”进行独立运营，预计将在近期正式落地，目前双方已作出3年开设3000家门店的整体计划。而在更早之前，今年5月，腾讯投资了加拿大咖啡连锁品牌Tim Hortons（简称“Tims”）的数亿元级别投资，布局咖啡线下市场；开酒店的OYO中国宣布进军咖啡新零售，推出“芬然咖啡”；便利蜂、全家、苏宁小店等便利店售卖现磨咖啡；雀巢、可口可乐、伊利、蒙牛纷纷推出了即饮咖啡产品。

这里也特别提下“小红杯”的Tims，是2019年首次进入中国市场的，至今已在中国开出近50家门店，其在价格定位、选址规划上都与瑞幸相似，在获得腾讯的数亿元级别投资后，表示将加速市场拓展，计划在全国开设1500多家门店，同时也会更倾向于数字化升级，包括采用微信小程序、会员体系以及手机点单等功能。

瑞幸过后，中国咖啡市场的新格局正在形成。正如咖啡行业的一位资深人士所说，2020年是风起云涌之年，将会加速中国咖啡行业的洗牌，咖啡巨头星巴克发力中国市场，不少国际咖啡品牌正积极布局中国，预计也会出现新的品牌，市场竞争会越来越激烈。

东吴证券此前在发布的研报中预计，全球咖啡市场规模超过12万亿元，而我国目前只有约700亿元，与人口比例差距较大。同时，我国咖啡消费年均增速达15%，远高于世界2%的增速。2025年，预计中国咖啡消费市场将达到1万亿元的规模。

瑞幸没了“资”味，但平价、便利和品质的咖啡滋味还在。