国联证券并购民生证券落槌！整合之后静待协同效应_新浪财经

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12月30日，国联证券发布公告称，民生证券正式向国联证券签发《民生证券股份有限公司股权证》，并将国联证券登记于其股东名册。自公告当日起，国联证券正式成为民生证券的控股股东，持有11,288,911,130股股份，占民生证券总股本的99.26%。

值得注意的是，国联证券于2024年5月14日召开董事会议，审议通过了《关于<国联证券股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案>及其摘要的议案》并进行信息披露。相较初始重组预案，最新交易方案发生调整：泛海控股退出本次重组，其所持民生证券8,396.733万股股份（占比0.74%）不再纳入交易范围；同时，民生证券根据员工股权激励计划于2024年5月回购并无偿收回1,095.8303万股，总股本由113.84亿股调整至113.73亿股。

提及泛海控股，可追溯至2020年轰动一时的"假黄金"事件。据财经新一线报道，泛海控股子公司民生信托向武汉金凰珠宝股份有限公司提供了高达40亿元的融资，后发现所质押的黄金实为"金包铜"假货。这不仅导致民生信托陷入亏损，更成为击垮泛海系的第一张多米诺骨牌。

受此影响，泛海控股在2020年计提了25.23亿元的信用减值损失。此后，公司经营持续恶化，从2020年起连续四年巨额亏损，归属于母公司净亏损分别为46.22亿元、112.55亿元、115.37亿元和174.17亿元，亏损有愈演愈烈之势。总资产也从2019年末的1778.72亿元大幅缩水至2023年末的764.59亿元。

在债务危机的重压之下，泛海不得不变卖核心资产自救。2023年3月，泛海系最优质的金融资产之一——民生证券逾30%的股权以91亿元的价格被国联证券的控股股东国联集团收购。2024年2月7日，泛海控股股票因被深交所决定终止上市而正式摘牌，这个曾经的资本市场明星企业，最终黯然退场。

然而，2024年以来，泛海系的债务危机之后余波不止。根据天眼查资料，2024年内，泛海控股集团就新增9条被执行人信息，被执行总金额为134亿元。

图片系泛海控股被执行情况

资料来源：Wind

此外，2024年泛海控股新增两项股权冻结记录。其中，根据案号为（2021）京02执1561号的执行裁定书，民生证券价值1.52亿元的股权被司法冻结，冻结期限为2024年6月6日至2027年6月5日。这一司法冻结情况在很大程度上制约了股权的流转，可能是导致国联证券无法实现100%收购民生证券的关键障碍之一。

图片系泛海控股股权冻结情况

资料来源：Wind

民生证券业绩承压，投行王牌略显黯淡

从收入端来看，民生证券的营业收入近期呈现出较为明显的波动态势。Wind数据显示，2021年公司实现营业收入41.60亿元，2022年大幅下降至26.49亿元，降幅达43.94%，2023年反弹至37.57亿元。但2024年上半年仅实现营业收入16.35亿元，同比下滑31.12%。

图片系民生证券营业总收入及同比增速

资料来源：Wind

利润表现同样不佳。净利润从2021年的10.04亿元下滑至2022年的1.90亿元，2023年反弹至6.39亿元。2024年上半年仅实现净利润3.35亿元，同比减少54.45%。

尤其值得关注的是民生证券的投行业务板块。作为公司的核心优势业务，近期业绩却颇显黯淡：2021年，投行业务手续费净收入创下21.18亿元的高点；2022年显著回落至15.02亿元；2023年一度强势反弹至21亿元水平。然而，2024年上半年业绩再度转向，投行业务手续费净收入骤降至4.19亿元，同比大幅下滑60.95%，凸显出该业务板块面临的严峻挑战。

从项目质量维度观察，Wind数据显示，民生证券2024年以来的保荐项目表现令人忧虑：在承揽的52个保荐项目中，多达28个项目被主动撤回，撤否率高达53.85%。这一数据在保荐数量前十大券商中位居第二，仅次于国金证券58.18%的撤否率，反映出公司投行业务在项目筛选与风险把控方面可能存在短板。

图片系民生证券保荐项目撤否率情况

资料来源：Wind

成本管控成为民生证券另一大痛点。具体表现为，业务及管理费用与营收呈现"剪刀差"走势：收入承压的同时，费用支出却居高不下。Wind数据显示，公司业务及管理费用从2021年的17.37亿元小幅回落至2022年的16.41亿元后，在2023年显著攀升至21.52亿元。更值得关注的是，管理费用占营收比重持续走高，从2021年的58.56%逐年攀升至2022年的62.55%、2023年的72.83%，2024年上半年更是创下78.03%的新高，凸显出成本结构有较大优化空间。