零跑汽车2024年第三季度销售强劲增长，毛利率同比跃升，海外业务初显成效，维持“买入”

维持“买入”评级，上调目标价至39.00港元。零跑汽车(“公司”)2024年第三季度业绩超我们的预期。考虑到公司在竞争激烈的国内市场持续提升的运营能力，以及2025年公司海外市场的发展进展，我们上调公司2024-2026年的市销率预测至人民币24.325元(+5.715)/人民币38.454元(+12.109)/人民币51.816元(+14.863)。我们上调公司的目标价至39.00港元，对应0.9倍2025年市销率。

2024年第三季度销售增长十分强劲，毛利率继续快速攀升；销量同环比进一步快速增长。得益于公司产品交付量的大幅增长和产品销售结构的优化，以及降本增效能力的提升，零跑汽车在2024年第三季度的整体毛利率为8.1%(2024年第二季度为2.8%)。2024年第三季度，零跑汽车实现收益人民币98.6亿元，同比增长74.3%，环比增长83.9%。公司股东应占净亏损为人民币6.9亿元，同比下降30.3%，较2024年第二季度的净亏损人民币12亿元环比收窄42.5%，原因如下：1)公司销量和收入的稳步增长；2)毛利的持续提升；3)成本费用的控制和管理。我们预计公司2024年全年毛利率约为6.0-6.5%。

零跑汽车在国内市场和海外市场的汽车销量都相当强劲。得益于C11、C10和C16的热销，公司汽车销量在2024年第三季度达到86,165辆，同比和环比分别增长61.7%和94.4%，形成了满足不同消费群体需求的良好组合。随着公司C系列销量的强劲增长(2024年第三季度销售66,957辆，同比增长87.5%)，以旧换新政策对T03销量的刺激(2024年第三季度销售16,908辆，同比增长96.1%)，海外市场的强劲增长，以及预计未来几个月C16销量的增长，我们认为零跑汽车将实现2024年25万辆的销售目标。第三季度的整体销售势头超出了市场和我们的预期，2024年第三季度的出口量超过6,000辆。明年，公司的产品重点将放在“B系列”车型上。该系列A级车的价格区间为人民币10万至15万元，是中国汽车市场中销量最大的一个区间，预示着零跑汽车近年的销售潜力巨大。零跑汽车2025年的全年销售目标为50万辆。

欧盟关税决定进一步坚定了零跑汽车加快建立海外工厂的决心。借助Stellantis在欧洲市场的领先优势，零跑汽车迅速进入欧盟市场。截至2024年10月底，已在欧洲开设339家经销商门店，所有门店均具备销售和售后服务功能。从整体进展来看，公司希望在明年年底前实现欧洲本地化生产。同时，其他海外业务也在部署之中。零跑汽车将在亚太市场同步开展业务。我们对公司2025年的整体销售和盈利能力抱有信心。

风险：1)行业竞争可能超预期；2)新车型和海外销售可能不及预期。

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