核心观点
运营商24H1营收净利总体稳健增长，营收结构持续优化。中国移动/电信/联通2024年上半年营收分别为5467亿元、2660 亿元、1973 亿元，同比增速分别为 3.0%、2.8%、2.9%，三大运营商都实现了正增长，营收增速有所放缓；净利润分别为802亿元、218亿元、60亿元，同比分别增长5.3%、8.2%、10.9%，利润增速高于营收增速。收入结构上，除传统的个人业务及家庭业务较为稳固外，新兴业务上半年共完成业务收入2279亿元，同比增长11.4%，占电信业务收入的25.5%，收入结构进一步优化。此外，运营商经营现金流净额保持稳健态势。
C端数据流量业务承压但有望好转，H端用户量/ARPU保持稳定，B端后续关注AI算力/模型带来的新增长速度。C端：1-6月移动数据流量有所承压，主要受宏观经济、人口流动等因素影响；移动个人ARPU有所下滑，我们认为其或主要受一次性企业通讯福利削减影响，随着AIGC可能带来的应用流量增加，未来有望迎来好转。H端：固网综合ARPU保持稳定，其主要受益于双千兆带宽推进速度及渗透率提升，总体来看H端有望保持相对稳健增长。B端：运营商云计算增速为20%左右，主要因为高基数及市场需求向AI算力倾斜，随着三大运营商均发力“AI+”，建议重点关注后续运营商AI算力/模型侧的变现进展。
三大运营商未来有望进一步提升分红，其资本开支缩减、折旧摊销占收下降等将有利于提升利润率。中国移动/中国电信均表示未来三年内分红比提升至75%，联通亦有望加大分红比例。运营商资本开支下降&折旧年限拉长均有利于进一步提升利润率。当前，港股运营商股息率高于A股股息率，且通过全球可比运营商分析，三大运营商PB、PE估值均低于全球可比估值。其低估值、高分红、高股息属性并存，同时，叠加未来的稳定增长业绩以及AI算力/模型带来的新兴业务增速，其攻防兼备属性明显。
投资建议：重点关注港股中国移动、中国电信、中国联通；A股中国移动、中国电信、中国联通。
风险提示：宏观经济不及预期；应收账款坏账计提风险；市场、运营竞争加剧风险； C端、H端用户数开拓承压； B端新产品进展不及预期风险；行业及公司数据更新不及时的风险
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
