公司发布2024 年半年报,业绩略低于预期。2024H1 公司实现营业收入785.8 亿元,同比增长39.9%,实现毛利53.8 亿元,同比增长22%,实现归母净利润15.2 亿元,同比增长0.14%;2024H1 年整体销售毛利率同比下降1 个百分点至6.85%,研发费用率和管理费用率分别同比下降1.2pct、0.1pct 至3.1%、1.0%;销售费用率同比增长0.6pct 至1.1%。其中2Q24单季度实现营收421 亿元(yoy+41.3%,QoQ+15.4%),归母净利润为9.07 亿元(yoy-14.1%,QoQ+48.7%),2Q24 单季度销售毛利率同比环比分别下降1.2pct、0.1pct 至6.82%。我们认为公司业绩略低于预期主要是由于:1)公司产品结构变化导致总体毛利率下滑,相对高毛利率的新型智能产品业务由于户储业务收入下滑导致收入占比下滑;2)收购捷普新增无形资产摊销,导致销售费用同比增长211.1%至9.03 亿元。
消费电子业务受益捷普并表叠加消费电子市场回暖,汽车电子业务受益母公司汽车销量增长以及公司新品导入,公司消费电子及汽车电子业务高速增长。根据IDC 统计,2024H1 全球智能手机出货量同比上升7.1%至5.75 亿部,平板电脑出货量同比上升10.9%至0.65 亿部,2024年5 月海外大客户发布搭载M4 芯片的iPad Pro 产品使其出货量同比增长,同时公司在海外大客户的业务份额进一步提升;安卓客户方面,头部安卓品牌陆续推出高端AI 手机,公司深度参与众多客户的新材料应用及新产品开发,安卓业务实现大幅增长。根据公司半年报数据,2024H1 公司消费电子业务同比增长54.22%至633.03 亿元,其中零部件收入由于捷普的并表同比增长205.8%至152.46 亿元,组装收入同比上升33.26%至480.57 亿元。汽车电子业务方面,根据中国汽车工业协会数据,我国上半年新能源汽车销量同比增长32%至494.4 万辆,公司智能座舱产品持续增长,智能驾驶以及热管理产品进入放量阶段,2024H1 公司汽车电子收入同比增长26.48%至77.57 亿元。
新型智能产品业务受户储拖累同比下滑,公司重点发力AI 服务器及相关产品,与英伟达深度合作,为公司带来全新增长动能。目前,公司已形成涵盖企业级通用服务器、存储服务器、AI 服务器、热管理、电源管理等产品及解决方案,有效助力高性能弹性数据中心的构建,持续赋能绿色低碳数据中心的布局。2024H1 公司新型智能产品收入受户储拖累,同比下降16.43%至75.21 亿元,下半年公司AIDC、AMR 等新业务将实现批量交付,有望带动业务长期可持续发展。
盈利预测与估值:公司是全球领先的平台型高端制造企业,消费电子板块业务受益于AI 落地终端带动消费电子复苏,新能源汽车业务受益于新能源汽车智能化网联化趋势以及比亚迪汽车销量持续增长,新型智能产品受益于其布局AI 服务器相关产品,有望快速切入。公司捷普及AI 服务器业务2024 年尚在研发投入及产品导入期, 谨慎起见我们小幅下调公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为45.07/58.1/72.25 亿元(原值为50.66/63.29/75.93亿元),当前股价对应2024 年PE 为13X,维持“买入”评级。
风险提示:北美大客户渗透率提升不及预期,消费电子需求复苏不及预期,新能源汽车销量增长不及预期,公司新品导入不及预期,跨市场选择可比公司的风险。

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