理想汽车-W2024年三季报点评：业绩整体符合预期 毛利率表现靓丽

公告要点：理想汽车2024Q3 实现营收428.7 亿元，同环比分别+23.6%/+35.3%；其中车辆销售业务营收实现 413.2 亿元，同环比分别+22.9%/+36.3%。Q3 归属普通股东净利润 28.1 亿元，同环比分别-0.3%/+155.1%，Non-GAAP 口径净利润实现38.5 亿元，同环比分别+11.1%/+156.2%。

Q3 整体业绩表现符合预期。1）营收：理想汽车Q3 交付实现15.3 万台，同环比分别+45.4%/+40.8%，单车均价对应27 万元，同环比分别-15.5%/-3.2%，核心来自L6 销量环比大幅提升，占总销量比环比+13pct。

2）毛利率：公司Q3 整体毛利率21.5%，同环比分别-0.5/+2.0pct，其中汽车销售业务毛利率20.9%，同环比分别-0.3/+2.2pct，毛利率表现超预期，核心原因为Q3 折扣整体较克制&销量环增41%规模效应显著。3）费用率：公司Q3 研发费用支出26 亿元，SG&A 费用支出34 亿元，对应费用率分别为6.0%/7.8%，同比分别-2.1/+0.5pct，环比分别-3.5/-1.1pct，环比大幅改善。其中SG&A 费用绝对值环比增加原因包括公司首席执行官李想于本季度确认股份支付薪酬费用&雇员数量增加导致的薪酬增加，渠道拓展整体较克制，截至9 月底公司在全国布局479 家零售中心，与6 月底相比增加2 家，单店效能提升明显。研发费用环比降低5亿元，核心原因为新产品及技术的设计及研发成本减少以及雇员薪酬减少。3）利息收入及投资收益：Q3 为-0.2 亿元，同环比分别下滑4.6/3.9亿元，主要来自知行汽车科技投资收益下滑影响。4）利润：公司Q3 实现单车利润2.5 万元（Non-Gaap 口径）,同环比分别-23.6%/+82.0%，环比改善主因为规模效应下单车毛利提升以及严控费用下单车费用降低（主因）。5）现金：截至 2024 年 9 月 30 日，现金状况为人民币1065亿元。2024Q3 自由现金流为人民币91 亿元，环比转正。

盈利预测与投资评级：由于24Q3 毛利率表现超预期，我们上调公司2024 年业绩预期至78 亿元（原为75 亿元），考虑行业竞争加剧，我们下调公司2025/2026 年归母净利润预期至103/153 亿元（原为121/176亿元），同比分别-34%/+33%/+48%，对应PE 为24/18/12 倍，维持理想汽车“买入”评级。

风险提示：行业价格战持续演绎；高阶智驾发展节奏低于预期。

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