核心观点
2024 年上半年公司实现营收785.81 亿元，同比增长39.87%，高于彭博一致预期，实现归母净利润15.18 亿元，同比增长0.14%，低于彭博一致预期。其中组装业务收入480.57 亿元，同比增长33%，零部件收入152.46 亿元，同比增长206%，汽车电子收入77.57 亿元，同比增长26%，新型智能产品收入75.21 亿元，同比下降16%。展望未来，预计端侧硬件AI 升级趋势将驱动消费电子终端需求复苏，带动大客户和安卓客户出货量增长，汽车电子业务受益于母公司市占率提升以及高毛利新品导入，AI 服务器等新兴业务将驱动明年新型智能产品业务高速增长。
事件
2024 年上半年公司实现营收785.81 亿元，同比增长39.87%，高于彭博一致预期，实现归母净利润15.18 亿元，同比增长0.14%，低于彭博一致预期。
简评
消费电子业务实现高速增长，端侧硬件AI 升级驱动终端需求复苏。2024 上半年公司实现消费电子收入633.03 亿元，同比增长54%，其中组装业务收入480.57 亿元，同比增长33%，主要因为海外大客户平板组装份额提升，以及安卓智能手机需求复苏，零部件收入152.46 亿元，同比增长206%，主要因为捷普并表，以及安卓需求改善。展望未来，预计行业端侧硬件AI 升级趋势有望驱动终端需求复苏，带动大客户iPhone、iPad、手表等出货量向上，安卓业务有望受益于AI 加速换机潮以及华为旗舰机型回归。
汽车电子业务保持较快增长，预计下半年增速有望提升。
2024 上半年公司实现汽车电子收入77.57 亿元，同比增长26%，增速高于母公司销量增速，下半年随着旺季到来，预计汽车电子收入增速有望继续抬升。未来随着母公司市占率提升，以及公司持续导入智驾系统、热管理系统、智能底盘和悬架等增量产品，预计汽车单子业务仍将维持高增长，收入占比将继续提升，同时利润率也有望提升。
新型智能产品：布局AI 服务器等新兴赛道，但受户储业务拖累明显。2024 上半年公司新型智能产品收入75.21 亿元，同比下降16%，主要受户储业务拖累，部分被AI 服务器等新兴业务对冲。公司与英伟达的合作领域不断深化，从早期的显卡、平板代工，拓展到高价值量的AI 服务器、AMR 机器人等业务。公司近两年投入较多资源于与服务器相关的新业务，包括AI 服务器、围绕数据中心拓展的液冷、电源管理以及高速连接产品如光模块和高速铜连接等。今年年中，公司的AI 服务器已开始批量出货，液冷产品预计将在年内实现量产，有望成为公司未来的重要增长点。此外，公司自主开发的全系自主移动机器人(AMR)，为工厂提供全面物流解决方案，英伟达Isaac 和Jetson 平台给予了技术支持。AMR 大规模投入使用后可有效降低成本，提高效率，同时，AMR 也有外推计划，AMR 重点不在硬件，而在应用层软件，需结合不同工厂特点定制算法，公司与英伟达等合作，内部成熟使用后计划向外部提供硬件、软件等综合解决方案。
盈利预测与估值：预计2024-2025 年公司收入分别为1753.02 亿元和1987.75 亿元，同比增长35%和13%，归母净利润分别为46.36 亿元和59.75 亿元，同比增长15%和29%，对应净利率分别为2.64%和3.01%。维持“买入”评级，给予目标价33.76 港元，对应2024 年15 倍PE。
风险提示：户储业务超预期收缩；汽车电子业务增速低预期；汽车电子等新业务前期研发投入过大，后期出货量不及预期，市场份额无法持续提升；手机市场下行风险，大盘出货量下跌，新品推广不及预期的风险，市场竞争激烈；存货减值拨备的风险；海外政策监管风险，美国政府发起反垄断调查或专利侵权风险，大客户退出风险；海外产品竞争加剧等；IoT 周期属性较强，需求端疲软；宏观经济下行导致3C 类产品需求下降；欧洲能源紧缺的影响；户储产品无法打开更多海外市场；汇率波动风险；地缘政治风险导致部分国家业务受损。
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