敏华控股：内销有所承压 外销表现靓丽 期待补贴下内销修复

事件：公司发布FY2025H1 业绩，业绩表现基本符合预期。公司FY25H1 实现营业收入83.05 亿港元，同比-7.1%（人民币口径同比-6.7%）；实现归母净利润11.39 亿港元，同比+0.3%。

内销有所承压，门店数量保持增长。FY25H1 中国市场收入49.75 亿港元，同比-17.2%（人民币口径同比-16.8%）；剔除铁架业务收入44.94 亿元，人民币口径同比-16.2%。

1）分渠道看：线下渠道门店数量保持增长。人民币口径下，线下渠道FY25H1 收入同比-14.6%，门店数量较FY24 末增加280 家，单店提货额（期末门店口径）同比-21.7%。线上渠道收入10.07 亿港元，人民币口径同比-21.4%。

2）分品类看：人民币口径下，沙发及配套品FY25H1 收入同比-15.2%，其中销量48.19万套，同比-9.9%；ASP（含配套）同比-5.9%，ASP（单沙发）同比-4.0%。ASP 下降主要受产品结构变化及促销力度影响。床垫及配套品类收入同比-18.6%。

3）盈利能力：毛利率小幅下降。中国市场业务毛利率同比-1.0pcts 至40.2%，主要为原材料价格下降，同时ASP 下降综合所致。

外销表现靓丽超预期，盈利能力修复显著。

1）北美市场：FY25H1 收入21.54 亿港元，同比+5.7%；毛利率同比+4.8pcts 至40.7%。

2）欧洲及其他市场：FY25H1 收入7.33 亿港元，同比+37.7%，毛利率同比+3.4pcts至30.8%。

3）HG 集团收入3.71 亿港元，同比+24.5%，毛利率同比+2.5pcts 至31.3%。

投资建议：公司为功能沙发龙头，家居智能化趋势下功能沙发渗透率有望持续提升；短期看公司内销虽有承压但家居补贴下有望逐步改善。根据FY25H1 业绩下调盈利预测，预计FY25-FY27 归母净利润分别为24、26.5、28.6 亿港元（原预测为26、28.4、30.9 亿港元），对应PE 为6.8、6.1、5.7X，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP