小鹏汽车-W(9868.HK)：M03为销量背书 但P7+才是关键

事项：

公司正式亮相了其全新车型P7+，P7+是公司推出的30 万以内的一款高端纯电轿车，新车将于10 月14 日巴黎车展期间发布预售价格并开启预售，11 月上旬上市交付。

平安观点：

P7+丰富P7 家族图谱，产品力主打大空间以及高阶智驾。P7 是公司发展历史上非常重要的一款车型，最早于2020 年上市，是国产新能源车领域内较早成为爆款的新能源车型。P7+上市后，公司P7 家族图谱得以丰富，将有两款车型在售，其中P7+主打家用舒适，强调大空间，P7i 则定位个性运动，两款车型定位互补。P7+产品力主打两大优势：一是大空间与舒适性，二是全系标配公司新一代的去激光雷达的高阶智驾方案。

P7+全系标配公司新一代高阶智驾方案，且不另收智驾包费用。P7+首发搭载公司新一代去激光雷达的高阶智驾方案，估计其整套硬件成本相较目前带激光雷达版本下降一半左右。公司此前车型上智驾方案分为Pro 版（实现高速NOA 功能）和Max 版（实现高速+城市NOA），而在P7+上智驾方案完全统一，即P7+将全系标配高阶智驾功能，交付即可用，且不限城市、不限道路、不限路况。

P7+强调大空间与舒适性，标配多项舒适性配置，主打家庭用户。空间尺寸是P7+重要的产品力之一，拥有豪华行政级的车身尺寸，轴距达到3 米，车长超过5 米，官方宣称其拥有“C 级尺寸、D 级空间”。在舒适性方面，P7+标配多项舒适性配置，比如全系标配豪华软装材质，后排座椅电动调节、前后排座椅均标配通风、加热、按摩功能，此外还标配20 个高保真HIFI 音响。

智驾走向“端到端”后训练数据的重要性增加，智驾梯次分布会愈发明显。

我们判断未来智驾的决胜很大程度上取决于训练的里程数据，目前华为、理想、蔚来的高阶智驾车型保有量30 万台左右，公司由于此前销量规模低，在保有量方面暂时落后，预计其保有量在20 万台左右。而我们判断头部玩家智驾车保有量将快速上量，如华为系预计在24 年底智驾车型保有量可达到50 万台，到25 年底则有望超过100 万台，训练里程差距可能进一步加大，而带来的结果则是智驾梯次的分布会愈加明显。

M03 使得公司走出销量困局，但P7+才是公司扭转困局的关键。M03 的成功有助于公司走出销量困局，但暂无益于强化小鹏汽车智驾标签，因目前交付的M03 车型版本不搭载小鹏汽车高阶智驾系统。目前小鹏汽车支持高阶智驾方案的车辆保有量或落后于华为、蔚来、理想等竞争对手，若搭载AI 鹰眼视觉智驾方案的P7+以及后续M03 Max 版（搭载AI 鹰眼视觉智驾方案）能够上量，将进一步强化小鹏汽车“智驾”标签，利于后续端到端智驾方案迭代。

盈利预测与投资建议：结合公司前三季度交付量以及M03、P7+后续的上量节奏，我们调整公司2024~2026 年营业收入预测为429 亿/701 亿/950 亿元（原收入预测为411 亿/620 亿/944 亿元），对应2024~2026 年净利润预测分别为-62 亿/-20 亿/+9亿元（原净利润预测为-63 亿/-29 亿/+4 亿元）。AI 鹰眼视觉智驾方案上车后为P7+带来成本优势，我们认为P7+有望成为公司下一款上量车型，维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）P7+上市后订单不及预期；2）如果公司智驾车型销量仍无法上量，公司可能在未来的智能驾驶竞争中逐渐落后；3）毛利率改善情况不达预期；4）公司短期内仍将处于亏损状态，公司基本面可能出现恶化。

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