途虎深度系列3：复盘美国汽车后市场：连锁龙头穿越周期(公司篇)

AutoZone：以DIY 用户为主的汽配连锁龙头

AutoZone 定位以DIY 用户为主的社区汽配商超，门店每平方英尺的年均销售额较O’Reilly 和Advance Auto Parts 更高。公司高经营效率下盈利能力强劲，2023 财年ROIC 为85.7%，同期O’Reilly 和Advance Auto Parts 分别为65.7%和0.7%。股价方面，AutoZone 持续业绩增长及较好的股东回报推动股价上涨，2003-2023 财年公司通过回购注销了82%的流通股数。较大的回购力度推动公司股价从2003 年年初至今（截至2024 年9 月24 日）上涨超过40 倍。

O’Reilly：DIY&DIFM 并重的汽配连锁龙头

O’Reilly 发展初期就确立了同时发展DIY 和DIFM 的双重市场策略。双重市场策略能够让公司拥有更大规模的消费群体，更加高效的利用配送中心设施和门店资源。公司在过去10 年同店销售增长表现强劲，整体高于AutoZone 和Advance AutoParts 两大竞争对手。公司在2010 年自由现金流改善后开始持续回购，公司股价从2003 年初至今（截至2024 年9 月24 日）上涨超过44 倍。估值方面，2006 年至今公司PE 中枢约为22X，整体估值高于AutoZone（同期PE 中枢约为16X）。

Advance Auto Parts：多品牌运营下盈利承压截至2023 年底，公司运营3 个品牌服务不同客户，其中Advance Auto Parts 服务涵盖DIFM 和DIY 客户；Carquest 主要服务DIY 客户；Worldpac 通过线上履约的方式为DIFM 客户提供进口原厂件。公司多品牌运营下盈利承压，2014 年在收购GPII 后由于供应链成本上涨，盈利能力持续下滑，其中毛利率在2014 年同比下降4.84pct 至45.24%，此后一路下滑至2023 年的40.07%。净利率从2013 年的6.03%下滑至2023 年的0.26%，公司为降低成本在2024 年8 月将Worldpac 出售。

NAPA：聚焦DIFM 的汽配连锁品牌龙头

美国NAPA 品牌涵盖汽配商超、维修中心和针对DIFM 客户的管理赋能服务项目。

公司可提供的配件覆盖几乎所有车型，可以为包括混合动力汽车、电动汽车、卡车、SUV、大巴、房车、摩托车和农用车等在内的所有车型提供除轮胎和车身件以外数十万种配件。公司主要服务DIFM 商业客户，包括汽修厂、商业车队、二手车商、租赁公司、公交运营公司、大型零售商等。2023 年公司DIFM 客户占比为80%，高于AutoZone/O’Reilly/Advance Auto Parts 其他3 大汽配龙头。

投资建议：推荐长期成长确定性较强的途虎

美国汽车后市场龙头公司具备持续稳定成长并且穿越周期的能力。1）AutoZone 近20 年营业收入CAGR 约为5.99%，净利润CAGR 约为8.25%，并且公司在2008 年金融危机和2020 年新冠疫情期间业绩并未出现明显下滑。公司也通过回购注销了82%的流通股推动股价上涨超40 倍。2）O’Reilly 过去20 年股价上涨超过43 倍，股价上涨主要来自同店收入稳步增长以及盈利能力提升，2003-2023 年毛利率从42.22%稳步提升至51.26%；净利率从6.62%提升14.84%。美国汽车后市场龙头公司股价呈现长牛和抗周期特点，目前中国汽车后市场格局虽然较为分散，但却足够广阔，能够让强竞争力的企业稳步成长，推荐国内 O2O汽车服务龙头途虎。

风险提示：数据局限性风险，国情差异风险，新能源汽车维保需求不及预期风险。

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